關于原油市場的分析，看了很多，從投資交易角度去評價的話，我們認為大多沒get到要點。早之前想寫篇關于原油市場的文章，因2018年10月初和2019年4月下旬，分別推送過原油策略（客戶），直到現在才有機會對外分享策略內容中的部分觀點（與策略執行方式關聯度不大的部分）。

　　本篇文章通過圖表搭配簡潔的演繹來闡述原油市場的格局及對原油市場的長期判斷。希望讀者能夠跳出市場每日的微觀波動，在更清晰的大框架下理解原油市場可能面臨的新世俗趨勢。理解大環境的基礎上，可以再做相對微觀的策略設計和執行，這樣投資和交易的效率會大幅提高。當然，需要再次提醒讀者，投資交易而言，觀點本身非常廉價，嫁接了精準執行（entry、sizing、risk control...）才有意義。

　　二、OPEC困局：無法扭轉的世俗局面

　　1. 失去的話語權

　　OPEC的原油產量份額呈現長期下滑趨勢（世俗趨勢），目前份額已經降至2015年油價最低點時OPEC對應的份額（歷史低點）附近。無論油價高低，博弈層面，OPEC允許份額進一步下降的容忍度比較低了（阻止下降的能力其實又是另外一個維度的打擊），OPEC減產支撐油價在經濟層面的動力和能力有限（ps：事實上，美國方面要求OPEC增產）。

　　在相對長的時間框架下看原油市場的博弈，數據層面是比較清晰的：2014~2016年，油價崩盤，OPEC和俄羅斯多次聯合聲明勾兌減產，減產背后的實際情況是“俄羅斯的份額不降反增”。俄羅斯理解原油市場的游戲格局：價格高時，大家都好，都要增產，技術落后的享受著高油價安樂緩慢死（OPEC和俄羅斯）；價格低時，大家都不好，但技術領先的會逐步適應價格環境（時間也是朋友），技術落后的無論主動減產還是被動最先減產，都會加速自身在未來的“滅亡”。

　　得益于開采技術的進步、更高的金融效率、采油綜合成本的下降，美國已成為全球最大的單一產油國。全球油價的邊際變動與美國產量庫存的相關性會越來越高（后文有介紹）：油價高，美國會繼續多產，油價低美國會在OPEC和其它國家之后減產（邊際成本之上會一直產），博弈演繹的結果就是：美國的份額會世俗性地抬升。

　　OPEC相對美國和俄羅斯的話語權逐年下降，OPEC在減產支撐油價上的能力是邊際遞減的，OPEC事實上已是油價的被動接受者。

　　2. 被高估的伊朗

　　OPEC在全球原油市場的份額低位下降的同時，再往里聚焦下看伊朗。伊朗僅占OPEC產量的8%~12%；原油市場上，伊朗問題近年來的實際情況是“炒作多，實質少“。極端的情況，即使伊朗消失，在因此而被炒作的高油價背景下，失去的產量很快會被OPEC、美國及俄羅斯補上。

　　全球原油市場價格的主要驅動因素是整體供求的“硬數據”（Hard Data），而非情緒或事件炒作的局部市場（如伊朗、委瑞內拉等）預期擺動。

　　2018年12月底后，全球原油市場供過于求的狀態開始逆轉（油價暴跌見底回升），目前出現略微供不應求跡象（伴隨著油價前期見底后的抬升，出現扭頭跡象）。

　　結合前述全球原油市場的博弈格局，未能實質化的供不應求局面會受到高油價的壓制（監測原油市場硬數據導致的實質化轉向，還是要看美國 - 對價格內生的重平衡機制更敏感，即美國原油基本面數據的變動更能代表價格合理性對其的倒逼影響）。

　　3. 美國才是關注的“重中之重”

　　美國目前是最大的單一產油國，綜合開采成本最低。對比上圖鉆井數量和油價的關系，會發現，WTI只要維持在50美元以上，美國就有增產的邊際動力和能力（暫不考慮采油融資環境變化的影響）。美國目前的Capacity較歷史而言（發生在高油價的2014），還有近乎翻倍的空間，這是原油價格“看得見，摸得著”的重要壓制因素。

　　原油同比價格變動（上圖左軸）與美國原油庫存同比變動（上圖右軸，逆序）高度的相關性貼合（尤其是“剔除戰略庫存”的庫存同比變動）是前述演繹結果的重要支撐；目前數據顯示：美國仍然在庫存累積的趨勢里（原油價格具備邊際增產的經濟動機）。

　　二、原油市場的交易狀態

　　1. 期限結構

　　通常油價大跌伴隨的應是遠期升水結構；目前，WTI上看，之前的升水轉向了微貼水（這個角度，暫時不具備大的做空信號，震蕩市場是基準情形）；但，因為布油的遠期貼水處于極端位置附近，也就意味著貼水收窄或貼水向升水切換是大概率情形，這個角度上，是支持入場輕倉做空的。因此，綜合考慮WTI和布油的高相關性及升貼水情形，做空的Odds會更大些。

　　2. 波動率 - 物極必反

　　2019年以來，原油的上漲伴隨波動率的下降完成（數據上的邏輯就是單邊上漲過程中回落調整少），目前原油價格波動率已回落至歷史低位附近。參考歷史，原油價格處于低波動率狀態下，大級別的行情（可能上漲也可能下降）都是可期的大概率事件（物極必反），基于如上演繹，下跌面的odds更高。

　　3. 持倉

　　通常完美的單邊大行情需要極端擁擠持倉的配合（無論是大幅上漲還是下跌）。目前，凈多頭投機持倉雖然尚未達到極限擁擠水平，已然處于歷史高位區間。

　　伴隨著低波動率狀態下的高價格水平，凈多頭投機持倉在歷史高位區間里，Big 上應策劃行情反轉需要的策略（即，無論是調整性的還是趨勢性的策略部署，方向上需要站在做空的一端去規劃執行）。

　　4. 被誤解的“季節性”

　　對于市場參與者而言，基本面的季節性并不重要，因為這是普遍預期，即市場會discount或price-in基本面在歷史上顯而易見的重復規律。市場參與者直接交易的是標的回報的季節性（或者說是基本面季節性的預期定價與實際的偏差），在高度金融化的商品里，交易標的本身的市場回報季節性大多沒有統計規律，季節性不具備統計上的顯著性（意味著僅參考季節性去賺錢，實際靠的是運氣）。

　　Brent回報季節性（已對期貨價格序列的Roll進行了處理）

　　原油市場面臨長期向下的世俗趨勢

　　1. OPEC困境：原油價格高，增產可以起到平抑價格的作用；但價格低時，減產的價格支撐力會越來越小（除非到了價格低到可以看到美國對價格的適應性減產）。

　　2. 美國潛在Capacity：較歷史而言，美國具備產能翻倍的能力（假設：原油價格水平，技術和融資環境不變）

　　3. 技術進步及替代能源的使用

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