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　　熱文聚焦

　　1. 讓交易員崩潰的40個瞬間！會做交易的人才能看懂

　　新手第一次打開交易軟件時怎么樣、睡夢中對明天的行情走勢有了一絲絲預感時怎么樣、準備關掉賬戶的時候發現手誤把多單下成空單時怎么樣……40張趣味圖深度刻畫出交易員的崩潰瞬間，讓做交易的你心領神會。不多說了，趕緊了解一下

　　2.紅棗期貨今日閃亮登場！后市如何？能否復制蘋果期貨暴漲行情？

　　撲克君特意為大家準備了一份紅棗食用指南，請盡情享用～

　　3.歷史上19次石油斷供事件和即將到來的第20次沖擊

　　愛因斯坦曾經說“瘋狂就是重復不停做同一件事，并期待有不同的結果”。如果偉人還活著，他還將反復地講給大家聽，特別要給如CNBC這樣的大媒體記者講。全球政策制定者面對石油斷供事件總是重復著同樣的開頭：“這次對油價沒有啥影響。”老人家已經指出這是錯誤的，因為每一次石油斷供和沖擊事件的發生都伴隨著油價的暴漲。

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　　問答精選

　　宏觀

　　回答者：熊鵬 | 全球宏觀 · 職業交易員

　　回答時間：2019-05-02 22:09:02

　　Q：外盤有色原油節日期間都崩了，是否可以分析下原因？是節日偷襲還是確定開啟下跌走勢？與近期全球經濟體PMI環比全線走弱有關嗎？

　　智咖解答：

　　1、沒有什么節日偷襲，原油分析少一點陰謀論。并不能確定下跌趨勢，但是有很大可能是一個深度調整。CL會在58檢驗第一個重要支撐位，但是如果直接跌下去，我也絲毫不會奇怪。

　　2、原油一般都是在市場因為供給擾動達到極端時開始下跌。從2014年到目前，都是這個規律。為什么呢？其實很簡單，任何商品都有供給和需求，原油的需求主要取決于中美，中美的需求同比已經走弱，但最新的數據表明中美的需求略有企穩，表征東北亞需求的中國山東地煉開工率也在下降，但是這些真實經濟的變化并不為普通交易者所關注，大家最喜歡的是去看地緣政治的新聞，樂此不疲。市場就是這樣，有時候只看供給，而忘了需求，往往是噪聲大的部分吸引了大家的眼球。

　　3、隨著中美經濟周期相繼走軟，原油的階段性高點大概率已經見到，至于底部在哪兒？目前很難講，只能走一步看一步，現在跟你說原油底部在哪兒的，都是算命先生。

　　黑色

　　回答者：戴蘇娟| 熵研信息咨詢 創始合伙人

　　回答時間：2019-05-04 12:16:49

　　Q：明天就要開始上班了，假期鋼坯持續上漲而外盤倫銅有色明顯調整，宏觀面和產業面似乎出現背離跡象！請問您對于節后市場主要黑色品種的走勢有何預判？對于中期走勢，是否有做空的機會，我想等價格漲上去（螺紋3850以上）后做空5-6月份，是否可行？

　　智咖解答：鋼坯上漲和唐山軋材開工率上升以及長流程企業因加大軋材量導致鋼坯外賣量減少有關，即鋼坯的供需關系還可以，推動價格上漲。但是據我們了解，經過這幾天的上漲，軋材企業的利潤已經非常微薄，甚至出現虧損，因為成材的需求并沒有同步跟上來，所以鋼坯價格的強勢預計不具有持續性，更多是階段性的行情。

　　倫銅等有色品種大跌則和美元走強（FED主席鮑威爾周三即5月1日當天就美國通脹發表評論后，導致交易商縮減對美聯儲降息的押注）以及自身的供需基本面短期偏弱有關。對黑色而言，有色大跌的傳導作用一般會體現在其對宏觀的反應以及市場情緒上面�？梢灶A計，此次對黑色的影響相對有限，不排除下周一開盤的時候期貨價格略有低開的可能，但節后走勢仍主要取決于黑色自身基本面。

　　宏觀層面和產業層面的背離，更多體現在國內資金利率持續上行，貨幣短期偏緊，而產業層面來看，螺紋熱卷現貨需求還可以，庫存并沒有累積（不過去庫速度分化，螺紋去庫慢而熱卷還可以）。預計這種情況在未來一至兩周仍然存在，但是再往后的話，成材需求季節性轉弱的概率較大，而供應方面并沒有看到明顯的減量因素（當下唐山限產真實力度非常有限），所以5-6月產業矛盾累積的概率仍較大，結合較弱的宏觀驅動，進而對價格造成壓力。

　　因此，對于節后主要黑色品種走勢的預判，先要知道這波上漲的驅動力是什么？我們認為主要邏輯有：1、價格在3700附近的做空安全邊際有限，而往上的收益風險比相對有利，所以資金選擇往上操作的，這個因素在螺紋期貨到3900之后就會明顯轉變，基差也會收縮到較低的位置。2、05合約擠倉的因素，前期螺紋05合約持倉較高，所以存在擠倉的因素。進入5月份后，這個因素也會消除。3、唐山限產消息的驅動，市場預期5月唐山限產會比較嚴厲，供給端收縮壓力較大。但是從這幾天的情況來看，雷聲大雨點小的概率較大，實際限產力度暫時比較有限。所以，綜合來看我們認為節后螺紋和熱卷繼續短期偏強運行的概率較大，螺紋10月合約可能會上破3850，但是價格在3900以上壓力很大（此后可能會轉為空頭趨勢），甚至可以介入套保操作。對于鐵礦，預計難創新高，可尋找機會做空。雙焦區間震蕩運行為主，難有單邊趨勢。

　　對于中期的走勢，依然維持之前的判斷，黑色系主要品種的價格在5-6月份調整的概率較大，所以短期價格漲上去之后，應該存在做空的機會。

　　能化

　　回答者：才超的金融世界 | 某石化企業分析師

　　回答時間：2019-04-29 22:33:44

　　Q：最后一個交易夜，冒昧求教！撲克吳總提到EG4500是階段底，跌了這么久了，可不可以中線嘗試抄底？可否幫忙梳理下基本面，規劃下EG下一步操作？二，瀝青頂部三連陰，頂部確立？可以加空嗎，下方極限您看多少？三，馬上長假，很怕一些化工廠安全檢查之類的，會是空單風險嗎？

　　智咖解答：1.EG在5月上旬這段時間可以嘗試做點多單，因為目前來看，5月份可能meg進口量有所減少，因為伊朗和印度的量估計會少，整個5月份估計meg會去個9-10萬噸左右的庫存。不過到了5月下旬建議逐漸建立空單。因為現在模擬來看，6-9月份都是累庫存階段。而且預計5月份聚酯產銷不會太好，因為織造還是淡季，但目前聚酯還能在92-93%左右的負荷，預計到了5月下，產品庫存不斷累積，可能會降低。

　　2.瀝青三連陰主要和原油相關，因為減壓渣油是瀝青的生產原料，是屬于物理性質，所以關系比較密切，瀝青前面我建議空，主要第一由于需求淡，第二，是馬瑞油的升貼水成本上移差不多那個位置。但是我覺得瀝青暫時下跌的空間有限，畢竟相比較四月，5月的的確貴了3美金，相當于瀝青比4月份貴了150元/噸左右，成本是擺在那得，我覺得能到3500都算低的了。還有美國對于伊朗的制裁豁免解除，由于根據4月份eia的全球原油供需預測來看。二季度原油供應過剩在57萬桶/日，三季度供應過剩在18萬桶/日，這個數字都不大，一個修正就打掉了，伊朗3月份的原油出口在130萬桶/日，以前制裁期間原油出口在100萬桶/日，如果將伊朗原油出口打到零，那么全球原油供需短期會立馬發生變化，沙特5月份可能會增加產量，但是不會立馬調整，還有其他產油國。如果打到零，預計伊朗有可能會采取對霍爾木茲海峽海峽的行動。那會對油價產生非常劇烈的影響，因為霍爾木茲海峽原油運輸占世界原油運輸的1/3左右，所以原油暫時的下跌不意味著直接變盤，還有可能性。因此瀝青重點關注一下美國和伊朗的情況，特別是5月1日期間，委內瑞拉能不能以俄羅斯名義出口原油。

　　3.安全檢查對于化工品影響其實很多都在下游，中上游基本上是具有一定規模的中大型企業，相應的環保和管理都比較到位和嚴格，出事的很多都是不是很大的廠。對于環保監管，需要辯證的看，因為化工品實在是太多了。比如PTA，他其實受環保影響并不大，一直前面有點問題的就是漢邦的PTA小裝置70萬噸產能。甲醇受環保壓力，可能導致mto開車推遲，對于下游甲醛等造成不利影響，反而不利于行情。當然對于黑色來看，他由于環保直接相當于標的物的產品產能或者產量收縮，這個影響是比較大的，可以使得它價格大幅上漲。所以環保監管要辯證的去看，一般大的化工品主要影響還是在下游，對于空單有些還是比較有利的情況。

　　農產品

　　回答者：王海龍 | 中棗果業上海分公司 副總

　　回答時間：2019-05-02 09:53:25

　　Q：您是紅棗資深產業人士，外面很多資訊都在說紅棗期貨價被低估，遠不夠倉單成本，適合做多。30號期貨價格收盤基本都是陰線，請教后期走勢您怎么看？

　　智咖解答：價格被低估到是談不上，但上市設定的基價確實是略偏低，所以開盤盤面高開低走了，但下來的幅度并不大，根據近幾年的產銷數據來看基本保持平衡，庫存略有盈余。 影響農產品(000061)產量最大的因素還是天氣，在天氣沒有特別異常情況下，產量逐年增加那是必然，市場的消化能力增長緩慢，只要不出現異常天氣，19/20年季的新棗依舊會出現供大于求的現象。 半個月前根據交易所公布的交割標準，我們拿自己的棗和收購價格進行實地測算，考慮了運費和交割成本，最后得出的結論是開盤基價會在10000元左右，這個一萬元和交易所最后公布的8600元有些差距，但我們是按照內地交割庫來計算的，所以加上交易所規定的600元運費以及其他交割倉單成本，離我們當初預估的10000元差距并不大。

　　鄭商所公布8600基價的時候我們也覺得這個價格訂的很牛逼了，多空都不敢輕易出手，但到了4/30日上市當天高開3%多，隨后回落到2.75%左右，直至收盤都是圍繞均線小幅波動。期貨和現貨還是有很大區別，期貨的波動更多還是受情緒和預期以及資金面影響較大，所以要關注盤面的資金參與度。 這幾天紅棗期貨上市帶動各路媒體宣傳，致使紅棗的曝光率提高百倍不止，關注的人也會大幅增多，加上政策基調是扶貧品種，8600元的基價很公允，因此個人覺得近期會有一波行情，但行情如何啟動，何時啟動，這個就不好判斷了。

　　我的建議還是多空圍繞這個上市基價來做選擇，馬上棗樹進入開花季節，在不發生極端天氣的情況下，我認為價格在8450-12500這個區間波動是大概率，就目前價格來說多要比空更安全一些，性價比更高些。目前1912合約在8850左右，上下都有接近400點空間，所以建議多關注近期媒體及政策的宣傳口徑和導向，把握好交易機會。

　　有色金屬

　　回答者：邱冬 | 中國500強大型銅企 套期保值首席交易

　　回答時間：2019-05-01 22:35:31

　　Q：

　　銅今日大跌，是美國制造業PMI環比下降造成的還是有其它原因？這個位置也盤整了很久，是否會突破下行？

　　智咖解讀：今日美PMI環比下降單從一個數據反映來講，還不足以將銅單日下打2%的跌幅。我想從各種因素中，該數據只是一個觸發點而已。銅價在整個四月高位震蕩已久，在此同時外強內弱的格局成為常態；其中在有色分化的背景之下，仍顯得較為抗跌，我想離不開國內檢修預期證實過程中對于銅價的階段支撐，因此我常說銅價盤面“較硬”，表面上看是倫銅的支撐，實則是內盤的掩護。而5.1節假日內外盤錯峰之下，外圍數據稍有走弱，倫銅即開展重挫模式，這之中應該還存在節中“偷襲”資金的試探，當然這樣的偷襲是否能夠成功，還需后半周2個交易的盤面表現而定。

　　大的時間節點，從現貨端來看，整體工業品庫存周期是否步入去庫尾聲，中國需求擔當能否帶入數據轉折成為二季度主要看點，如下圖：

　　從領先指標來看，庫存周期會在二季度繼續保持低位去庫狀態，這會帶來商品價格向上的缺少彈性，而三季度可能會開始周期上擺。因此今年6月之前，銅價或仍將難以擺脫震蕩偏弱的格局。

　　至于是否破位下行，個人認為一蹴而就的暴跌模式在該階段難以展開。從技術上比較，滬倫兩市，滬銅下檔支撐更為接近。但倫銅而言，6150附近對于滬銅48000上方個人預期會再遇多頭抵抗，節后若低開可觀測這一位置的籌碼支撐結構。謝謝！

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　　圈子精選內容

　　朱奇的油脂油料研投圈：

　　不同市場條件下進場方式

　　和出場方面的進一步區分

　　還記得我的第一堂公開課講《如何從研究出發構建商品期貨交易系統》時候，里面提到了根據商品期貨的特征，我們的進場方面更適合追漲殺跌，出場方面更適合晚一點走，要等回撤破顯著的關鍵位置再走。當時那堂課，主要是基于商品期貨根本特征維度上講了幾個最核心的點，有些具體的東西沒有展開，所以觀點雖然簡潔有力，但在操作層面上有一些細節沒有厘清，可能會給一些盆友造成一些困惑，尤其在今年這樣的行情特征下。所以趁著五一宅在家里的機會，就這個問題作進一步細化的探討，希望能對大家有所幫助。

　　我們當時講商品期貨的收益主要來自于兩點，一是趨勢，二是基差。所以在操作上，相應要做的就是追漲殺跌捕捉趨勢，同時順應基差獲取基差收益，這是一個簡單的結論。

　　從收益歸因來說，這點是毫無疑問的。但是從時間上來說，趨勢和震蕩的對比中，震蕩的時間遠比趨勢出現的要多。在正常的市場環境下，如果我們有多個品種可以選擇的話，我們可以通過庫存和大的供需矛盾等指標把波動率較低的品種篩選掉，把精力集中在供需矛盾大，庫存水平低，波動率較高，出趨勢可能性比較大的品種上。

　　但是，有兩種情況，一種是我們就是聚焦于自身一個品種或者三兩個相關品種的交易，那我們不得不經常要面臨沒有大矛盾，低波動的市場環境里去交易博取收益的狀況。另一種情況就是今年這樣，整體農產品都是一種高庫存低價格的狀況，波動率起不來，也沒有大的矛盾，所以價格就是在一個區間里波動為主的特征。

　　當出現這種情況時候，我們當然可以選擇不交易。但是，并非一定就不可以交易。我們這里補充要探討的就是，除了追漲殺跌，基于均值回歸思路的抄底摸頂如果在商品期貨交易中更好的實踐呢？

　　從兩個角度來對這個問題進行分類。

　　一個角度是交易品種的區分，我們已經說過股票相比商品更適合抄底摸頂，在商品期貨中相對來說農產品比工業品更適合做追漲殺跌的趨勢追蹤，工業品更適合做均值回歸的抄底摸頂。股票方面不再說了，商品方面主要是農產品供給剛性決定的一旦出現供需失衡，調整過程特別慢，所以經常出現持續的趨勢；而工業品的話，由于供給相對來說調整非常快，所以出現大趨勢相對比較難，所以大家更加關注生產利潤，進口利潤，替代價差這些東西提供的安全邊際，因為一旦碰到這些線的時候，供需就能迅速調整。所以我們在工業品經常中背靠一些重要的安全邊際交易是可行的交易方式，比如跌到現金成本，行業大規模降開工，確實能給價格帶來支撐。這時候結合供需上的安全邊際和技術上的支撐位，回調買入確實是勝率很高的交易方式。 在普遍而言，相對來說，工業品在出場方式上，也要更早一些，也是同樣的道理。當價格漲到高價時候，也會刺激供給迅速釋放，或者替代品迅速出現，供需迅速調整，使得價格失去繼續向上的動力。

　　另一個角度，就是從波動率角度來看這個問題，通過庫存和基差指標基本能判斷該品種的波動率。一個高庫存的品種通常是不太具備大趨勢的條件的。當然，行情的發動是基于現實和預期兩個維度，有時候現實不好，但是預期強烈，行情也能迅速起飛。但是一般這種悖逆現實放飛預期的行情堅固程度都很值得懷疑，可能隨時結束，可能大漲完又迅速跌回。所以交易的時候也不能輕易追漲，最好還是回調買入的方式介入，而在價格起來以后的出場方面也應該更加警覺一些，要提早一些減倉。

　　以農產品和工業品區分其實是很粗糙的區分方法。本質而言采取什么樣的交易方式主要取決于供需調整的快慢。比如同樣是工業品，焦炭被供給側改革限產的時候，因為“人禍”也具備了類似農產品“天災”導致的供需缺口，這時候的供需缺口對價格響應極慢，使得行情的趨勢性異常強，也就具備了追漲殺跌獲取重大利潤的基礎。而農產品中也有一些價格價差比如豆菜粕價差，在菜粕邊際上具有性價比，大量替代豆粕的時候，背靠這種安全邊際做均值回歸也是很好的交易。如果你確認兜住價格的因素正在發揮作用，但不是很確定這個因素給的安全邊際的確切位置，是可以通過分步建倉來做的，這樣對你擇時的要求就不那么高。

　　在出場的時候，比如天災人禍導致的供需缺口，因為供需對價格信號的響應慢，使得庫存迅速降低，造成了低庫存下的價格指數式飆升，能在短時間內獲取極豐厚利潤，我們當然愿意犧牲一些利潤來博取這樣的利潤。但是如果不具備這種格局，我們犧牲大量利潤過晚出場就顯得比較無意義了。在工業品上通常是不太會有這塊利潤的，這也是我們在波動率放大以后就可以逐步減倉的原因。但是也不盡然，比如在一些像甲醇、乙二醇這樣的液化品種上，因為儲罐有限，并且倉儲費極高，一旦供給壓力大到儲罐不夠的時候，也會在尾部發生極端的下跌行情�；蛘呦騊TA那種供需好到PTA生產廠商被迫到市場上回購PTA交合約貨的時候，價格也會在短期內爆發出驚人的能量。這時候我們就要死死拿住我們的頭寸，等價格跌破顯著的關鍵位置才能走，絕不能輕易提前減倉。

　　最后說回今年的市場環境，以油脂油料為例，高庫存，但是低價格，邊際上有些小改善，使得價格很難再往下很深，但是一旦上去又會被拍下來，棉花，玉米的格局也類似。這種格局下，就是個或寬或窄的區間震蕩的格局，這時候，如果你去追漲殺跌，延遲出場的話，行情幅度根本就不夠，通常都會對精力和資金造成持續不斷的損耗，這種格局下結合技術上的支撐阻力和供需上的一些更細化的因素來找安全邊際，找壓力，跌了接一點，漲了拋掉，或許是更加聰明的做法。當然，在這種來回做的日常操作中，我們始終不敢忘了對大格局的審視，在現有平衡被打破后，能迅速轉變思路。

　　這個市場就是需要我們既要有格局，還要有細節。在一個高瞻遠矚的視角下，更好的對各種可能性做好預案，處理得更完美，才能持續地在市場中生存。

　　夏天的紅棗淺談圈子：

　　紅棗上市首日情況匯總

　　紅棗期貨上市首日，盤面 CJ1912、CJ2001、CJ2003、 CJ2005 四個月份合約均有成交，各合約掛牌基準價均為 8600 元/噸，但是近月合約集合競價時刻就受到資金追捧，1912 合約 8900 元/噸開盤，2001 合約更是以 9000 元/噸價格開盤，隨后價格沖高回落后保持平穩運行，主力合約收盤報收 8840 元/噸，最高價 9020 元/噸，最低價 8720 元/噸，持倉 41118 手（折單邊 102795 噸），成交 735428 手。交投活躍，但持倉量偏小，符合新品種上市的特點，目前更多的是資金入場“嘗鮮”，紅棗產業客戶還處 在市場培育階段。

　　根據目前的紅棗期貨設置的交易規則，2018 年產紅棗可以在 1912 及其以后合約上交割，交割的質量標準里沒有對生產年份做明確的限制，只要生產加工的日期是在 2019年 11 月 1 日之后的即可申請注冊標準倉單，理論和現實情況來看，紅棗只要儲存得當，存放兩年問題不大，質量不會有太大影響。如果單純從陳棗交割的角度來講，8600 元/噸的價格是偏低的。阿克蘇地區二等級棗報價 7200 元/噸以上。資金成本按年化 8%計算，6 個月的成本將近 300 元；倉儲費每月每噸在 80-100 元之間，如果存放六個月，倉儲成本 600 元/噸；倉單的成本價不低于 8100 元/噸。注意：生產加工日期在 2019 年 11 月 1 日之前的不能交割。

　　目前新疆棗農手里仍然有一定數量通貨，阿克蘇地區的通貨的銷售意愿價格在 4100-4400 元/噸之上，也有能找到 3600/噸及其以下價格的資源（但是紅棗作為農產品），以 4100 元/噸的通貨計算，按照紅棗期貨的交割標準，通貨里大概有 60%可以符合交割標準（二級及其以上），按 60%折算，二級以上符合交割標準的灰棗價格在 6030 元/噸左右（不符合交割標準的等外棗按 1000-2000 元/噸處理價計算），加六個月的倉儲成本和資金成本 900 元/噸，收購商販的經紀費用 100-150 元/噸，加工成本、倒短成本及紙箱成本 2500 元/噸，標準倉單成本在 9530 元/噸左右。這中間最大的問題在于通貨往標準倉單轉化過程中的存在巨大風險，一是紅棗作為農產品，質量差 異很大，不同地區的質量和產量差異大，即使同一地區不同管理的質量差異也很大，必須找懂行的收購 商販來進行前期的質量把控，一旦所收通貨里符合交割標準的（二級及其以上）的數量小于 60%，轉化成本不可控。二是新疆作為瓜果的主產區，隨著夏季瓜果的上市，倉儲費會水漲船高，尤其是既存放 紅棗又存放其他水果的倉庫。

　　綜合來看，由于紅棗期貨剛剛上市，紅棗期貨的市場還處在一個培育期，標準倉單注冊成本的不可控，8600 元/噸遠不及標準倉單注冊成本。

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