今年以來，在宏觀市場超預期運行逐步獲得證實的情況下，國債市場波動巨大，國債期貨市場整體呈現出寬幅振蕩的情況。日前，在平安期貨和平安證券于上海舉行的國債期貨交流論壇上，與會嘉賓就國債期貨的部分創新業務和交易策略進行了深入交流。

　　平安證券固定收益交易事業部余挺介紹，券商天然具有利率產品的交易優勢，因為個人投資者無法參與利率互換，銀行無法參與國債期貨交易，而券商兩種都可以參與，在擁有更多可交易品種的同時，策略的可選性也相對更多。

　　期貨日報記者在會上了解到，目前國債期貨的交易策略主要分為三類，即方向性交易、套期保值以及套利交易。其中方向交易進行的是看多或看空的單邊方向性交易，本身可作為現貨的替代品，而套期保值則是通過期貨為所持有的現貨倉位規避價格變動風險。

　　根據不同套利方式，套利交易分為期現（基差）套利、跨期套利以及不同期限國債期貨間的跨品種套利和不同利率品種間的跨市場套利。其中期現套利，也就是基差交易作為目前比較常見的套利方式，其主要原理在于當國債期貨的價格相對于現貨的價格出現高估的時候，投資者可以賣出國債期貨并買入國債現貨，等待市場價格向理論價值回歸，或者持有到期并根據理論價格進行交割。其主要的影響因素包括票息、融資成本、基差，CTD切換以及空券成本等，其中基差的波動是期現套利獲利的核心。

　　跨期套利主要利用的是不同期限品種的收益曲線間存在的價差。若不同期限的國債期貨合約出現異常的價差，或期貨合約對應的國債曲線利差偏離正常區間時，買入某一品種合約并賣出久期匹配、同一交割月份的另一品種合約，當價差回歸正常區間時反向操作獲利。

　　跨市場套利是根據品種的不同包括利率互換和國債期貨間的利差套利，國開債和國債間的利差（稅收利差）套利，以及騎乘套利等。除此之外，平安證券還在2017年4月向市場推出了場外的利率期權產品，作為期貨的補充工具，因為期權可以掛鉤各個國債期貨合約或債券，利率期權還可以被視為銀行間市場投資交易的補充工具。

　　對于國債作為保證金業務，據中金所業務人員介紹，不僅有利于提高投資者的資金使用效率，降低期貨交易成本，提升市場運用效率，更能夠拓寬國債的使用范圍，盤活存量國債，有利于增加國債的吸引力，提高二級市場流動性，有助于進一步健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。

　　實際上，這一業務從2015年1月1日就已在國債期貨品種上試點運行，業務開展穩定有序。在今年1月國債作為保證金業務正式拓展至所有金融期貨品種后，市場功能進一步有效發揮。

　　另一個國債品種的創新業務，就是國債期貨的期轉現交易。據平安期貨銷售交易部總經理簡翔介紹，該業務是交易雙方協商一致，同時買入（賣出）交易所期貨合約交易和賣出（買入）交易所規定的有價證券或者其他相關合約的交易行為。

　　據介紹，期轉現業務雖然是中金所新推出來的一個業務，但實際上這一工具在商品市場的應用已經非常成熟。但鑒于對交易對手有集中度等的要求，因此他認為，未來在金融市場上，這一業務將更有發展空間。

　　據了解，期轉現交易本身具有三個特點：即一筆期轉現交易既包括期貨端，又包括現貨端；期貨端既可以平倉，也可以開倉；期現貨端交易同時協商達成。其優點在于可以在避免大額訂單對市場造成沖擊的同時，還可以鎖定債券期現基差，避免期現交易不同步的風險，且交易也更靈活、策略更多樣。

　　平安期貨總經理姜學紅介紹，國債期貨期轉現業務于2019年1月17日正式開展，平安期貨攜手平安證券固收團隊摘得國內交易首單，奠定了平安集團在金融衍生品領域的優勢地位。2018年，平安證券在國債承銷、國債交易、國債期貨交易均列前五，是最活躍的利率債及策略交易商之一。

（責任編輯：劉思雨 ）