4月17日，陽光普照，春風徐徐，整個人難免處于春困的慵懶中。

　　然而，午后一條令市場震驚的信息卻打斷了期貨日報記者難得的悠然時光：DR001、隔夜Shibor雙雙漲至3%，甚至創(chuàng)出2015年4月以來新高。

　　市場究竟發(fā)生了什么？期貨日報記者不禁有些好奇，對此進行了相關(guān)的采訪。

　　央行縮量續(xù)作MLF ，降準預(yù)期落空

　　4月17日，一個備受市場矚目的日子，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，根據(jù)當前流動性需求的期限結(jié)構(gòu)，人民銀行開展逆回購操作1600億元，同時開展MLF操作2000億元。

　　據(jù)期貨日報記者了解，17日央行并無逆回購到期，反倒是中期借貸便利（MLF）有3665億元到期。月中繳稅預(yù)計超過萬億，還有接近2000億元的政府債券發(fā)行繳款，信貸多增需要補繳存準，在多重因素影響下，月中流動性供求存在較大缺口，需要央行投放流動性來補充。

　　此前市場最高的呼聲無疑是降準。

　　實際上，據(jù)了解，春節(jié)過后，隨著央行流動性操作頻率大幅下降，資金面甚至曾一度出現(xiàn)了短期緊張，貨幣市場利率中樞先降后升。

　　考慮到4月將有大額MLF到期，2000億元政府債券發(fā)行需要繳款，信貸多增需要補繳存準以及月中的巨額繳稅等問題，市場上關(guān)于4月央行大概率降準的傳言愈演愈烈。3月末網(wǎng)上甚至有模有樣地傳出“中國央行決定自2019年4月1日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點”的傳言。

　　雖然央行當日就進行了罕見的深夜辟謠，但市場上關(guān)于4月降準的預(yù)期并未完全降溫，甚至逐漸成為市場人士口中“4月最大的懸念”。

　　然而，17日央行通過縮量續(xù)作MLF+逆回購操作對沖到期的3665億MLF的方式，為4月金融市場最大的懸念給出了答案。

　　試想央行連MLF都沒有準備足額續(xù)作，而是通過縮量續(xù)作MLF+逆回購的方式調(diào)整目前市場遇到的流動性短缺問題，這基本上已宣告了短期內(nèi)央行不會再通過降準改善流動性。

　　縮量續(xù)作MLF引發(fā)市場猜想，資金面反應(yīng)劇烈

　　此舉出爐后，市場各期限資金價格應(yīng)聲集體上漲。無論是銀行間隔夜質(zhì)押式回購（DR001）加權(quán)平均利率還是上海銀行間同業(yè)拆解利率（Shibor）都出現(xiàn)了短時走高后回落的情況。

　　特別是DR001和隔夜Shibor利率曾一度上漲至3%左右，創(chuàng)下自2015年4月以來的四年新高。

　　而之所以會出現(xiàn)這樣的情況，中信期貨研究部宏觀策略負責人尹丹告訴期貨日報記者，主要是因為本次央行縮量續(xù)作MLF釋放出來的流動性略低于市場預(yù)期。

　　“雖然加上當日同時進行的逆回購操作，基本足以對沖當日到期MLF，但市場也會因此有所猜想，覺得央行未來可能會更多地采取此種方式來對沖MLF到期，實質(zhì)上也在將一些本來在市場中的存量流動性收回，擔心再次進入資金面較緊的情況。”

　　實際上，在滬上某股份制銀行金融市場部人士看來，“自年初降準后，央行從3月起在公開市場的操作都略顯謹慎，面對3月稅期只是對沖了繳稅因素的影響，3月下旬開始連續(xù)暫停逆回購，直到本周短期利率走高央行才恢復(fù)資金投放，而且量很小，已經(jīng)釋放了貨幣政策微調(diào)的意思，再加上今天到期的中期借貸便利沒有等量續(xù)作，加上逆回購仍然是凈回籠，信號已經(jīng)比較比較強烈了。”

　　特別是新出爐的一季度GDP增速好于市場預(yù)期，給市場提供新的砝碼。在他看來，縮量續(xù)作MLF應(yīng)該是央行在本周第二度向市場傳遞貨幣政策進一步放松的必要性下降的信號。

　　據(jù)了解，在4月15日央行公布的貨幣政策委員會2019年第一季度例會新聞稿中，就曾一度傳達了這一信號。不僅沒有強調(diào)“加大逆周期調(diào)節(jié)的力度”，反而重提了“把好貨幣供給總閘門”。

　　在中國民生銀行(600016)研究員溫彬看來，減量續(xù)作和逆回購的結(jié)合使用顯示了央行操作不同以往的結(jié)構(gòu)性差異，而這差異的背后則體現(xiàn)了央行貨幣操作趨勢的微調(diào)。他表示，考慮到宏觀基本面、央行貨幣政策的傾向以及市場整體的流動性，可能不需要全額續(xù)作MLF來進行對沖，而是長短結(jié)合，進行一部分的短期投放，在保證市場整體流動性的基礎(chǔ)上，對其進行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

　　至于為何沒有用TMLF進行對沖，溫彬認為主要原因有二：一是目前銀行在信貸結(jié)構(gòu)方面都已經(jīng)加大了對民企、小微的貸款規(guī)模，貨幣政策的傳導(dǎo)機制正在打通，進而對TMLF的需求降低；二是考慮到經(jīng)濟回暖、通脹上行壓力仍存等因素，央行需保持貨幣政策利率的穩(wěn)定，因此并未使用低利率的特麻辣粉來引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　雖然央行對于流動性的看法有所改變，并準備對其進行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，但中纖網(wǎng)宏觀分析師謝石敏認為，這并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。“要知道，央行一直都保持審慎的貨幣政策，將市場流動性控制在合理的情況下是其主要工作，但保持流動性并不意味著大水漫灌。”

　　至于到了6、7月份，央行是否會考慮通過降準等方式改善流動性，尹丹認為，這主要取決于那時的整體經(jīng)濟環(huán)境。“若到時整體的經(jīng)濟環(huán)境有所降溫，央行就很可能會考慮通過降準的方式來補充流動性，反之很可能繼續(xù)采取現(xiàn)行的方式。因此未來幾個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)應(yīng)是市場關(guān)注的重點。”