在近日舉辦的第五屆中國大宗商品產業論壇上，凱豐投資創始人、董事長吳星表示，2019年是風險資產大年，各類風險資產原則上不適宜看空；人民幣會進入持續緩慢升值周期，人民幣資產是全球風險資產龍頭。

　　美國利率預期見頂 全球三大經濟體轉向寬松

　　從理論上看，目前美國利率已經見頂，匯率今年轉向的可能性很高，這將引起非常大的變化，并長期影響中國、印度以及“一帶一路”等國家。”他說道。

　　他表示，2018年中美兩個國家對全球經濟增量的貢獻是60%左右，成為拉動全球經濟增長的核心。同時，可以看見中美之間的貿易環境、貿易格局，是2018年整個外部環境最大的變量之一。

　　第二個變量則來自中美兩國內部。中國方面就是2017年開始的持續去杠桿的影響，而美國則在去年加息四次，不斷緊縮的兩大經濟體對全球經濟造成了極大的影響。

　　可以看見，去年美聯儲加息預期高漲，全球貨幣政策收緊，在全年加息四次的情況下，資金受避險等因素影響回流美國，非美資產普遍承受較大壓力，新興市場危機頻發，最后在四季度波及美國本土，金融資產交易出現全球性“衰退”，風險資產普遍下跌。

　　同時在中國方面，國內去杠桿繼續，融資收縮明顯，財政支出亦收緊。具體表現為國內基建投資陡降，出口方面數據下行，民營企業融資情況惡化，疊加中美貿易摩擦，加重了市場的悲觀情緒。

　　今年在全球經濟整體下行的壓力下，各大央行貨幣政策出現轉向，三大經濟體轉入寬松，全球衰退風險基本消除。美聯儲方面，在今年3月的聯儲議息會議中，點陣圖顯示2019年或不加息，并預計從今年5月起，將當前每月300億美元國債縮減規模降至150億美元，直至9月末縮表結束；歐央行則表示，如果歐元區經濟進一步放緩，或調整對利率的前瞻指引，并提到TLTROS(定向長期再融資操作)是工具箱的一部分；日本央行下調了未來三年的通脹預期，表示如果日元急劇上漲傷及經濟并破壞實現2%通脹率目標的計劃，日本央行準備好進一步擴大刺激政策，可能運用的寬松工具包括削減長短期利率，擴大資產購買或加快印鈔步伐。

　　在此情況下，他認為美國經濟表現出的韌性可能超預期。一方面外國投資者及美聯儲持有美債占比降低，美聯儲或重回擴表；同時，美國居民部門杠桿率較低，薪資增速尚好，對消費具有支撐；此外，實際利率的下行將有利于投資擴張。

　　而國內方面在經濟下行的壓力下，也對宏觀政策進行了調整。在企業部門進行減稅降費，降低融資成本；在居民部門進行個稅減免，刺激消費政策等；同時貨幣政策明顯轉松，財政政策更加積極，意在改善實體經濟融資情況。

　　在積極政策的影響下，他認為國內經濟也可能超預期。首先，在積極財政發力下，基建相關投資將保持增長。他表示，19年積極財政的特點在于，18年財政支出節奏后傾疊加19年財政支出節奏前傾帶來的“積攢”效應，且在上半年較為突出。

　　同時，在房地產投資方面，其韌性或超預期。他表示目前地產投資增速仍高，同時地產銷售在春節后明顯回暖；制造業投資或許企穩，一方面領先指標PMI新訂單和產成品庫存之差出現好轉，并且減稅降費措施將改善企業利潤；而出口在“一帶一路”建設下也有支撐；在消費方面，可支配收入下行令消費承壓，但在減稅措施提振下，或對社零有0.7%左右的貢獻。

　　美元走弱人民幣轉強，資金將流入新興市場

　　未來會有什么變化呢？一種是悲觀預期認為金融危機不可避免；而樂觀預期則表示三、五個月后經濟可能調頭往上。

　　“我對第二種判斷比較支持，去年美國加息預期非常高，而到了今年美聯儲態度則出現了極大的轉變，甚至有預測顯示明年三月份之前的降息概率已經接近60%。”吳星認為，在此情況下，美元將轉頭向下進入熊市周期，去年驅動美元上升的因素全部逆轉，資金將從美國等發達國家流向新興市場。

　　具體表現為美國與其他國家經濟差將縮小；中美利差可能重回上升通道，美元或見頂；一旦利率降低將導致資金從美國流入新興市場，其中中國和印度因為體量足夠大、承載力強將最先受益。

　　同時，他認為人民幣會進入持續緩慢升值周期，人民幣資產將成為全球風險資產龍頭。他認為隨著美元轉弱，中美貿易摩擦趨于緩和，人民幣或重回升值區間；同時當下結售匯情況和意愿反映出市場出對人民幣的樂觀情緒，而遠期結售匯簽約額也持續維持正值，外匯儲備和外匯占款也出現企穩。

　　A股在風格上是牛市 大宗商品或是牛市起點

　　他表示，A股和H股將是人民幣資產配置的主要方向。一方面外資流入將改善A股投資結構，推動A股持續長牛。

　　“截止2019年3月，MSCI中國僅占MSCI全球的3.88%，而中國GDP占全球22.3%,兩者之間極不相符，中國資產并未充分得到配置。”對此，他認為海外市場會持續購買中國資產，外資配置力量的加強將為股市帶來巨大的資金流入。同時，社保基金在第二季度、第三季度會有萬億級別資金不斷流入A股和港股。

　　他認為，從A股風格上看將是一個大牛市，是人民幣資產配置的首要方向，，當然A股上市公司數量已經今非昔比，差公司和好公司的表現會長期分化。“市場情緒上來看，去年四季度市場在按危機邏輯在做交易；今年1、2月份情緒相對樂觀，開始按15年衰退性寬松來做；三季度市場情緒可能像2006和2007年。”

　　同時，隨著新興市場資產走牛，他認為大宗商品牛市起點將現，上半年鐵礦、銅、原油率先啟動，直至三季度全面啟動，并強化資金流向新興市場。