3月26日（周二）國內商品期貨市場漲跌幾乎參半，化工品幾乎集體下行，PTA逆勢飄紅；黑色系陷入回調，雙焦、鐵礦、螺紋攜手下挫；有色金屬偏弱，鉛、銅、錫等均飄綠，但滬鋅漲逾1%；農產品(000061)疲軟，雞蛋跌近2%領跌商品，玉米飄紅。

　　資金流向方面，文化商品指數吸金3.04億；螺紋鋼大失血5.81億；滬銅痛失1.51億，滬鎳也凈流出1.46億，而同一板塊的護鋅獲得2.92億資金支持。

　　回顧黑色商品的走勢，自15年底起的長期牛市來源于供給側改革的主導，長期價格走勢幾乎完全反映不了需求側的變化，然而這種情況正隨著政策的終結而改變，需求將在黑色定價中占據應有的權重。

　　從短周期來看，去年底環保限產力度弱于預期，開工率較高是11月螺紋鋼價格下跌的主要推手。此后地產投資和基建的反彈拉動需求增長，同時巴西礦難推高鐵礦石價格，是12月以來螺紋鋼價格上漲的主因。

　　隨著一季度行將結束，本周一（3月25日）螺紋鋼主力5月合約一舉跌破3700。2018年11月以來的黑色牛市是否將正式宣告結束？

　　明晰筆談（筆名）認為， 三月以來黑色價格進入平臺期，未來利空因素多于利多因素。無論是需求進一步擴張，或是供給進一步收縮的可能性均不大。較可能看到的是房地產投資回歸銷售增速的下滑，進而帶動黑色價格下行。

　　他表示，站在當下看全年，黑色增量利多遠少于增量利空。如果黑色價格繼續上漲，要么需要需求側基建、地產的反彈拉動，要么需要供給側的增量限產，或者原材料價格的進一步上漲。然而這些情形發生的概率似乎都不高：

　　1. 基建受到政策的推動增速將高于去年，然而僅能對低位運行的地產形成對沖，并非處于黑色需求的核心地位。而地產在建安投資短暫反彈的同時，銷售、開工均處于下行趨勢，這表明建安投資的反彈或將難以持續。而當下地產政策仍以穩健為主，銷售的大幅回暖預計難以見到。而隨著棚改貨幣化的退潮和前期居民過度加杠桿購房，需求側未來對黑色更可能是利空而非利多。

　　2. 供給側去產能進行到去年，其弊端也逐漸受到關注。過剩產能行業利潤的回升在本質上是產業鏈蛋糕的再分配，而非增加了可分的蛋糕。工業品價格的升高對應的是下游企業原材料成本的升高，實際上改變了產業鏈的利潤分配結構。而當前去產能從總量去產能進入結構性去產能，供給的大幅收縮將不太可能延續。

　　3.巴西礦難持續發酵至今，停產產能連續超出市場預期，市場對鐵礦石價格的反應也十分明確，國內主力合約較低點上漲達38%。然而從增量的角度看，并沒有明確跡象顯示全球鐵礦石供給將進一步收縮，從近期相關報道來看，被動停產的產能復產的可能性正在增加。未來鐵礦石對于下游黑色價格的影響至少應視為中性的。

　　從以上幾點分析來看，未來數月內黑色價格的下行壓力是超過上行壓力的。隨著政策市結束，供給側變動回歸常態以后，需求的波動將逐漸主導工業品價格。當下黑色價格正處于平臺期，資金面的寬松是短期建安投資反彈的推手，然而長期建安投資仍將跟隨銷售、開工的趨勢回落，這或許會成為直接拉動黑色價格回落的因素。

　　而從對債市的影響看，黑色相關的行業如鋼鐵，將終結自15年底開始的受供給側去產能主導的信用利差的回落。而隨著產成品價格的下行，企業利潤空間受到壓縮，行業信用利差將承受走擴的壓力。

　　此結論潛在的風險因素包括：

　　1）全年房地產銷售、開工超預期反彈；

　　2）海外經濟下行拖累出口，國內財政政策刺激力度超預期，促使基建大幅反彈；

　　3）海外鐵礦石產能超預期收縮。

　　供給側改革推動的一輪長期黑色牛市正在步入終結，需求無疑將在今后的黑色定價中占據更高的權重。12月以來黑色價格的上漲是基建、建安投資的反彈和全球鐵礦石供應收緊共同導致的。未來黑色價格利空因素超過利多因素，相關行業如鋼鐵信用利差將承受走擴的壓力。

　　化工品方面，爆炸事故繼續發酵利空。

　　在市場人士看來，日前發生的321江蘇鹽城化工廠爆炸事件將成為影響后市化工品價格走勢的重要影響因素。當前，江蘇爆炸事件影響十分惡劣，已經引起了高層的密切關注，政府層面表示將加強危化品等重點行業領域的風險隱患排查及安全生產工作。

　　在建信期貨能源化工研究員李捷看來，爆炸的天嘉宜化工有1.7萬噸間苯二胺產能，是染料中間體企業，本身就屬于高污染行業，疊加今年是建國70周年，后續環保安全檢查很有可能進一步深化。

　　“后期，政府對化工企業生產的安檢和環檢，特別是安檢的審查將對化工品產生較大影響。目前上市的化工期貨品種主要以上游大宗商品為主，產能集中，企業實力大多較強，因此受安檢的影響較小。但是化工品期貨的下游大多以小廠為主，這些企業實力較差，安全也存在隱患，因此受安全檢查的影響較大。”金石期貨投資咨詢部主管黃李強表示，在這種情況下，鹽城爆炸引發的政府層面的風險隱患排查對化工品期貨的利空作用大于將利多作用。

　　黃李強表示，目前，化工品的價格整體是呈現振蕩上行的態勢，但是價格偏強很大程度上是由于原油持續上行，成本重心上移所致，自身的供需格局較弱。后期價格走勢就要看成本和供需端博弈，是成本先塌陷，還是供需先好轉。目前來看，二季度化工品普遍檢修，因此化工品供應過剩問題有望緩解，價格有望反彈。