美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)存疑，美聯(lián)儲(chǔ)加息高掛“免戰(zhàn)牌”。歐洲央行未雨綢繆主動(dòng)放水。但筆者分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入觀望期支撐金價(jià)反彈，歐洲央行主動(dòng)寬松反而對(duì)黃金幫助不大。從季節(jié)性來(lái)看，二季度難有大的單邊行情，但央行積極“抄底”頗具亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)黃金總體將延續(xù)偏強(qiáng)振蕩重心上移的走勢(shì)。

　　美國(guó)2月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，本周通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)不佳。由此，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的預(yù)期得到強(qiáng)化，對(duì)金價(jià)形成支撐。雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊推升薪資增長(zhǎng)，但美國(guó)以及全球的經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)通脹形成了抑制。此前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將聯(lián)邦利率進(jìn)一步上調(diào)的表述，改為“鑒于全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的發(fā)展，以及通脹壓力的減弱，決定未來(lái)如何調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率時(shí)，委員會(huì)將保持耐心”。通脹的不佳表現(xiàn)，讓美聯(lián)儲(chǔ)似乎更有理由將利率維持在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不變。這對(duì)黃金顯然構(gòu)成了利多支撐。

　　但也需要注意，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派對(duì)黃金的利多效應(yīng)，也可能因被市場(chǎng)逐步消化而邊際遞減。目前，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)今年維持利率不變的概率高達(dá)78%，甚至出現(xiàn)了20%的降息概率。從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，出現(xiàn)比市場(chǎng)預(yù)期更糟情況的概率是比較低的。

　　歐洲央行寬松難挺金價(jià)

　　歐洲央行在最新的政策會(huì)議上如期按兵不動(dòng)，并將利率前瞻指引改為“至少在2019年底前將保持利率不變”，較前次會(huì)議的“至少在2019年夏天前將保持利率不變”的表述有所推遲。從2019年9月開始，歐洲央行還將推出新的一系列每季度一次的定向長(zhǎng)期再融資操作，至2021年3月結(jié)束。看似歐洲央行一系列操作又重啟了貨幣“開閘放水”，但筆者認(rèn)為，歐洲央行的寬松政策難以成為推動(dòng)金價(jià)上漲的動(dòng)力。

　　首先，歐元區(qū)政策仍是緩慢收縮基調(diào)。歐洲央行已經(jīng)結(jié)束了2.6萬(wàn)億歐元的購(gòu)債計(jì)劃。比較起來(lái)，新的TLTRO主要目的是穩(wěn)定通脹，而不是對(duì)抗通縮。其次，新一輪TLTRO的規(guī)模有限。2020年，歐洲央行將有大量TLTRO貸款到期，引入新一輪TLTRO主要用于緩解債務(wù)大國(guó)的融資困難。最后，也是最關(guān)鍵的，歐元區(qū)的“放水”想要澆灌到黃金并不容易。其主要邏輯鏈條在于引發(fā)歐元的本幣貶值導(dǎo)致轉(zhuǎn)向配置黃金資產(chǎn)，但問(wèn)題是作為競(jìng)爭(zhēng)的美元資產(chǎn)也同時(shí)存在吸引力。所以，這也可以解釋，為什么在2015—2019年間，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張了2.3倍，但黃金價(jià)格卻持續(xù)處于低位徘徊。

　　季節(jié)性振蕩期

　　從黃金的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，過(guò)去幾年大的單邊行情都沒有發(fā)生在二季度。一般金價(jià)年初的旺季在3月左右達(dá)到階段性高點(diǎn)。而后3-6月的走勢(shì)情況，過(guò)去5年中有3年為寬幅振蕩，有兩年表現(xiàn)為振蕩偏弱。

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)，截至2019年2月末，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備為6026萬(wàn)盎司，環(huán)比增加32萬(wàn)盎司。這是央行連續(xù)第3個(gè)月買入黃金。本輪的購(gòu)金周期中，央行共計(jì)的買入量達(dá)到102萬(wàn)盎司。鑒于在上一個(gè)黃金增持周期中，央行“抄底”有不俗的表現(xiàn)，未來(lái)金價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)的概率較大。

　　綜上，筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入觀望期對(duì)金價(jià)有所支撐，但不宜對(duì)歐洲央行“放水”的利多過(guò)度期待。在央行積極抄底的信號(hào)下，預(yù)計(jì)黃金將呈現(xiàn)偏強(qiáng)振蕩，重心上移的走勢(shì)。