本文來自東證衍生品研究院，作者：方慧玲、王曉慧、李漠雨。如需轉載，請聯系原作者。

　　走勢評級：農產品(000061):震蕩

　　報告日期：2019年02月20日

　　★2019年中央一號文件公布：

　　2019年中央一號文件連續(xù)第16年聚焦“三農”，提出：完成高標準農田建設任務；調整優(yōu)化農業(yè)結構；實施重要農產品保障戰(zhàn)略。將稻谷、小麥作為必保品種，穩(wěn)定玉米生產，確保谷物基本自給、口糧絕對安全。鞏固棉花、油料、糖料、天然橡膠生產能力。主動擴大國內緊缺農產品進口，拓展多元化進口渠道。加大農產品反走私綜合治理力度。完善農業(yè)支持保護制度。

　　★從農產品市場的角度對一號文件的解讀：

　　油脂油料：在保障口糧的基礎上，要求各地加大油籽種植面積，降低我國油籽油料對外依存度。2019年，在全球油籽供給仍過剩的環(huán)境下，增加國內種植面積對油籽整體價格形成壓制。

　　養(yǎng)殖：生豬養(yǎng)殖方面，2019年非洲豬瘟的發(fā)展和防控將成常態(tài)，生豬本地屠宰加工和冷鏈物流將有實質性發(fā)展，行業(yè)規(guī)模化程度將繼續(xù)提升；環(huán)保治理對新建養(yǎng)殖場設備建設形成一定約束。

　　白糖：糖料蔗雙高基地的建設推廣還有很長一段路要走；文件提出要“加大農產品反走私綜合治理力度”，但利益驅使下，走私糖仍難以杜絕；鑒于目前國內糖業(yè)發(fā)展形勢嚴峻，市場對未來直補政策出臺的預期增強，政策面正成為市場最關鍵的變量。

　　棉花：新疆棉優(yōu)勢地位將保持，考慮到新疆自然條件限制及國家對資源的保護，疆棉產量提升空間受限，國內產需缺口200-300萬噸成為常態(tài)。隨著國儲庫存降至低位，未來對進口的依賴將增加，進口政策成為產業(yè)關注的焦點。2019年棉花滑準稅進口配額料將進一步增發(fā)；中國是否會輪入進口棉也需要密切關注。

　　★風險提示：

　　天氣風險、產業(yè)政策風險、中美形勢發(fā)展、宏觀經濟金融風險。

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　　2019年中央一號文件繼續(xù)聚焦“三農”

　　2019年的中央一號文件發(fā)布，文件連續(xù)第16年聚焦“三農”。文件提出：要“抓重點、補短板、強基礎，圍繞“鞏固、增強、提升、暢通”深化農業(yè)供給側結構性改革，堅決打贏脫貧攻堅戰(zhàn)”，“全面推進鄉(xiāng)村振興，確保順利完成到2020年承諾的農村改革發(fā)展目標任務。”文件中與農產品期貨市場相關內容主要有以下幾點：

　　（1）穩(wěn)定糧食產量。確保糧食播種面積穩(wěn)定在16.5億畝。穩(wěn)定完善扶持糧食生產政策舉措，發(fā)揮糧食主產區(qū)優(yōu)勢，完善糧食主產區(qū)利益補償機制。嚴守18億畝耕地紅線，全面落實永久基本農田特殊保護制度，確保永久基本農田保持在15.46億畝以上。

　　（2）完成高標準農田建設任務。鞏固和提高糧食生產能力，到2020年確保建成8億畝高標準農田。恢復啟動新疆優(yōu)質棉生產基地建設，將糖料蔗“雙高”基地建設范圍覆蓋到劃定的所有保護區(qū)。

　　（3）調整優(yōu)化農業(yè)結構。大力發(fā)展緊缺和綠色優(yōu)質農產品生產，推進農業(yè)由增產導向轉向提質導向。深入推進優(yōu)質糧食工程。實施大豆振興計劃，多途徑擴大種植面積。支持長江流域油菜生產，推進新品種新技術示范推廣和全程機械化。積極發(fā)展木本油料。合理調整糧經飼結構，發(fā)展青貯玉米、苜蓿等優(yōu)質飼草料生產。合理確定內陸水域養(yǎng)殖規(guī)模。加大非洲豬瘟等動物疫情監(jiān)測防控力度，嚴格落實防控舉措，確保產業(yè)安全。

　　（4）繼續(xù)組織實施水稻、小麥、玉米、大豆和畜禽良種聯合攻關，加快選育和推廣優(yōu)質草種。

　　（5）實施重要農產品保障戰(zhàn)略。將稻谷、小麥作為必保品種，穩(wěn)定玉米生產，確保谷物基本自給、口糧絕對安全。加快推進糧食安全保障立法進程。在提質增效基礎上，鞏固棉花、油料、糖料、天然橡膠生產能力。加快推進并支持農業(yè)走出去，加強“一帶一路”農業(yè)國際合作，主動擴大國內緊缺農產品進口，拓展多元化進口渠道，培育一批跨國農業(yè)企業(yè)集團，提高農業(yè)對外合作水平。加大農產品反走私綜合治理力度。

　　（6）完善農業(yè)支持保護制度。按照增加總量、優(yōu)化存量、提高效能的原則，強化高質量綠色發(fā)展導向，加快構建新型農業(yè)補貼政策體系。按照適應世貿組織規(guī)則、保護農民利益、支持農業(yè)發(fā)展的原則，抓緊研究制定完善農業(yè)支持保護政策的意見。調整改進“黃箱”政策，擴大“綠箱”政策使用范圍。按照更好發(fā)揮市場機制作用取向，完善稻谷和小麥最低收購價政策。完善玉米和大豆生產者補貼政策。按照擴面增品提標的要求，完善農業(yè)保險政策。推進稻谷、小麥、玉米完全成本保險和收入保險試點。擴大農業(yè)大災保險試點和“保險+期貨”試點。打通金融服務“三農”各個環(huán)節(jié)。支持重點領域特色農產品期貨期權品種上市。

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　　從農產品市場的角度解讀中央一號文件

　　1.油脂油料：調整優(yōu)化農業(yè)結構 擴大油籽種植面積

　　（1）大豆：實施大豆振興計劃 多途徑擴大種植面積

　　2019年中央1號文件提出“調整優(yōu)化農業(yè)結構”。大力發(fā)展緊缺和綠色優(yōu)質農產品生產，推進農業(yè)由增產導向轉向提質導向。深入推進優(yōu)質糧食工程。實施大豆振興計劃，多途徑擴大種植面積。

　　這可謂是2017年中央1號文件關于“深入推進農業(yè)供給側結構性改革”的續(xù)寫。2017年農產品供給側改革效果顯著，地方政府及農民積極響應號召，改種大豆替代玉米，超過2億噸的天量臨儲玉米庫存快速消化，玉米價格受到較強提振，同時大豆種植面積顯著增加，降低了國產大豆價格。這也造成了2017年大豆、玉米種植效益差異顯著，給2018年農業(yè)供給側改革的深化增加了難度。

　　2018年，盡管受到中美貿易摩擦的影響，國家繼續(xù)鼓勵農民增加大豆種植面積，但由于補貼政策下達時間較晚，且具體的補貼方案在春播前也并未明確，農民基于種植效益考慮，更青睞種植玉米，導致2018年大豆實際種植面積較2017年不增反降。

　　但2018年秋收后，各地出臺具體的大豆、玉米生產者補貼方案，以黑龍江地區(qū)為例，大豆生產者補貼為320元/畝，玉米生產者補貼為25元/畝，補貼的巨大差異基本彌補了大豆、玉米種植效益差異，這有利于2019年農業(yè)結構調整的深化。若在2019年春播前，大豆、玉米生產者補貼政策能夠提前公示，有利于實現增加大豆種植面積的目標。

　　一號文件指出：“支持長江流域油菜生產，推進新品種新技術示范推廣和全程機械化”。

　　近兩年國產菜籽產量持續(xù)減少，我國進口菜籽供給量占比不斷提升，2017年進口菜籽占國內菜籽總供給量的比重約為50%，其中絕大部分進口菜籽來源于加拿大。2019年中央一號文件支持增加長江流域油菜生產，預示著國產菜籽產量將有望恢復，增加了我國菜籽供應的自給率。

　　中央一號文件指出，“積極發(fā)展木本油料”。

　　木本油料為可供榨油的木本植物的果實或種子的總稱。一般為多年生木本植物的籽實。木本油料植物一年栽種，多年受益，有的受益時間甚至長達數十年，資源豐富，品種繁多，遍布世界各地。我國有適應溫帶、熱帶不同氣候生長的多種木本油料植物。木本油料榨制成的油脂分為食用與工業(yè)用兩大類。可食用的油脂氣味清香，無毒，富營養(yǎng)，不飽和脂肪酸一般都高于草本油料，易被人體吸收，如茶籽油、核桃油、棕櫚油、椰子油、橄欖油、文冠果油等。專供工業(yè)用的有油桐籽、烏柏籽等。食用油脂亦有應用于工業(yè)的。木本油料具有產量高，收益期長，不占耕地，抗災力強，管理簡便等特點。大力發(fā)展木本油料，不僅可增產油脂，還可利用樹木防風固沙，保持水土，有利于農業(yè)生產和山區(qū)經濟的發(fā)展。

　　整體來看，2019年1號文件提出“調整優(yōu)化農業(yè)結構”，在保障口糧的基礎上，要求各地加大油籽的種植面積，降低我國油籽油料對外依存度。2019年，在全球油籽供給仍然過剩的環(huán)境下，增加國內油籽種植面積，對油籽整體價格形成壓制。

　　2.養(yǎng)殖：建立非洲豬瘟監(jiān)控體系，環(huán)保治理重點轉移

　　2019年中央一號文件（以下代指“文件”）對養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的指導體現在重點領域的發(fā)展方向、產業(yè)的升級轉型、環(huán)境保護和進出口等幾個大的領域。

　　（1）重點領域：對比2018年中央一號文件的內容，奶業(yè)振興和海洋牧場建設兩個領域需持續(xù)貫徹同時又提出了更具體的要求。針對2018年8月以來的非洲豬瘟疫情傳播的新情況，2019年將動物疫情防控監(jiān)測也列為養(yǎng)殖業(yè)關注的重點。

　　奶牛養(yǎng)殖：文件強調“加強優(yōu)質奶源基地建設，升級改造中小奶牛養(yǎng)殖場，實施嬰幼兒配方奶粉提升行動。”從2008年我國嬰幼兒配方奶粉質量問題被曝光之后，國內需求大幅轉向海外市場，國內奶業(yè)受到明顯打擊，近年來奶類產品質量明顯提升，產量逐步回升，但總體仍沒有改變進口奶粉品牌占據市場主導的局面。文件強調建設優(yōu)質奶源基地，設備技術完善的龍頭企業(yè)有望迎來進一步發(fā)展，同時中小奶牛養(yǎng)殖場的改造升級有助于推動奶牛養(yǎng)殖規(guī)模化的發(fā)展。

　　水產養(yǎng)殖：針對水產養(yǎng)殖，文件提出了“一松一緊”的要求。“一松”即鼓勵海洋養(yǎng)殖，推進海洋牧場建設；“一緊”即合理確定內陸?zhàn)B殖規(guī)模，壓縮近海、湖庫過密網箱養(yǎng)殖，降低內陸和近海捕撈強度，全面保護長江水生生物。對比2018年單向鼓勵海洋牧場建設的政策導向，2019年內陸水產養(yǎng)殖可能面臨產能縮減和環(huán)保規(guī)范整頓的問題，這一方面可能導致對上游粕類水產飼料用量縮減，另一方面下游水產品供給趨緊，對價格形成一定支撐。

　　生豬養(yǎng)殖：2019年文件中特別強調要“加大非洲豬瘟等動物疫情監(jiān)測防控力度，嚴格落實防控舉措，確保產業(yè)安全。”非洲豬瘟疫情已成全球性的難題，目前仍無有效疫苗根除，疫情傳播途徑隱蔽，防治難度大，我國生豬養(yǎng)殖量占全球一半以上，環(huán)境復雜，增加防控難度。借鑒他國經驗，首先需要建立自下而上的防控監(jiān)測系統，可追溯的產品質量體系，才能對疫情傳播有效監(jiān)控。預計2019年非洲豬瘟的發(fā)展和防控將成為常態(tài)，當前多地生豬存欄去產能已經超過40%，仔豬和母豬價格在大幅回落之后逐步回升，反映養(yǎng)殖戶補欄情緒有所提振，但2019年生豬供給大幅減少已成定局，春季需求寡淡，5月份之后重疊季節(jié)性需求，生豬價格或將迎來明顯上漲。

　　（2）產業(yè)發(fā)展:大力推動現代農產品加工業(yè)和鞏固完善農村基本經營制度可能從產業(yè)鏈的延長和經營模式兩方面對養(yǎng)殖業(yè)形成一定指導。

　　農產品加工業(yè)：文件指出推動農產品在農村的初級和深加工發(fā)展，同時加強物流骨干網絡和冷鏈物流體系建設。以生豬養(yǎng)殖為例，受到非洲豬瘟疫情影響，活豬跨省調運一度靜止，未來為解決不同省份生豬供需不匹配的問題，同時減少疫病傳播風險，“調豬”向“調肉”轉變逐步成為共識，這一方面需要養(yǎng)殖屠宰產加工產能的一條線匹配，實現本地深加工，同時也需要冷鏈運輸的配套服務。雖然近年來中央一號文件多有對冷鏈運輸等物流發(fā)展的要求，但預計在全國每周近200萬頭生豬調運量推動下，2019年生豬本地屠宰加工和冷鏈物流將得到實質性的發(fā)展。

　　基本經營制度方面：文件指出要“落實扶持小農戶和現代農業(yè)發(fā)展有機銜接的政策，完善‘農戶+合作社’、‘農戶+公司’利益聯結機制。”隨著養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化的發(fā)展，小散戶效益相對低下，難以有效抵御風險。當前兩種模式可能成為小散養(yǎng)殖戶的發(fā)展方向，一是一定規(guī)模的家庭農場，相比規(guī)模企業(yè)具有管理者責任心更高，經營靈活的優(yōu)勢；二是形成“公司+農戶”的模式，依托規(guī)模企業(yè)的技術和經營優(yōu)勢，減少個體風險，目前溫氏、正邦等均采用這種模式。但總體而言，受到非洲豬瘟疫情的影響，2019年生豬養(yǎng)殖業(yè)中小散戶將大幅退出，行業(yè)規(guī)模化發(fā)展得到明顯提升。

　　（3）環(huán)境保護治理：2019年文件針對環(huán)境保護提出的重點在于“實現畜牧養(yǎng)殖大縣糞污資源化利用整縣治理全覆蓋。”同時“落實河長制、湖長制，推進農村水環(huán)境治理，嚴格鄉(xiāng)村河湖水域岸線等水生態(tài)空間管理。”自2014年初推出“水十條”以后，2014-2015年農業(yè)環(huán)境治理的重點在于清理水域附近的不規(guī)范養(yǎng)殖產能，2016年-2018年重點從沿海水域陸續(xù)轉向內陸水域，預計2019年水域治理將會持續(xù)，但重點在于推進維持，落實監(jiān)督責任，新重點在于養(yǎng)殖糞污資源化利用，當前已有部分養(yǎng)殖大省表示要重點落實糞污處理，新要求對規(guī)模養(yǎng)殖場的排污規(guī)范和新建養(yǎng)殖場的設備建設形成一定要求和約束。

　　（4）進出口：2019年文件對農產品走私狀況的態(tài)度一如既往，提出要“加大對走私的查處力度”。由于我國豬肉、牛肉等多個品類和國外存在較為明顯的價差，凍肉走私在我國境內屢禁不止，據不完全統計，牛肉走私數量一度占到我國進口牛肉數量的40%以上，每年海關打擊凍肉走私規(guī)模近百萬噸。2019年我國生豬供給減少，預計價格上漲，一方面將帶來生豬進口數量增加，另一方面面對國內外可觀的價差空間，凍肉走私打擊也將成為市場關注的重點。

　　3.棉花：疆棉優(yōu)勢地位保持，未來進口政策需關注

　　國內紡織業(yè)正面臨著“外部環(huán)境惡化、競爭加劇、轉型升級”的情況下，棉花作為紡織工業(yè)主要原料，其供應、質量、用棉成本等都顯得極為重要，其中紡紗企業(yè)為了提高紗線的附加值，對優(yōu)質棉花需求非常大。早在“十三五”規(guī)劃中，國家對于棉花的定位是穩(wěn)定面積、提高單產、提升品質、增加效益。新疆作為國內優(yōu)質棉產區(qū)，疆棉產量占全國比重已升至八成以上；且在“一帶一路”國家戰(zhàn)略機遇下，新疆也致力于建成中國最大的棉紡織生產基地、西部地區(qū)最大的服裝出口加工基地，其在棉花產業(yè)中地位極為重要。

　　棉花是農業(yè)供給側改革中成效較大的農產品之一，目前國儲棉花庫存已降至合理水平之下，未來對進口的依賴將有所加大。穩(wěn)定國內產量的同時確保優(yōu)質，這是穩(wěn)定國內棉紡產業(yè)的基礎。棉花生產逐漸轉向規(guī)模化，生產從以前的“長江流域、黃河流域、西北內陸”三大產區(qū)三足鼎立，到目前新疆產區(qū)占主導，產業(yè)機械化程度也越來越高，2018年新疆棉花機采率達到35%，同比提高8個百分點，北疆地區(qū)和新疆兵團機采率超過80%，這大大降低了棉花的生產成本，同時也有利于提高棉農收益。而政策面上，自2014年實施直補政策以來，棉農種植收益得到保證，種植面積得以穩(wěn)定，同時也完善了市場化定價機制。中國棉花補貼政策則在WTO框架下向“綠箱”政策轉移，借鑒美國保險補貼，試行場外期權、農業(yè)保險等，補貼方法上在不斷進行優(yōu)化。

　　本次一號文件指出“恢復啟動新疆優(yōu)質棉生產基地建設”、“在提質增效基礎上，鞏固棉花生產能力”、“主動擴大國內緊缺農產品進口，拓展多元化進口渠道”、 “抓緊研究制定完善農業(yè)支持保護政策的意見，調整改進“黃箱”政策，擴大“綠箱”政策使用范圍。”根據一號文件精神，2019年新疆棉花種植面積將繼續(xù)維持穩(wěn)定，之前定的2017-2019年新疆棉花目標價格水平18600元/噸將支持棉農種植的積極性，這三年18600的目標價2019年到期后，2020年預計將會有所調整，直補政策預計將繼續(xù)實施，考慮到新疆自然條件限制以及國家對資源的保護，疆棉產量提升的空間受限，未來幾年預計將穩(wěn)定在500-500萬噸左右，全國產量預計將保持在600-650萬噸左右水平，則產需缺口200-300萬噸成為常態(tài)。隨著國儲庫存降至低位，未來進口政策成為產業(yè)關注的焦點。在中美貿易摩擦加劇的情況下，2018年中國已對美棉加征了25%的進口關稅，致使中國對巴西棉、印度棉等非美棉花需求增加，“主動擴大緊缺農產品進口，拓展多元化進口渠道”是當前國際環(huán)境下保障國內供應所需的應對策略，2019年棉花滑準稅進口配額的發(fā)放預計將會進一步增加。同時在中美博弈過程中，中國是否會輪入進口棉也需要密切關注。

4.白糖：雙高基地建設推廣還有很長的路要走 直補政策預期增強

　　國內甘蔗主產區(qū)規(guī)模化、機械化程度低，一直困擾著國內糖業(yè)的發(fā)展，國內糖業(yè)競爭力明顯弱于巴西、泰國、甚至印度等主產國，進口糖對國內沖擊明顯，國內糖業(yè)大面積虧損，這倒逼國內糖業(yè)轉型升級。2014年起國內開始了打造高產、高糖分“雙高”糖料蔗基地，2015年廣西“雙高”500 萬畝基地建設與云南200 萬畝“雙高”基地一道提升至國家戰(zhàn)略，旨在提高我國糖業(yè)的競爭力，消除糖業(yè)發(fā)展困局。按照要求，“雙高”基地將實現蔗糖產業(yè)的經營規(guī)模化、種植良種化、生產機械化和水利現代化，力爭達到甘蔗畝產8噸、糖分14%以上。

　　截至2018年10月，“雙高”基地累計建設完成422.16萬畝，良種種植率達100%，綜合機械化率達67.08%。根據專家抽樣測產，已建成的“雙高”基地樣本點平均畝產7.15噸、蔗糖分14.53%。2019年廣西將基本完成500萬畝“雙高”糖料蔗基地建設任務。在推進“雙高”糖料蔗基地建設的同時，廣西也提前一年完成了全區(qū)1150萬畝糖料蔗生產保護區(qū)劃定任務。產區(qū)糖料蔗“雙高”基地建設進展迅速，然而廣西500萬畝雙高基地相對于該地區(qū)2000萬畝左右甘蔗種植面積，僅占到25%，全區(qū)糖業(yè)生產機械化率不足20%。對此，2019年中央一號文件指出，“將糖料蔗雙高基地建設范圍覆蓋到劃定的所有保護區(qū)”，“在提質增效基礎上，鞏固糖料生產能力” 。可見，國家將繼續(xù)堅定支持糖料蔗雙高基地的建設，未來雙高基地的建設推廣還有很長一段路要走。

　　2018/19年度國內食糖連續(xù)第三年小幅增產，預計產量將達到1068萬噸，廣西政府通過較高的甘蔗最低收購價穩(wěn)定了蔗農的種植意愿。在國內外糖價持續(xù)大幅下跌的背景下，2018/19年度廣西甘蔗最低收購價定在490元/噸高位，致使國內糖業(yè)生產成本遠高于市場價，糖企普遍處于虧損的狀態(tài)。此外，內外價差繼續(xù)嚴重倒掛，當前配額內15%關稅下進口糖成本在3500元/噸左右，遠低于國內產區(qū)5100-5200元/噸的報價。盡管國家對進口糖實施了嚴格管制，一方面限制了配額外進口許可的發(fā)放量（配額內194.5萬噸不變），2018年配額外進口許可發(fā)放量為150萬噸；另一方面，實施了2017年5月22日-2020年5月21日三年關稅配額外進口糖保障措施，在原本50%的配額外關稅上分別加征45%、40%、35%的保障措施關稅。這雖然控制了正規(guī)渠道進口糖的流入量，但導致了內外價差的擴大，走私利潤豐厚致使非正規(guī)渠道流入量大幅增加，盡管地方及國家在打私方面的力度不斷加大，今年的一號文件也提出要“加大農產品反走私綜合治理力度”，但利益的驅使下，走私糖仍難以杜絕。

　　中央一號文件指出，“按照適應世貿組織規(guī)則、保護農民利益、支持農業(yè)發(fā)展的原則，抓緊研究制定完善農業(yè)支持保護政策的意見。調整改進“黃箱”政策，擴大“綠箱”政策使用范圍。”鑒于目前國內糖業(yè)發(fā)展形勢嚴峻，國儲還有大量的陳糖庫存，再加上三年關稅配額外進口糖保障措施也即將到期（2019年5月22日-2020年5月22日為最后一年，配額外進口總稅率85%），市場對未來直補政策出臺的預期增強，政策面正成為市場最關鍵的變量。

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　　投資建議

　　油脂油料：2019年，在全球油籽供給仍然過剩的環(huán)境下，增加國內油籽種植面積，對油籽整體價格形成壓制。另外，中美貿易談判仍在進行，市場情緒普遍樂觀，未來我國或將增加美豆和DDGS的進口量，同時受到非洲豬瘟的影響，國內飼料需求或將下滑，這將進一步沖擊豆、菜粕價格，短期來看，豆粕、菜粕價格仍將維持底部震蕩。

　　生豬：2019年非洲豬瘟的發(fā)展和防控將成為常態(tài)，當前多地生豬存欄去產能已經超過40%，仔豬和母豬價格在大幅回落之后逐步回升，反映養(yǎng)殖戶補欄情緒有所提振，但2019年生豬供給大幅減少已成定局，春季需求寡淡，5月份之后重疊季節(jié)性需求，生豬價格將迎來明顯上漲。

　　棉花：2018/19年度國內供應仍然有保障，價格或難現單邊大漲行情；但由于國內年度產需200-300萬噸左右缺口基本已成常態(tài)，在國儲庫存將盡的情況下，19/20年度及這之后的年度，隨著庫存消費比的繼續(xù)下滑，供需面趨于縮緊。盡管中美貿易爭端及宏觀經濟下行壓力下，長期走牛的節(jié)奏更慢了，但牛市預期仍然存在。

　　白糖：內外糖的這輪熊市周期已經持續(xù)了兩年，本榨季全球產需過剩預估量有所下調，下榨季19/20榨季全球產需預計將在經歷了連續(xù)兩年的供應過剩后轉為小幅短缺；國內在產業(yè)政策的調控下供需形勢預期平衡偏緊，內外糖市已進入熊市后期，2019年可能是一個周期轉換的年份。不過，國內政策面變數較大，包括直補、拋儲、進口政策等，目前市場擔心未來直補政策可能出臺。若政策面能塵埃落定，則國內糖市的牛市周期或才能真正開啟，牛市基礎才能穩(wěn)固。

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　　風險提示

　　中美貿易談判若未能達成協議，將利多國內油籽油料價格，利空棉花價格；主產國天氣風險；產業(yè)政策調整風險；宏觀經濟金融風險。