2018年期貨市場盤點及2019年熱點品種展望

　　九州期貨研究咨詢部

　　2019年2月

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　　新品種不斷上市，衍生品工具再度豐富化

　　2018年，國內期貨及衍生品市場迎來了新品種上市熱潮。期貨方面，3月26日，原油期貨上市； 8月17日，2年期國債期貨正式在中金所掛牌交易；11月27日，紙漿期貨在上海期貨交易所順利掛牌上市；12月10日，乙二醇期貨品種在大商所上市交易；此外，燃料油期貨、線材期貨合約修改調整后也重新上市活躍。期權方面，9月21日，銅期權作為國內首個工業品期貨期權品種上市。伴隨新期貨及衍生品工具的相繼上市，我國期貨及衍生品市場逐步完善、壯大。

　　在期貨及期權品種不斷創新擴容外，2018年我國期貨市場國際化進程加快，原油期貨掛牌交易，邁出了具有里程碑式的一步；5月4日，首個已上市品種——鐵礦石期貨引入境外交易者，標志著中國已上市期貨品種結束封閉狀態，進入開放時代；11月30日，PTA期貨引入境外交易者又一次加快我國期貨國際化的步伐。

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　　2018年商品期貨市波動劇烈，不同板塊出現分化

　　2018年商品期貨市場波動巨大，文華商品指數總體以4月、8月為界，呈現倒“N”形走勢，從各品種年初至年底的漲跌幅排行榜的情況看，呈現上漲飄紅的品種不超10個，2018年期貨市場堪稱一場“空頭盛宴”。分板塊來看，前三季度不同商品走勢有所分化，但四季度各板塊商品共振大跌。建材板塊在一季度末大幅下跌后在二、三季度前期都出現了較大上漲，后在三季度后期開始便走出了斷崖走勢；有色金屬板塊在年中高位后，開始持續下跌；化工板塊跟隨原油走勢在前三季度震蕩上行至高位后出現斷崖下跌；農產品(000061)受中美貿易戰影響，前三季度屢創新高后在四季度開始出現較大下跌。

　　2018年以黑色系的核心品種螺紋鋼期貨為例，今年一季度，由于供需存在偏弱預期，市場波動較大，3月螺紋鋼期貨在需求遲到疊加庫存超預期累積及中美貿易摩擦的背景下大幅下跌；4月后隨著需求逐步釋放，疊加環保助力，整個二、三季度，螺紋鋼期貨的走勢呈現穩步攀升態勢，期貨價格還一度刷新了2012年4月以來的新高；9月開始后，隨著宏觀預期越來越差，環保限產放松，整體走勢也見頂回落；到了11月，基本抹去了之前兩個季度的漲幅；進入12月后，由于宏觀及產業政策開始階段性發力，主產區再次階段性加碼環保限產，螺紋期貨價格出現小幅反彈。

　　不過總體上，2018年，黑色系商品的成交量都比較旺。2018年1-12月，螺紋鋼期貨的累計總成交量達5.31億手，總成交額達20.17萬億元，成交量及成交額均排名全部商品期貨第一，成為全年度最活躍的品種；焦炭期貨的總成交量達6907.18萬手，同比增長72.16%，總成交額達14.97萬億元，同比增長93.6%。

　　2018年有色金屬整體重心下移。上半年，有色板塊呈現震蕩格局，多數產品價格維持過去兩年高位徘徊；隨著全球貿易摩擦不斷升級，以及美元指數回升、避險情緒高漲，6月份之后，有色系商品開始全線、快速回調。分具體商品看，表現最好的是鉛，表現最差的是鋅。鉛在有色金屬中比較強主要是由于年初環保壓力背景下的低庫存導致了軟逼倉行情，使得上半年鉛價不斷走高，后來在消費疲弱背景下鉛價才開始回落；鋅表現的比較差在于鋅礦復產的預期以及LME集中交倉導致的預期徹底轉弱。銅年初由于庫存壓力疊加淡季消費不旺連續下挫，后來幾乎保持震蕩走勢。鋁前期隨著海德魯事件以及美國制裁俄鋁一路走高，后來隨著采暖季限產放松消息逐步回落。

　　而從成交表現來看，有色板塊中鎳和鋅較為活躍。2018年1-12月，鎳期貨的累計總成交量達1.15億手，同比增長54.84%，總成交額達11.97萬億元，同比增長84.06%，成交量及成交額均排名全部商品期貨前六，成為有色板塊最活躍的品種；鋅期貨的表現也不俗，總成交量、總成交額分別達9235萬手和10.41萬億元，成交量及成交額均排名全部商品期貨前九。

　　2018年能化板塊新上品種原油期貨先漲后跌，前三季度一路震蕩上漲，SC接近600元/桶，在進入第四季度之后，油價開始大幅回調，回吐年內全部漲幅。

　　下游PTA、甲醇、PP、塑料走勢跟隨原油先漲后跌，但品種強弱有所分別。PTA波動劇烈，聚酯產能投放超過PTA裝置復產，導致PTA需求旺盛，PX端國外廠家提高產品價格，疊加人民幣貶值因素，PTA行情從8月份開始啟動，吸引各路資金同時參與，推漲PTA價格到接近萬元的高點，可謂風頭無兩；但下游聚酯企業此時虧損嚴重紛紛減產，PTA價格高位回落。甲醇前期受下游恢復開工，需求轉好，部分煤制烯烴外采甲醇，加之港口價格飆漲等因素影響，帶動價格快速上漲；四季度受原油及國際宏觀因素影響，跟隨其他工業品一起大跌。PP表現也相對強勢，在原油沖高、結構性需求轉好、宏觀面人民幣貶值預期下，從3月份低點出發，一路震蕩上行沖擊自PP上市以來的最高點。L方面則相對PP弱勢，并與PP一度價差達到800元/噸，主要原因在于國外大量的乙烷裂解裝置投產再次導致美金市場沖擊國內價格。

　　天膠由于長期供大于求，國內高庫存，需求持續弱化，價格全年低迷，成為化工板塊價格表現最弱的品種。而紙漿期貨和乙二醇先后于11月和12月上市，上市后也一路下行，需求下滑是帶動價格下行的主導因素。

　　從活躍情況看，化工板塊PTA和甲醇因出現階段性大行情，吸引各路資金，表現搶眼。2018年1-12月，PTA和甲醇累計總成交量分別達1.71億手和1.64億手，在全部商品成交量排行第四和第五，同比分別增長21.69%和19.63%；PTA和甲醇總成交額分別達5.59萬億元和4.68萬億元，同比分別增長51.12%和28.08%。

　　2018年，農產品中蘋果期貨表現亮眼，全年暴漲40%，由于價格的劇烈震蕩，成為期貨界名副其實“網紅”，備受市場各方關注。中國期貨業協會數據顯示，2018年全年，蘋果期貨共成交近1億手，日均成交43萬手，日均持倉19萬手，累計成交總額達9.4萬億元，法人客戶數超過5600家，為市場功能有效發揮奠定了基礎。蘋果期貨價格的暴漲主要由于受4月份霜凍天氣的不利影響，2018年全國蘋果產量大幅下降。蘋果期貨價格大幅波動，市場上產生了不少質疑的聲音，10月17日，鄭商所發布公告，對蘋果期貨相關業務規則進行了修訂。根據修訂后的新交割規則，蘋果期貨明顯擴大了交割品范圍；在硬度方面，根據入出庫時間的不同，分段設置了硬度指標要求；在交割方式上，從蘋果AP1910合約開始，蘋果期貨可以選擇廠庫交割。隨著合約規則的優化調整，預計2019年蘋果期貨價格再次出現暴漲的概率不大，或將以寬幅震蕩為主。

　　2019熱點品種展望

　　黑色建材板塊：

　　2019年國內黑色板塊終端需求行業中，基建的預期較好，但房地產、汽車以及家電的預期偏差，加上地方政府債務較大，受制于資金以及債務問題，實際對鋼材需求的拉動效果將受限。因此，在房地產回落+基建低位企穩回升+制造業投資震蕩運行情形下，2019年鋼材供需將雙雙走弱，預計2019年國內螺紋熱卷的價格中樞將逐步下降。從策略角度看，建議關注螺紋1905、1910、2001三個合約交割行情的階段性機會，以及5-10價差正套及05卷螺價差套利機會。

　　有色板塊：

　　機構預期，2019年金屬礦產品價格跌多漲少，整體下行壓力大于向上支撐。彭博與標普對國際金融機構有關商品價格預測的最新統計數據顯示，2019年，略微看好鎳、銀、錫、銅等品種，不太看好鈷、鋅、鉛、鉬等品種，且市場將整體呈現前高后低的變化趨勢。2019建議關注鋅價的空單布局機會，18年受國內環保影響，精煉鋅產能無法釋放，低庫存成為鋅價支撐的關鍵因素，但隨著生產整治和設備升級，環保制約有所減弱，加之鋅加工費利潤增加，刺激增加供應，鋅價或面臨較大下行空間。

　　能化板塊：

　　作為大宗商品之王，原油仍將走在再平衡的路上，有望年中重回供需平衡。具體來看，2019年一季度為原油需求淡季，疊加2018年底高產的累庫滯后效應，油價或或繼續震蕩性尋底；二季度，隨著減產逐漸落實、伊朗制裁重審、尼日利亞及利比亞總統選舉，油價或存上行動力；下半年若減產延續，宏觀持穩，需求旺季去庫效應兌現，油價重心或上移。如伊朗豁免到期后，美國加緊制裁，油價或再次得到提振。2019年的瀝青行情，馬瑞油供應問題、道路建設需求仍是最重要的考慮因素，一季度受開工、庫存雙低及馬瑞油供應減少影響，價格高位，二季度或出現回調；下半年瀝青道路建設需求或迎來集中釋放，價格或再次上行，但旺季釋放節點或因建國70周年慶出現提前或推遲，需密切關注。2019年聚酯行業或因經濟下行壓力持續走弱，對于PTA和MEG來說都是偏空，但需要關注PTA的階段性檢修或將導致庫存大幅走低，階段性出現2018年行情。

　　農產品：

　　從農業部的權威預測看，2019年值得關注的一些農產品有：

　　玉米： 2018年我國玉米庫存消化進度超出預期,臨儲拍賣累計成交突破1億噸。全年玉米價格穩中有升,新玉米上市后收購價普遍走高，但由于庫存依然處于較高水平,市場各方預期相對理性,玉米價格沒有出現暴漲,年底隨著玉米上市量增加,市場價格逐步趨穩。2019年很可能是我國這一輪玉米去庫存的尾聲,期末庫存有望恢復到正常水平，2019年也可能是近年來我國玉米生產由降轉增的轉折之年,玉米種植面積將在市場機制的作用下有所恢復,在一定程度上增加玉米市場供給。隨著東北地區玉米深加工產能陸續的投產,2018-2019年度我國玉米需求將繼續增加,產需存在一定的缺口。綜合來看,玉米行情2019年預計將以穩中有升的走勢為主。

　　大豆：預計2019年全球大豆供需關系保持寬松,我國進口大豆在總量上是有保障的,市場有穩定運行的基礎。對國產大豆來說,隨著國家對大豆生產支持力度的加大,2019年播種面積有望繼續增加,國產大豆供給能力穩步提升,與進口大豆價格的聯動性有可能增強。未來幾個月是東北大豆主產區春耕備種的關鍵期，需密切跟蹤國內外生產和市場變化。

　　豬肉：目前生豬出欄量、屠宰量依然較為充足,短期內價格不會大幅上漲。但因為非洲豬瘟疫情防控需要,部分地區仍然需要嚴格控制生豬及其產品的流動,不排除部分銷區價格有所上漲的可能性。因為當前存欄和能繁母豬下降比較快,2019年下半年豬肉價格將看好,上漲的可能性較大。

　　期權及股指期貨：

　　隨著國內衍生品種的不斷豐富，2019年場內衍生品市場將迎來爆發期。1月28日三大期權品種天然橡膠、玉米、棉花期權交易正式掛牌交易，拉開了我國期貨市場2019年新品種上市的序幕。據了解2019年期貨市場大擴容的重頭戲還包括金融期貨衍生品的推出，這其中備受市場期待的擴容產品便是與交易所ETF產品掛鉤的期權產品，屆時投資者將會有更多的投資品種選擇。2015年7月至今，股指期貨從逐漸收緊到逐漸松綁的過程演變，經歷近三年半的時間。2018年12月2日，中金所通過下調股指期貨交易保證金、平今倉手續費，以及增加單個合約日內開倉數量，第3次松綁股指期貨交易限制，股指期貨交易成交活躍度明顯提高，中期協1月統計數據顯示，2019年1月當月，股指期貨成交量28.26萬手，同比增長184.59%。股指期貨正逐漸恢復常態化交易，備受市場期待，投資者可持續關注，尋找限制逐步放寬后的投資機會。

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