作者：能源化工組 中信期貨微資訊

　　導讀

　　目前我國瀝青需求主要從瀝青的表觀消費量來估算，國內從終端需求（公路建設、養護）倒推瀝青需求的研究不多，本報告嘗試從公路里程倒推瀝青需求，結合十三五公路里程規劃，對未來兩年瀝青需求做一下大膽的推算（其中包含假設較多，公路里程不確定性較大），結論僅供參考，特別鳴謝卓創資訊、隆眾資訊為本報告提供的數據支持。

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　　目前瀝青需求觀測數據

　　目前國內瀝青需求數據分為月度和年度兩類，月度數據主要有交通部交通固定資產投資-公路（交通固定資產投資包括公路、沿海、內河以及其他建設，不包含鐵路投資，其中公路投資占比2018年在92%以上），新聞整理瀝青主要企業混凝土攤鋪機、壓路機銷量等；年度數據主要有統計局公布：公路里程、公路里程分地區（31省市等級（高速、一級、二級、三級等）、等級外里程）；交通部收費公路里程（經營性、還貸性/高速、一級、二級等），其中收費的高速里程基本與統計局高速里程相同（高速都是收費的），經營性收費公路占比逐年增長。一般來說，固定資產投資包括基建、更新改造、房地產和其他，交通固定資產投資增加、基建發力然后傳導公路投資增加，隨著資金到位最終刺激瀝青需求。

　　2018年交通固定資產投資增速同比2017年有所放緩，但是公路建設在交通固定資產投資的占比仍在90%以上，意味著公路建設仍是未來拉動交通固定資產投資的主力。

　　根據統計局統計口徑，我國公路總里程包括等級公路和等級外公路；等級公路包括高速、一級路、二級路、三級路以及四級路；等級外公路包括村道、鄉道等等。從公路里程建設來看，比較明顯的特征是等級公路在總里程的比重逐年增大，高速公路占等級公路的比重也在逐年增大。

　　2018年數據顯示，我國收費公路中，高速占比81%，還貸性收費公路（指縣級以上地方人民政府交通運輸主管部門利用貸款或向企業、個人有償集資建設的公路，收費時使用財政票據）占比逐年下降，經營性收費公路占比逐年上升（指國內外國內外經濟組織投資建設或者依照公路法的規定受讓政府還貸公路收費權的公路，收費時使用稅務票據），經營性收費公路占比提高，施工方自身對成本變動的敏感性增加。道路工程施工是按每月完成工作量來來結算的，導致了瀝青產品銷售的貨款回收很慢，通常要售后2-12個月，財務成本很高，再加上進貨周期、倉儲的影響，導致資金需求量很大，屬于資金密集型行業，意味著施工方資金周轉對瀝青貿易商影響較大，也就是我們每每看到地方政府債發行、央行降準、基建投資增速提升等宏觀消息，瀝青期價往往有一定的反應的原因，貿易商回款之后才會加大瀝青的采購。

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　　瀝青需求推算方法

　　以上介紹了國家公布的月度和月度數據，總體來看都較為滯后，只能反映大致的趨勢。本文推測瀝青需求主要依靠以下幾個假設：

　　1.瀝青總需求=養護需求+新建需求，主要是等級公路中的高速+一級+二級養護和新建需求，2017年這三種公路占公路里程的17%，與瀝青混凝土路面占公路總里程占比大致相當。瀝青混凝土中瀝青占比約為4%，根據瀝青混凝土公路公里質量（一公里瀝青混凝土質量=密度*體積，不同等級公路瀝青厚度不同、車道寬度不同，舉例來說高速公路六車道瀝青混凝土厚度0.19米，寬度21米，新建一公里高速大概瀝青用量411噸）基于此計算出新建與養護公路的瀝青公里需求，（2006年將153.2萬公里村道納入統計村道，當年村道占公路總里程44.1%，修正數據用于平滑原數據總里程跳增）。

　　推算需求與實際的表觀需求趨勢一致，但在同比變化存在差異。2018年中國新增公路通車里程8.6萬公里，其中高速公路6000公里，那么2018年總計公路里程485.9萬公里，高速里程14.2萬公里，十三五最后兩年剩余的任務為：公路總里程14.1萬公里（年均7.05萬公里），高速總里程0.8萬公里（年均4000公里）。通過觀察五年計劃與實際建成里程發現，實際建成里程往往要超出五年計劃規劃里程，因此假設實際公路里程超過計劃5萬公里，高速里程超過計劃1.5萬公里（大概率且非常保守的估計），那么最后兩年剩余的任務：公路總里程19.1萬公里（年均9.55萬公里），高速總里程2.3萬公里（年均1.15萬公里），任務量陡增。那么我們根據超出十三五規劃實施（大概率且非常保守的估計）的公里里程計劃，將公路里程換算成瀝青需求（總里程2018-2020分別建成86000、95267、95267公里，高速公路分別建成6000、6294、6294公里；根據高速、一級、二級在公路總里程占比變化，確定2018-2020年一級路占比分別為2.3%、2.4%、2.5%，二級路占比分別為12.7%、12.8%、12.9%）。

　　結論

　　統計局數據顯示，2018年瀝青表觀消費量負增長，受到中美貿易摩擦以及宏觀經濟下行預期的影響，瀝青需求出現負增長（其中重要的的一點是2018年5月消費稅監管加強，地煉瀝青產量大幅下滑，因此2018年百川公布瀝青產量為負增長，統計局2018年瀝青產量正增長但增速大幅下滑，有一部分原因是稅費監管情況下一些產品選擇開瀝青發票，瀝青產量增長并非實際產量變化，但兩者數據都顯示2018年瀝青產量增速大幅下滑，此外馬瑞原料短缺也驅使煉廠降低開工，未來會對瀝青產量不斷擾動），本文推算的瀝青需求好于實際表觀需求，在2018年產量不斷下滑，需求并未惡化的背景下，全國或已出現大范圍的去庫存，瀝青庫存低位或已成為事實。“十三五”后兩年的壓力增大，根據推算出的需求可知，2018-2019道路施工壓力較大，資金到位的情況下，19-20年瀝青消費有望連續兩年正增長，支撐瀝青需求，與我們在2018年11月年報【中信期貨能化（瀝青）】供應收縮需求爆發，2019年瀝青可期——2018年度策略報告的觀點一致，此外由于公路建設季節性很強，對瀝青的需求時間比較集中。全國大部分地區公路路面工程一般在春節后兩個月以及夏季雨季過后至冬季氣溫大幅下降之前完成，留給瀝青路面攤鋪作業時間短、工期緊，因此瀝青需求淡旺季非常明顯，甚至是價格翻倍暴漲，那么接下來的瀝青需求是否如期而至，我們拭目以待。

　　一直以來，公路建設與瀝青需求密不可分，但公路建設不確定性較大，公路建設的瀝青需求無法量化，本報告嘗試公路里程角度結合五年道路規劃推算瀝青需求，以期將公路建設和瀝青需求聯系起來，結論僅供參考，其中涉及假設過多（并沒有考慮建筑瀝青等其他用途瀝青需求，真實瀝青需求還要考慮資金到位等因素），懇請您批評指正。

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