中期來看，鄭糖反彈走勢不會持久。未來幾個月需要重點關(guān)注包括我國在內(nèi)的北半球產(chǎn)糖國的生產(chǎn)情況，其最終產(chǎn)量正是巴西開榨前那些可能發(fā)生改變的因素。因而，單邊策略不可取，建議采用波段交易。

　　巴西乙醇價格回落

　　進入1月下半月后，巴西含水乙醇價格快速下跌，出現(xiàn)了自2017年8月以來首次貼水于ICE原糖。含水乙醇需求健康之下，價格快速下跌是因為生產(chǎn)商想在新榨季開榨前清理掉庫存，并且目前含水乙醇雖然表面上比汽油劃算，實際上燃料零售網(wǎng)點已經(jīng)更傾向于銷售汽油。

　　乙醇價格回落，使得巴西中南部下榨季制糖比回升的概率增大，從而對糖價會產(chǎn)生利空預(yù)期。但白糖分析機構(gòu)Kingsman報告稱，巴西糖廠并不急于利用ICE原糖來鎖定價格，因為新榨季開始前很多事情都可能改變。

　　另外，去年10月份巴西中南部進入了雨季，截止到1月中旬，當(dāng)?shù)乜偨涤炅勘葰v史均值585.9毫米低20%。在此之前，當(dāng)?shù)?-8月出現(xiàn)了嚴重干旱，當(dāng)時總降雨量比均值低44%。因此天氣不利于巴西中南部2019/2020榨季的甘蔗生長，可能導(dǎo)致當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)單產(chǎn)進一步下滑。

　　印度調(diào)低產(chǎn)量預(yù)估

　　1月21日，印度糖廠協(xié)會（ISMA）公布了2018/2019榨季第二次估產(chǎn)報告，在考慮B類糖蜜制乙醇將消耗大約50萬噸糖的基礎(chǔ)上，相比10月第一次估產(chǎn)3150萬噸下調(diào)了80萬噸。同時，ISMA還預(yù)估2018/2019榨季糖廠能出口300-350萬噸。估產(chǎn)下調(diào)幅度不大，目前尚無法確認減產(chǎn)，而出口預(yù)估與市場預(yù)期基本一致，因而此份報告對于ICE原糖價格的實際影響不大。

　　白糖倉單逐漸增長

　　近期廣西組織金融機構(gòu)和糖企召開了兩次座談會，要求金融機構(gòu)支持糖企發(fā)展。同時，政府決定啟動食糖工業(yè)短期儲備，第一期50萬噸糖。時間預(yù)計是從2月到6月，收儲時間為5個月。另外，為緩解各大糖企資金壓力，同意將甘蔗款支付期限由1個月延緩至3個月，目前各個糖廠已經(jīng)實際開始執(zhí)行。

　　政策出臺的目的是穩(wěn)定糖價。從國內(nèi)糖價表現(xiàn)來看，確實在1月出現(xiàn)了止跌反彈。政策實施可能會帶來食糖供給壓力后移。因而，政策作用于鄭糖5、9月合約的預(yù)期不同，對于5月的刺激效果會更強。5月/9月價差自1月初以來不斷外擴，截止到春節(jié)前最高上漲約90個點。

　　另外，1月中旬鄭糖5月合約強勁拉升350點至5100元/噸左右以后，新增有效預(yù)報開始出現(xiàn)，北方的翼盛物流和鄭州南陽寨分別新增了60和1100張倉單，南方的廣東北部灣節(jié)前也新增了1400張倉單。其中翼盛物流的400張有效預(yù)報已注冊成倉單，從食糖品牌來看，這4000噸糖均為南方甘蔗糖。因而，節(jié)前已有部分食糖相關(guān)企業(yè)利用鄭糖來鎖定價格，節(jié)后隨著物流及人員緊張情況得到緩解，白糖有效預(yù)報有望繼續(xù)增長。

　　5月/9月合約價差或減小

　　總體來看，巴西開榨前，國際糖價將會一直受到巴西乙醇折糖價的壓制；下方則會受到印度出口成本（包含補貼）的支撐。在此情況下，國內(nèi)糖價難獨自突破上行，且每年的3、4月份是國內(nèi)白糖銷售淡季，庫存往往會達到年內(nèi)最高。因而中期來看，鄭糖反彈走勢并不會持久。未來幾個月重點需要關(guān)注包括我國在內(nèi)的北半球產(chǎn)糖國的生產(chǎn)情況，其最終產(chǎn)量正是巴西開榨前那些可能發(fā)生改變的因素。因而，對于投機交易，筆者認為單邊策略不可取，建議采用波段交易。

　　另外，從歷史走勢來看，倉單注冊量高的年份，5月/9月合約價差一般會向-150點回歸，例如2008年/2010年以及2014年/2018年兩個時段。當(dāng)前，倉單注冊量高于2014年，但低于以上其它幾個年份。另外，在2014/2015和2015/2016兩個榨季，廣西同樣出臺了地方臨儲政策。因而，從歷史經(jīng)驗來看，未來5月/9月價差走低并向-150點回歸的概率非常大。