摘要：

　　委內(nèi)瑞拉事件引發(fā)市場(chǎng)對(duì)重油供給的擔(dān)憂，沙特等OPEC產(chǎn)油國(guó)積極減產(chǎn)，美國(guó)原油產(chǎn)量增勢(shì)暫緩以及石油鉆井?dāng)?shù)據(jù)預(yù)期下降，加之美股反彈，均支持近期原油反彈，但需求層面對(duì)原油的長(zhǎng)期影響不可忽視。前期瀝青與原油走勢(shì)的背離令瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)大幅提升，但鑒于未來(lái)供給的恢復(fù)以及與需求的不匹配，瀝青現(xiàn)貨端以及盤面的進(jìn)一步上漲可能難以為繼。

　　單邊操作上，短線多原油，空瀝青。套利操作上，推薦做空瀝青利潤(rùn)，即多原油空瀝青的加工利潤(rùn)套利安全系數(shù)較高，獲利空間預(yù)計(jì)在300點(diǎn)左右。另外，雖然燃料油的裂解利潤(rùn)處于高位，但燃料油盤面暫時(shí)沒(méi)有看到走弱跡象，當(dāng)前做空燃料油裂解利潤(rùn)有一定風(fēng)險(xiǎn)，后期可關(guān)注并把握機(jī)會(huì)。

　　消息面利好支撐 原油有望突破上行

　　春節(jié)假期后，油市頻現(xiàn)利好推動(dòng)油價(jià)連續(xù)反彈，Brent原油創(chuàng)年內(nèi)新高，較去年底低點(diǎn)反彈幅度超過(guò)25%。同時(shí)受到區(qū)域性供給影響，歐美原油價(jià)差進(jìn)一步拉大，當(dāng)前Brent-WTI原油價(jià)差接近10美元。

　　節(jié)前，美國(guó)宣布對(duì)委內(nèi)瑞拉最大的國(guó)家石油公司實(shí)施制裁，此舉將影響到委內(nèi)瑞拉的原油出口以及美國(guó)南部部分煉廠的原油進(jìn)口。受到內(nèi)部以及外部因素的影響，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量較3年前減少了50%，同時(shí)出口也在大幅下滑。而委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司的煉油業(yè)務(wù)在美國(guó)也有布局，在美國(guó)的煉油業(yè)務(wù)產(chǎn)能占到28%，制裁可能影響到美國(guó)自委內(nèi)瑞拉的重油進(jìn)口。從全球供給來(lái)看，委內(nèi)瑞拉事件已經(jīng)引起國(guó)際市場(chǎng)重油供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，截止2月13日5月EFS降至至0.36美元/桶，該數(shù)據(jù)代表Brent原油期貨與Dubai原油掉期價(jià)差。

　　從產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行情況來(lái)看，今年1月份減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到86%，主要產(chǎn)油國(guó)沙特、科威特等均維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，同時(shí)沙特方面計(jì)劃3月生產(chǎn)原油約980萬(wàn)桶/日，較減產(chǎn)目標(biāo)還要低50萬(wàn)桶/日。當(dāng)前來(lái)看，減產(chǎn)效果及未來(lái)預(yù)期尚可。

　　而此前，美國(guó)原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)是油價(jià)回升的最大阻力。當(dāng)前美國(guó)原油產(chǎn)量仍保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但連續(xù)幾周維持在1190萬(wàn)桶/日的水平上，而鉆井?dāng)?shù)據(jù)的下降在近幾周表現(xiàn)的更加明顯，根據(jù)鉆井滯后油價(jià)4-5個(gè)月的邏輯，美國(guó)石油鉆井?dāng)?shù)據(jù)很可能在未來(lái)3-4個(gè)月呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　除此之外，我們看到近期美股的反彈表現(xiàn)的更加強(qiáng)勢(shì)，自去年底以來(lái)，上漲行情并未間斷，在去年四季度以及今年年初，美股與原油保持較高的相關(guān)性，而年初以來(lái)美股上漲步伐并未停歇，對(duì)原油市場(chǎng)的提振也是顯而易見(jiàn)。

　　但不能忽視的是來(lái)自需求層面的長(zhǎng)期壓制，受到經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期影響，本周三大機(jī)構(gòu)月報(bào)均下調(diào)了未來(lái)全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)的下行對(duì)能源需求的影響是直接的，這將限制油價(jià)未來(lái)整體的上升幅度，影響將是長(zhǎng)期的。

　　利好兌現(xiàn) 瀝青短線回調(diào)

　　瀝青自年初以來(lái)的這波上漲十分凌厲，最高漲幅超過(guò)30%，與原油走勢(shì)出現(xiàn)背離，在原油持續(xù)窄幅震蕩的情況下，瀝青的上漲一方面源于原料端供應(yīng)的擔(dān)憂，另一方面源于現(xiàn)貨端階段性供應(yīng)緊張。受委內(nèi)瑞拉局勢(shì)影響，近1年來(lái)，中國(guó)自委內(nèi)瑞拉的原油進(jìn)口量出現(xiàn)下滑，馬瑞原油供應(yīng)緊張，作為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)瀝青的主要原料，馬瑞原油供應(yīng)直接影響到國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量，2018年全年國(guó)內(nèi)瀝青產(chǎn)量同比出現(xiàn)下滑。另外一方面，節(jié)前現(xiàn)貨端煉廠開(kāi)工率及庫(kù)存均維持低位，而節(jié)后隨著瀝青現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)回升并推動(dòng)開(kāi)工率走高，節(jié)后受南北方地區(qū)持續(xù)降雨降雪影響，下游施工減少，需求轉(zhuǎn)弱，節(jié)前現(xiàn)貨端價(jià)格的上漲可能趨緩，煉廠利潤(rùn)將萎縮。

　　而瀝青盤面近1個(gè)月以來(lái)明顯受到資金關(guān)注，日內(nèi)資金流入或流出量較大，增、減倉(cāng)幅度明顯，加之基本面配合，這波瀝青的推漲遠(yuǎn)超出了成本端的漲幅。但目前來(lái)看，委內(nèi)瑞拉事件對(duì)瀝青原料端形成的利好提振已逐步兌現(xiàn)，同時(shí)供需面有階段性轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，因此瀝青盤面的上漲可能難以為繼，近兩個(gè)交易日多頭資金已有撤出跡象，短線走弱概率較大，但成本端上漲的支撐仍在，回調(diào)幅度受限。套利方面，前期瀝青上漲幅度明顯超過(guò)原油，瀝青盤面利潤(rùn)持續(xù)走高，鑒于未來(lái)原油與瀝青走勢(shì)強(qiáng)弱將出現(xiàn)切換，因此建議做空瀝青利潤(rùn)。

　　供應(yīng)偏緊 燃料油高位運(yùn)行

　　燃料油盤面近期表現(xiàn)同樣強(qiáng)勢(shì)，與成本端同樣出現(xiàn)階段性背離。受2、3月份新加坡套利船貨供應(yīng)下降影響，新加坡市場(chǎng)高硫燃料油走勢(shì)堅(jiān)挺，對(duì)國(guó)內(nèi)保稅油市場(chǎng)形成支撐，同時(shí)我們看到近期燃料油裂解價(jià)差在持續(xù)大幅攀升，燃料油走勢(shì)明顯強(qiáng)于成本端。但從長(zhǎng)期來(lái)看，IMO2020新政對(duì)高硫燃料油需求的壓制十分明顯。此外，我們看到近期全球航運(yùn)市場(chǎng)的低迷，BDI指數(shù)持續(xù)大幅下跌，創(chuàng)近兩年半以來(lái)新低，航運(yùn)市場(chǎng)的不景氣將繼續(xù)打壓船用燃料油的需求。此外，新加坡燃料油庫(kù)存連續(xù)兩周增長(zhǎng)，截止2月6日當(dāng)周，新加坡燃料油庫(kù)存達(dá)到1931.6萬(wàn)桶。

　　從盤面走勢(shì)上看，節(jié)后燃料油期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，有新加坡市場(chǎng)堅(jiān)挺支持以及國(guó)內(nèi)資金推漲的成分，但后期鑒于需求層面的影響，不看好中長(zhǎng)期燃料油的進(jìn)一步走強(qiáng)。

　　策略建議

　　單邊操作上，短線多原油，空瀝青。

　　套利操作上，推薦做空瀝青利潤(rùn)，即多原油空瀝青的加工利潤(rùn)套利安全系數(shù)較高，獲利空間預(yù)計(jì)在300點(diǎn)左右。另外，雖然燃料油的裂解利潤(rùn)處于高位，但燃料油盤面暫時(shí)沒(méi)有看到走弱跡象，當(dāng)前做空燃料油裂解利潤(rùn)有一定風(fēng)險(xiǎn)，后期可關(guān)注并把握機(jī)會(huì)。