黃尚海表示，要想成為一名合格的期貨分析師，就必須對市場進行深入研究，同時還需要在工作中不斷總結，這樣才能為自己今后的發展打下扎實的基礎。

　　“提起黃老師，我們對他比較信任，他寫的棉花市場分析文章不但較為客觀，而且能夠抓住市場熱點。”湖北省公安縣一家棉紡織企業負責人告訴期貨日報記者，近年來，隨著產業企業對棉花期貨工具的應用越來越廣泛，隨著期貨盤面點價交易等新的交易模式逐漸深入棉花市場的各個環節，市場對高質量的棉花分析文章和報告的需求越來越強，市場期盼能有更多的優秀棉花分析師出現。

　　抓住市場主要矛盾

　　“在從事棉花期貨研究工作7年多的時間里，我經歷過棉花期貨市場完整的一輪牛熊大行情，見證了棉花市場的變革。在此期間，我從開始的自信滿滿，到中間的自我否認，再到現在的自我肯定，自己的研究思路雖然調整了很多，但是對市場的認識也變化了很多。”長江期貨棉花分析師黃尚海告訴期貨日報記者，只要他還在棉花期貨領域做下去，只要他還從事棉花期貨市場的研究工作，那么在未來的工作中仍將會不斷地質疑和肯定自己。無論他的觀點是被市場驗證為對或錯，他都會持有一顆平常心，都會認認真真去對待。

　　據黃尚海介紹，近年來，在國內棉花市場，基差貿易得到快速推廣，棉花期貨倉單注冊量大幅提升。相對來說，棉花期貨和現貨市場的聯系更緊密，基本面研究的重要性得到進一步加強，但是與技術分析相比，基本面研究存在更多的不確定性。他分析說：“現在是信息大爆炸的時代，信息傳播的速度很快，各個市場參與者雖然基本面數據的掌握程度還存在差異，但基本上是一致的。不過，面對同樣的基本面數據，大家得出的觀點卻不一樣，根源在于大家對同樣數據的解讀邏輯不一樣。”

　　黃尚海認為，做基本面研究不但要抓住市場的主要矛盾，還要看市場矛盾如何轉化，只有這樣才能抓住市場的本質。那么怎樣才能抓住市場的主要矛盾呢？“基本面研究有一個很讓人糾結的地方，就是市場走勢會讓你不斷質疑自己的判斷。你是不是全面思考了這個市場？你是不是還有什么沒想到的？否則，按照你的邏輯，市場應該是這樣走的啊，但是為什么要那樣走？如果能夠想通市場的邏輯，能夠改變自己的想法，和市場走勢站在一起，你會比較輕松；如果想不通，市場走勢又持續一段時間和你的想法不一致，你會非常難受。”他表示，不斷地質疑自己，又不知道錯在哪里，往往會產生質疑基本面分析有效性的念頭。

　　質疑和修正

　　在與黃尚海交流時記者發現，誰也不能保證自己所了解的基本面就是真正的基本面。從近幾年來棉花期貨市場出現的各種案例分析，市場價格走勢難以把握，基本面分析最重要的作用是描述市場的客觀情況，同時再加上分析師自己的基于客觀現象的主觀邏輯分析，有對有錯是必然的，不管是對是錯，都要不斷去質疑和修正，這才是一名分析師正確的選擇。

　　黃尚海表示，最近幾年，棉花市場的基差點價貿易業務開展得如火如荼，上至軋花廠、棉花貿易商，下至紡織企業，再加上越來越多的以期貨公司現貨子公司為主的帶有金融性質的機構涌入，市場競爭越來越激烈，也越來越透明，這對期貨分析師提出了更高要求，不但要求分析師的研究落到實處，能夠為產業企業與廣大投資者提供交易方面的幫助，還要分析師的研究不僅僅是關注價格走勢，同時還能結合產業企業等的基差貿易方式給出合理的建議。

　　他告訴期貨日報記者，為了適應這些新的市場變化，分析師的關注點相比以前要擴展很多，同時也要求分析師和產業客戶的聯系更緊密，要了解產業運行的模式，要掌握產業企業的生產經營運行情況，并結合產業企業自身的資金情況、風險承受能力等綜合策劃，只有這樣才能給出合適的建議。

　　在工作中不斷總結

　　作為一名期貨分析師，在剛剛進入市場并針對某個品種做專項分析時，如何做才能在較短的時間內成長起來呢？黃尚海認為，首先，要去找相關品種的期貨市場介紹資料并認真掌握，如對某個品種的期貨交割資料進行學習，了解其基礎知識和期貨交易規則；其次，與相關品種的現貨行業協會人士、現貨專業人士進行接觸，詳細了解和掌握一些現貨知識；最后，向同行尤其是行業前輩學習，看看別人是怎么分析的，關注了哪些方面。經過一段時間的學習后，基本上一個品種的基礎知識和研究框架的雛形就可以印在心里了。

　　對于獲得“鄭商所棉花高級分析師”稱號，黃尚海倍感榮幸。他認為，要想成為一名合格的期貨分析師，就必須對市場進行深入研究，同時還需要在工作中不斷總結。“就棉花期貨而言，在不斷總結中就會發現這個品種的供應端具有農產品(000061)特性，在需求端則具有工業品特性。”他說，棉花價格不但受政策影響非常大，而且其進出口數量的多少、國儲棉數量的增減等也對價格影響很大，這是一些品種特性方面的東西。

　　“特別值得分析師注意的是，一些品種影響因素方面的邏輯也需要納入研究范圍。針對棉花進口政策與國儲棉輪出輪入政策來說，這是一個很復雜的影響市場的政策因素。當前在中美貿易摩擦不斷的情況下，雖然國儲棉有輪儲的需求，本來可以通過國際市場輪入進口棉，但是在中美貿易問題出現后，怎樣去補充國儲棉就有了很多更高層面的考慮。”黃尚海分析說，如果直接進口大量美棉，可以縮小中美貿易逆差，但是在什么時候進行，就得取決于中美貿易談判的進展程度，這也是到目前為止國儲棉2019年相關政策遲遲沒有公布的主要原因。

　　“分析師不但要重視學習以及對市場的不斷研究，而且要利用各種機會進行實踐工作，例如，去參加各種行業會議和調研活動、拜訪產業客戶等，能夠接觸到所研究品種產業鏈上的很多人，包括企業負責人等，此時一定要多向他們請教，這對做好研究工作大有裨益。”黃尚海告訴期貨日報記者，近年來，認真學習行業前輩的工作態度、思維方式和大局觀等，重新改變了他的很多研究思路，彌補了以前沒有考慮到的邏輯框架缺陷，同時也能接觸到各種市場信息和需求。

　　黃尚海表示，期貨分析師的職業生涯雖然辛苦，但是可以為今后的發展打下扎實的基礎。據他了解，一部分期貨分析師離開研究崗位后進入投資公司，可以做買方研究員；一部分期貨分析師由研究走向市場，可以利用更加專業的能力去拓展業務，在突破銷售技能的瓶頸后，往往具有比純粹的業務經理更好的拓展能力；一部分期貨分析師直接從研究員變成交易員，可以在交易中憑借專業知識獲取更穩定的收益。

　　不忘初心 相信研究終將創造價值——專訪東證期貨鐵合金分析師朱豪

　　朱豪認為，期貨分析師應該磨練內功，找出客戶的“痛點”，相信研究終將創造價值，盲目“蹭熱點”會產生較多的沉沒成本，沉淀下來才能厚積薄發。

　　2017年夏季，陽光帥氣的復旦大學高材生朱豪走出了象牙塔，他選擇加入東證期貨，并由此開啟了自己的期貨研究生涯。他從入行伊始就以獲得“鄭商所高級分析師”作為職業生涯的一個目標，經過一年多的不懈努力，2018年他終于如愿以償，被評為“鄭商所鐵合金高級分析師”。

　　朱豪認為，作為一名賣方分析師，應該以客戶為導向，苦練內功，構建自己獨立的分析體系，而不是人云亦云，研究只有得到客戶認可才是有價值的。

　　與鐵合金期貨共成長

　　朱豪大學本科就讀于廈門大學王亞南經濟研究院，2017年取得復旦大學經濟學院資產評估碩士學位。研究生畢業前，他在東證期貨的母公司東方證券研究所實習，當時恰逢東證期貨和東方證券研究所共同設立了東證衍生品研究院，“既然大家的重心都是行業研究，而且期貨研究是一片藍海，有很大的發現空間，我認為這是一個非常不錯的機會，所以選擇加入東證期貨，并自此與期貨結緣。”他坦言，選擇分析師這個職業主要還是喜歡研究的樂趣，在研究中可以尋找到自身價值，當自己的分析判斷得到市場印證是一件美妙的事情。

　　朱豪入行不久就碰上錳硅和硅鐵這兩個鐵合金期貨品種重新活躍的良機，在見證鐵合金期貨逐漸成熟的同時，他也逐漸成長起來。“我目前主攻的品種依然是鐵合金，但是也正在逐步涉獵和學習黑色產業鏈上的其他原料品種，從而完善自身的研究體系。”他告訴期貨日報記者，自己日常的工作包括一些常規的定期報告，例如，周報、月報等，同時也會針對行業普遍困惑的問題進行深度的專題研究，當行業出現突發情況時及時撰寫熱點報告，并積極參與各種行業相關的培訓和調研，以對產業有更深層次的理解。

　　除了研究外，他還積極參與對外服務工作。過去的一年內，他對數十家金融機構客戶多次進行路演、沙龍，向機構客戶科普并解讀鐵合金基本面，也協助過產業客戶進行廠庫交割，在市場關注度較高時也會召開電話會議，并邀請外部嘉賓參與。

　　鐵合金期貨活躍度的提升，為產業客戶進行套期保值、穩定生產經營提供了便利。“盡管鐵合金期貨的活躍已經有一段時間，但是大部分參與者對其基本面仍較為陌生，大資金的進出會使短期內價格與基本面有所偏離，2018年就多次出現過基差偏離正常值的現象。”據朱豪回憶，2018年3月和11月鋼價短期內重挫殃及鐵合金，使得期價對現貨的貼水過大，而當時原料自身供需卻很健康，鋼價對原料的傳導并不會這么迅速和順暢，況且兩次大貼水都臨近交割月，基差有強大的修復動力，此時趁資金錯殺做多會具備較高的安全邊際。

　　令他印象尤為深刻的是，硅鐵1805合約和1809合約在距離交割前一個月時，期價均出現了大幅升水現貨的現象，最終導致注冊倉單量短期內迅速增加，并接連突破此前的紀錄，隨后才帶來基差的回歸。究其原因，他認為，在于現貨容量小與期貨投機資金大而導致的不匹配，臨近交割但是投機氛圍仍然過重，持倉量超過了現貨可交割的最大容量，從而被尋找到了可乘之機。不過，從另一個角度看，這也是鐵合金期貨逐步走向成熟的必經步驟，在1901合約上，硅鐵的參與方就已經做到了提前減倉，以避免交割風險。他建議，以持倉量和倉單量作為核心觀測指標，臨近交割期如果持倉量高企，產業客戶可進行正套操作，待持倉量下降以及倉單量提升后，逐步離場或者進行反套。

　　研究要以客戶為導向

　　朱豪認為，研究價值必須體現在收益上，但是買方研究和賣方研究體現價值的方式是不同的，買方研究以收益作為唯一落腳點，作為以客戶為導向的賣方而言，如果能夠指導客戶獲取收益自然很好，可即使是市場上最優秀的分析師也并不能保證每一次判斷都正確，賣方分析師更多是通過輔助客戶更好地做決策，例如，尋找一些偏長期的、具備更高確定性的方向來給買方客戶提供指導和建議。他說：“得到客戶認可的研究才是有價值的，人云亦云是賣方分析師最不可取的一點，這樣只會降低研究價值。”

　　構建屬于自己的研究體系是分析師成長過程中的必經步驟。在朱豪看來，由于鐵合金期貨屬于小品種，宏觀環境的傳導效應不強且具備滯后性，對行業進行分析研判時應該區分短期、中期和長期。

　　“短期需要關注突發事件對市場的影響，并結合基差、資金面和持倉情況進行判斷。中期價格走勢由行業供需情況決定，例如，最基礎的產量和消費量，以及上游錳礦和下游鋼廠的運行局勢。然而，在分析長期走向時，需要通過研究政策目標，并借助‘波特五力模型’來推演行業變化方向。”朱豪向期貨日報記者表示，影響短期、中期和長期價格走向的因素并不是孤立的，長期方向最終將體現在短期瞬時變化上。此外，宏觀及鋼價的傳導、行業周期性變化及臨近交割的資金變化也都是需要時刻關注的變量。

　　沉淀下來才能厚積薄發

　　在許多求職者眼中，券商分析師是一個“香餑餑”，同樣屬于分析師，期貨分析師的地位卻難以望其項背。期貨分析師在入行幾年后跳槽進入實體企業或私募基金已經成為一個普遍現象，像朱豪這樣的90后分析師已經逐漸成為期貨公司研發隊伍的主力軍。

　　“隨著職業生涯的發展，每個人都會對自己的能力、興趣以及擅長領域有更深的認識，不同的平臺可以看作是不同的生產函數，只是根據現有的各方面能力選擇了一個生產出最大效用的函數而已，應該尊重每個人的選擇。”朱豪比喻說。

　　在他看來，期貨研究還沒有像證券研究那樣形成一個合理健康的制度，原因出在多方面，但是至少期貨分析師不應該固步自封、怨天尤人，而是應該磨練內功，找出客戶的“痛點”，相信研究終將創造價值。年輕的分析師在做研究的初級階段，選擇自己擅長、感興趣的領域和工作方式才是最重要的。

　　談及自己未來的職業規劃，他向期貨日報記者表示，自己非常認可東證衍生品研究院的發展方向和理念，現階段還是以夯實基礎為主，努力在期貨賣方領域形成自己的特色和品牌，未來3—5年內在期貨行業做賣方分析師，是提升自身競爭力很好的途徑。“金融領域自我革新的速度很快，盲目追尋熱點并不可靠，反而會產生較多的沉沒成本，若干年待自己修煉到一定境界后，可能會順應時代發展的方向以及根據自己的優勢來選擇不同的道路。”朱豪用經典的經濟學原理解釋說。

　　對于自己入行不久便獲得“鄭商所鐵合金高級分析師”這一榮譽，他非常感謝鄭商所給了分析師一個展現自我風采的平臺，不僅幫助分析師更好地受到市場認可，提升了分析師個人知名度，而且激勵了一批期貨分析師在研究的道路上精雕細琢，樹立起期貨公司研究的標桿，有助于促進整個期貨研究行業的良性發展。