作者：段寧 興證期貨研發(fā)中心

　　導(dǎo)讀

　　本文基于甲醇產(chǎn)業(yè)鏈的基本面邏輯，將影響甲醇價(jià)格的因素拆分為供給、需求和庫(kù)存三方面研究；并從中挖掘出符合商品價(jià)格運(yùn)行邏輯的基本面投資策略，同時(shí)通過量化建模的方式驗(yàn)證邏輯的長(zhǎng)期有效性。

　　之前的許多研究，大多數(shù)從宏觀因素和基本面因素挖掘與期貨價(jià)格變化潛在的相關(guān)因子，并通過多元線性回歸等數(shù)學(xué)模型，驗(yàn)證因子的有效性，再對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。這樣很難對(duì)某些因子或者某些影響價(jià)格變化的邏輯是否長(zhǎng)期有效，做出一個(gè)量化、客觀的評(píng)價(jià)。而本報(bào)告則側(cè)重從基本面邏輯出發(fā)，分析影響商品期貨供求的相關(guān)因素，從中挖掘出可用于量化建模的因子，通過這些因子在邏輯上影響商品期貨價(jià)格的方向來構(gòu)建交易信號(hào)，并通過回測(cè)來分析基本面邏輯是否長(zhǎng)期有效。

　　本文驗(yàn)證了甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)作為甲醇價(jià)格安全邊際的長(zhǎng)期有效性；以及甲醇制烯烴的生產(chǎn)利潤(rùn)作為甲醇價(jià)格壓制的有效性。其次我們運(yùn)用甲醇的港口庫(kù)存、以及疊加甲醇開工率的情況，從供需兩端分析影響甲醇價(jià)格的邏輯，設(shè)計(jì)甲醇期貨的單邊和套利策略。再者我們還運(yùn)用甲醇的船運(yùn)數(shù)據(jù)，疊加進(jìn)口利潤(rùn)和港口庫(kù)存因子，從這些因子影響甲醇供需的邏輯，構(gòu)建量化交易策略。最后我們還運(yùn)用甲醇及甲醇制烯烴的開工率，通過分析他們的變化，判斷甲醇與聚丙烯期貨價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱，設(shè)計(jì)基于甲醇和聚丙烯的跨品種套利策略，這樣能夠最大程度抵消掉宏觀因素的影響，單純的通過觀察品種間基本面相對(duì)強(qiáng)弱來判斷價(jià)格的相對(duì)強(qiáng)弱從而獲利。

　　本文的所有量化回測(cè)，均沒有設(shè)置杠桿以及止損條件，作為系列文章的第一篇，主要側(cè)重于測(cè)試我們挑選的量化因子以及我們用于構(gòu)建交易策略所依靠的基本面邏輯的有效性。如何控制回撤、以及如何將這些基本面策略結(jié)合起來等，將會(huì)在之后的文章進(jìn)行研究。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型結(jié)論是基于當(dāng)前基本面邏輯前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)推導(dǎo)而出，未來有可能存在不確定因素使模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。

　　01

　　影響甲醇的價(jià)格因素

　　1. 節(jié)后油脂消費(fèi)

　　1.1 甲醇產(chǎn)業(yè)鏈基本情況

　　甲醇是一種應(yīng)用廣泛的有機(jī)化工原料，我國(guó)甲醇產(chǎn)量世界第一。甲醇，又名木醇，既是重要的化工原料，也是一種燃料。作為一種重要的有機(jī)化工原料，應(yīng)用廣泛，既能生產(chǎn)甲醛、二甲醚、冰醋酸等傳統(tǒng)下游化工品，又能通過MTO/MTP技術(shù)生產(chǎn)聚烯烴，最終運(yùn)用到建筑地產(chǎn)、塑料、家電、紡織等重要領(lǐng)域。同時(shí)我國(guó)也是甲醇生產(chǎn)大國(guó)，從2014年開始，我國(guó)產(chǎn)量超過海外其他國(guó)家的總和，位居世界第一。

　　甲醇制烯烴成為最主要下游，使得甲醇價(jià)格開始與原油價(jià)格掛鉤。甲醇制烯烴，從2010年包頭神華投產(chǎn)至今，逐步成為甲醇最主要的下游，2018年甲醇制烯烴需求占甲醇下游需求一半左右，因此烯烴價(jià)格的變動(dòng)會(huì)對(duì)甲醇價(jià)格產(chǎn)生較大影響；而原油價(jià)格又會(huì)對(duì)烯烴價(jià)格產(chǎn)生較大影響，從而原油價(jià)格對(duì)于甲醇價(jià)格的影響較大。

　　從市場(chǎng)行為來看，甲醇價(jià)格主要受產(chǎn)業(yè)鏈基本面的影響，價(jià)格有頂有底。甲醇產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系主要如圖1所示，我國(guó)主要以煤制甲醇為主，占比超過70%，此外天然氣與焦?fàn)t氣也是甲醇重要原料。甲醇的下游主要分為以甲醛、二甲醚為代表的傳統(tǒng)下游和以烯烴和醇基燃料為代表的新興下游。總體來說，甲醇價(jià)格主要受市場(chǎng)因素影響，根據(jù)上下游利潤(rùn)的傳導(dǎo)，供需的松緊程度等等發(fā)生變化。

　　我們可以將基本面按照量本利或者供需存三個(gè)方面進(jìn)行研究，但我們知道商品期貨的價(jià)格主要由供需基本面情況所決定，同時(shí)成本、利潤(rùn)一定程度也都能從供需兩方面體現(xiàn)，因此我們將基本面的量化分析按照供給端、需求端、以及庫(kù)存端三個(gè)方面來進(jìn)行研究。

　　（1）供給端

　　由于產(chǎn)量數(shù)據(jù)本身存在著一定的滯后性，因此我們主要通過全國(guó)甲醇周度開工率以及甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)來對(duì)甲醇產(chǎn)量進(jìn)行分析。由于我國(guó)是甲醇最大的生產(chǎn)國(guó)，因此我國(guó)甲醇的生產(chǎn)情況對(duì)于判斷甲醇的供給十分重要，因此這里我們通過觀察甲醇的全國(guó)周度開工率的變化情況，對(duì)甲醇的產(chǎn)量能有一個(gè)預(yù)估。同時(shí)從市場(chǎng)行為考慮，甲醇的生產(chǎn)也會(huì)受到原料價(jià)格、電力、人力、運(yùn)輸?shù)瘸杀镜挠绊懀寒?dāng)甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)較高，甲醇生產(chǎn)企業(yè)便會(huì)擴(kuò)大供給；而當(dāng)甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)虧損，便會(huì)開始減產(chǎn)停車，使甲醇供給減少。后文也將對(duì)甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)因子的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。

　　進(jìn)口方面，我們主要通過船運(yùn)數(shù)量、進(jìn)口利潤(rùn)、轉(zhuǎn)口利潤(rùn)等指標(biāo)研究進(jìn)口甲醇的沖擊。我國(guó)甲醇進(jìn)口數(shù)量巨大，近三年進(jìn)口量都維持在700萬(wàn)噸以上，甲醇進(jìn)口依賴度也維持在13%上方。因此進(jìn)口甲醇的數(shù)量，對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇的供給尤其是沿海地區(qū)的供給影響巨大。由于海外甲醇的主要原料為天然氣，因此船運(yùn)的數(shù)量、海外甲醇的產(chǎn)量、天然氣的價(jià)格、CFR中國(guó)主港價(jià)格以及人民幣兌美元的匯率等，都會(huì)影響進(jìn)口甲醇的數(shù)量，從而影響國(guó)內(nèi)甲醇的供給。

　　（2）需求端

　　需求端主要通過下游行業(yè)的開工率以及利潤(rùn)來進(jìn)行預(yù)估。甲醇的傳統(tǒng)下游為甲醛、醋酸、二甲醚等傳統(tǒng)化工品，甲醇的新興下游為甲醇制烯烴、醇基燃料等，因此我們可以通過分析這些下游產(chǎn)品的開工率的變化，判斷甲醇的需求情況。同時(shí)下游行業(yè)的利潤(rùn)情況一定程度也會(huì)影響到下游行業(yè)的生產(chǎn)，從而影響甲醇的需求：當(dāng)甲醇價(jià)格過高，導(dǎo)致下游生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)為負(fù)時(shí)，下游生產(chǎn)企業(yè)便會(huì)通過停車減產(chǎn)等方式，減少對(duì)甲醇的需求，從而打壓甲醇的價(jià)格。由于目前新興下游甲醇制烯烴已成為甲醇最主要的下游，占比約50%，因此下文我們將重點(diǎn)分析甲醇制烯烴的生產(chǎn)、利潤(rùn)情況來大致判斷甲醇的需求情況。后文也將對(duì)甲醇制烯烴利潤(rùn)因子的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。

　　（3）庫(kù)存端

　　對(duì)于庫(kù)存因子，我們不僅需關(guān)注其絕對(duì)位置，更應(yīng)關(guān)注其變化方向。庫(kù)存是影響價(jià)格的一個(gè)重要指標(biāo)，是供給與需求博弈的結(jié)果，也是短期供需情況的最直接體現(xiàn)。分析庫(kù)存，不光要關(guān)注其絕對(duì)位置同時(shí)也要關(guān)注其變化方向。由于流通的甲醇主要集中在港口，因此我們重點(diǎn)關(guān)注港口甲醇庫(kù)存的情況；同時(shí)甲醇期貨的標(biāo)的主要以華東、華南地區(qū)現(xiàn)貨為主，因此我們更應(yīng)關(guān)注華東、華南港口的甲醇庫(kù)存情況。

　　1.3 其他影響因素

　　由于甲醇制烯烴，已經(jīng)逐步成為甲醇最主要的下游，2018年甲醇制烯烴需求占甲醇下游需求一半左右，因此烯烴價(jià)格的變動(dòng)會(huì)對(duì)甲醇價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。然而我國(guó)烯烴生產(chǎn)又是以石化制烯烴為主，石化制烯烴占烯烴產(chǎn)量的比例在70%左右，因此原油價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)烯烴價(jià)格產(chǎn)生明顯的沖擊，從而對(duì)甲醇價(jià)格產(chǎn)生影響。如下圖所示，從2014年6月開始至2015年12月，ICE布油價(jià)格從110以上一路下跌至40元左右，跌幅超過50%，與此同時(shí)，甲醇合約價(jià)格也由最高2800元左右下跌至最低1600元，跌幅超過40%。2018年以來，隨著國(guó)際形勢(shì)變化加速，原油暴漲暴跌的頻率越來越高，對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格的沖擊也越發(fā)顯著。

　　基本面因子數(shù)據(jù)處理

　　2.1 因子篩選

　　根據(jù)前文對(duì)于甲醇產(chǎn)業(yè)鏈基本面的梳理，我們將基本面因素分為供給、需求、庫(kù)存三個(gè)方面，下面我們對(duì)這些因子進(jìn)一步篩選處理，具體如下：

　　（1）我們分析進(jìn)口對(duì)甲醇價(jià)格的影響

　　首先由于從海關(guān)獲得的進(jìn)口數(shù)據(jù)是月頻數(shù)據(jù)，且有將近15天的滯后期（即當(dāng)月的進(jìn)口數(shù)據(jù)要在下個(gè)月的15日左右才能獲得），因此無論從數(shù)據(jù)的頻率還是時(shí)效性來說，用來進(jìn)行量化建模都不是十分合適，因此我們嘗試運(yùn)用更高頻的指標(biāo)對(duì)進(jìn)口數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析。

　　我們通過研究日頻的船運(yùn)數(shù)據(jù)來代替月頻的進(jìn)口量數(shù)據(jù)。首先由上文的定性分析可知，影響甲醇進(jìn)口的因素包括：海外甲醇產(chǎn)量、國(guó)際天然氣價(jià)格、CFR中國(guó)主港價(jià)格以及人民幣兌美元匯率等，且我國(guó)進(jìn)口甲醇基本都是通過海運(yùn)運(yùn)往我國(guó)港口完成進(jìn)口，因此我們通過船運(yùn)的數(shù)量可以大致測(cè)算出進(jìn)口數(shù)量的大小。如下圖所示，從2015年開始，根據(jù)卓創(chuàng)資訊有記錄的船運(yùn)數(shù)據(jù)占進(jìn)口數(shù)據(jù)的比例基本保持在80%以上，且船運(yùn)數(shù)據(jù)是日頻更新，給予我們?cè)跀?shù)據(jù)的處理上有更多的操作空間。

　　其次，我們通過測(cè)算進(jìn)口利潤(rùn)從貿(mào)易商的視角來分析進(jìn)口甲醇的情況。對(duì)進(jìn)口商而言，進(jìn)口是否有利可圖，是決定其是否進(jìn)行進(jìn)口貿(mào)易的最主要原因。這里我們通過下列公式計(jì)算甲醇的進(jìn)口利潤(rùn)：

　　甲醇進(jìn)口利潤(rùn)=華東地區(qū)甲醇現(xiàn)貨價(jià)格-CFR中國(guó)主港價(jià)格*增值稅*甲醇關(guān)稅*人民幣兌美元匯率-倉(cāng)儲(chǔ)/報(bào)關(guān)費(fèi)用

　　從邏輯來解釋，當(dāng)進(jìn)口利潤(rùn)為負(fù)時(shí)，進(jìn)口商進(jìn)口無利可圖，從而即使船運(yùn)到港，貿(mào)易商也不會(huì)選擇報(bào)關(guān)，而是更傾向于進(jìn)行轉(zhuǎn)港貿(mào)易，轉(zhuǎn)口至其他地區(qū)；因此當(dāng)甲醇的進(jìn)口利潤(rùn)為負(fù)時(shí)，進(jìn)口數(shù)量也會(huì)相應(yīng)減少。從下圖也能證明我們的觀點(diǎn)，2014年的3~4月以及9~10月進(jìn)口利潤(rùn)為負(fù)的時(shí)候，那段時(shí)間的船運(yùn)到港數(shù)量高于當(dāng)時(shí)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的實(shí)際進(jìn)口量。

　　使用進(jìn)口利潤(rùn)這個(gè)因子的優(yōu)勢(shì)在于，首先這個(gè)因子是日度更新的，擁有良好的時(shí)效性，其次這個(gè)因子同時(shí)涵蓋了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格、CFR主港價(jià)格以及匯率等其他因素的的影響，最后由于進(jìn)口利潤(rùn)代表著貿(mào)易商進(jìn)口是否有利可圖，因此我們可以通過觀察進(jìn)口利潤(rùn)的變化在一定程度上預(yù)測(cè)未來一段時(shí)間進(jìn)口的情況。

　　我們計(jì)算出進(jìn)口利潤(rùn)因子與進(jìn)口數(shù)量顯著正相關(guān)，而進(jìn)口利潤(rùn)因子與船運(yùn)數(shù)量因子正相關(guān)不顯著，因此可以同時(shí)利用利潤(rùn)因子與船運(yùn)數(shù)量分析甲醇進(jìn)口。我們對(duì)進(jìn)口利潤(rùn)與甲醇的月度進(jìn)口量數(shù)據(jù)、以及甲醇的船運(yùn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)，在1%的顯著水平下，進(jìn)口利潤(rùn)與月度進(jìn)口量呈現(xiàn)一個(gè)顯著正相關(guān)；而甲醇的進(jìn)口利潤(rùn)與甲醇的船運(yùn)數(shù)據(jù)之間，則呈現(xiàn)一種不顯著的正相關(guān)，因此我們可以同時(shí)使用船運(yùn)數(shù)量因子和進(jìn)口利潤(rùn)因子來分析甲醇進(jìn)口情況。

　　（2）我們將甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)、甲醇制烯烴的生產(chǎn)利潤(rùn)分別與甲醇的現(xiàn)貨價(jià)格和甲醇的期貨價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。發(fā)現(xiàn)在1%的顯著水平下，甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)與甲醇現(xiàn)貨、期貨價(jià)格呈現(xiàn)顯著正相關(guān)；而甲醇制烯烴的生產(chǎn)利潤(rùn)與甲醇的現(xiàn)貨、期貨價(jià)格呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。這也符合我們前面的邏輯分析。

　　我們計(jì)算出甲醇的大致生產(chǎn)利潤(rùn)以及甲醇制烯烴的大致利潤(rùn)，通過遍歷不同利潤(rùn)的不同分位進(jìn)行回測(cè)的方式，對(duì)甲醇及甲醇制烯烴的生產(chǎn)利潤(rùn)因子的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。由于不同地區(qū)從原料、生產(chǎn)方式、人工成本計(jì)算方式不同，我們可以將不同的甲醇與甲醇制烯烴的生產(chǎn)成本計(jì)算方式進(jìn)行平均，得到各自大致的生產(chǎn)成本，并通過遍歷不同位置的成本在策略的回測(cè)情況，來證明因子的有效性。

　　最終經(jīng)過初步的篩選，我們保留如下因子用來進(jìn)行量化建模：

2.2 因子處理

　　我們將數(shù)據(jù)統(tǒng)一成日度頻率來進(jìn)行建模。基本面數(shù)據(jù)存在的問題主要在于，第一不同指標(biāo)更新的頻率不同，第二基本面數(shù)據(jù)存在一個(gè)滯后更新的問題。因此在使用基本面數(shù)據(jù)構(gòu)建量化模型的時(shí)候，我們需要將數(shù)據(jù)統(tǒng)一在一個(gè)頻率，并且需要注意避免使用到未來信息。由于月頻的數(shù)據(jù)太過于遲鈍，且信息的時(shí)效性過低；因此我們決定將數(shù)據(jù)統(tǒng)一成日度頻率來進(jìn)行建模。對(duì)當(dāng)期沒有更新的因子，我們沿用上一期的數(shù)據(jù)，這樣避免了使用未來信息的情況。

　　我們將回測(cè)的建倉(cāng)時(shí)間設(shè)置在我們能獲取到基本面數(shù)據(jù)之后。我們?cè)诨販y(cè)中的建倉(cāng)時(shí)間需要考慮到我們獲取數(shù)據(jù)的時(shí)點(diǎn)問題，例如開工率數(shù)據(jù)是在每周四收盤之前可以得到，因此當(dāng)使用開工率數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)時(shí)，我們需要使用周四的收盤價(jià)作為回測(cè)的價(jià)格；而甲醇港口庫(kù)存數(shù)據(jù)一般是每周五收盤之前可以獲取到，因此當(dāng)我們使用港口庫(kù)存進(jìn)行回測(cè)時(shí)，我們需要用每周五的收盤價(jià)作為回測(cè)的價(jià)格。

　　03

　　實(shí)證研究

　　3.1 基于甲醇大致生產(chǎn)利潤(rùn)（甲醇大致生產(chǎn)成本）的單邊做多策略

　　（1）策略描述

　　我們認(rèn)為當(dāng)甲醇價(jià)格跌破甲醇生產(chǎn)成本即甲醇大致利潤(rùn)為負(fù)時(shí)，企業(yè)生產(chǎn)意愿就會(huì)下降，也可能出現(xiàn)一定的惜售行為，因此對(duì)甲醇的價(jià)格有較強(qiáng)支撐。由于我們使用的是甲醇的大致生產(chǎn)成本，因此我們遍歷在不同利潤(rùn)位置時(shí)開倉(cāng)，因子是否能夠穩(wěn)定有效。

　　（2）規(guī)則制定

　　我們?cè)诋?dāng)甲醇的大致生產(chǎn)利潤(rùn)小于K時(shí)，單邊做多甲醇期貨主力合約，當(dāng)甲醇的大致生產(chǎn)利潤(rùn)大于0時(shí)，平倉(cāng)。

　　回測(cè)時(shí)間從2015年7月1日至2018年10月31日分別遍歷K為（0，-50，-100，-150）情況下策略的表現(xiàn)。

　　（3）回測(cè)結(jié)果

　　從上述遍歷回測(cè)結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，根據(jù)甲醇的大致生產(chǎn)利潤(rùn)，在不同的利潤(rùn)點(diǎn)位進(jìn)行開倉(cāng)，均能在保持較高勝率的情況下獲得穩(wěn)定的正年化收益，因此甲醇的大致生產(chǎn)利潤(rùn)（甲醇大致生產(chǎn)成本）是一個(gè)長(zhǎng)期有效的可用來判斷甲醇支撐點(diǎn)位的基本面因子。

　　3.2 基于甲醇制烯烴大致生產(chǎn)利潤(rùn)的單邊做空策略

　　（1）策略描述

　　我們認(rèn)為當(dāng)甲醇價(jià)格過高時(shí)，導(dǎo)致下游生產(chǎn)發(fā)生虧損達(dá)到難以維持當(dāng)前生產(chǎn)時(shí)，下游生產(chǎn)企業(yè)會(huì)選擇減產(chǎn)停車，倒逼甲醇價(jià)格下跌。由于甲醇制烯烴占據(jù)了甲醇下游需求的50%左右，加之當(dāng)前甲醇制烯烴的成本相對(duì)最高，因此MTO行業(yè)利潤(rùn)給甲醇價(jià)格帶上了枷鎖，即MTO行業(yè)利潤(rùn)是甲醇價(jià)格上漲的達(dá)摩克利斯之劍。

　　我們也將遍歷在甲醇制烯烴利潤(rùn)不同位置開倉(cāng)，觀察因子是否能夠穩(wěn)定有效。

　　（2）規(guī)則制定

　　我們?cè)诋?dāng)甲醇制烯烴的大致生產(chǎn)利潤(rùn)小于K時(shí)，單邊做空甲醇期貨主力合約，當(dāng)甲醇的大致生產(chǎn)利潤(rùn)大于0時(shí)，平倉(cāng)。

　　這里甲醇制烯烴大致生產(chǎn)利潤(rùn)的計(jì)算公式為：聚丙烯華東地區(qū)現(xiàn)貨（中間價(jià)）-3*華東甲醇現(xiàn)貨（中間價(jià)）-固定費(fèi)用。

　　回測(cè)時(shí)間從2016年1月1日至2018年10月31日分別遍歷K為（-600，-800，-1000，-1200）情況下策略的表現(xiàn)。

　　（3）回測(cè)結(jié)果

　　從上述遍歷回測(cè)結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，在不同的甲醇制烯烴的大致利潤(rùn)點(diǎn)位開倉(cāng)的單邊做空策略，均能在保持較高勝率的情況下獲得穩(wěn)定的正收益；同時(shí)我們可以發(fā)現(xiàn)，隨著開倉(cāng)點(diǎn)位的不斷下移，我們獲得的收益也逐漸增高，最大回撤逐漸下降。這也符合邏輯，即當(dāng)我們的開倉(cāng)點(diǎn)位越接近下游生產(chǎn)企業(yè)實(shí)際能接受的最大虧損點(diǎn)位時(shí)，我們承受的最大回撤越低。

　　3.3 基于甲醇庫(kù)存的單邊及期限套利策略

　　（1）策略描述

　　前文我們說過，庫(kù)存是供給與需求博弈的結(jié)果，也是短期供需情況的最直接體現(xiàn)。因此當(dāng)甲醇庫(kù)存上升時(shí)，我們可以認(rèn)為此時(shí)甲醇供過于求；反之當(dāng)庫(kù)存下降時(shí)，我們可以認(rèn)為此時(shí)甲醇供不應(yīng)求。

　　（2）規(guī)則制定

　　若當(dāng)期甲醇港口庫(kù)存上升，做空甲醇主力合約或賣近買遠(yuǎn)的反向套利；若當(dāng)期甲醇港口庫(kù)存下降，做多甲醇主力合約或買近拋遠(yuǎn)的正向套利。

　　（3）回測(cè)結(jié)果

　　通過回測(cè)可以發(fā)現(xiàn)，在不設(shè)置杠桿與止損條件下，從年化收益和策略的勝率來看，策略的表現(xiàn)較好，這也驗(yàn)證了我們根據(jù)甲醇庫(kù)存來判斷甲醇期貨的價(jià)格變動(dòng)方向的邏輯是有效的。

　　3.4 基于甲醇港口庫(kù)存與甲醇開工率的單邊及期限套利

　　（1）策略描述

　　我們認(rèn)為結(jié)合了甲醇庫(kù)存及其開工率，能夠更好的從理論上解釋甲醇的供求情況。我們認(rèn)為若當(dāng)期甲醇開工率上升，且當(dāng)期甲醇港口庫(kù)存下降，說明當(dāng)前甲醇需求端較強(qiáng)，對(duì)甲醇價(jià)格有較強(qiáng)支撐；而若當(dāng)期甲醇開工率下降，且當(dāng)期甲醇港口庫(kù)存上升時(shí)，說明當(dāng)前甲醇需求不佳、供給端壓力更大，此時(shí)甲醇價(jià)格相對(duì)較弱。

　　（2）規(guī)則制定

　　若當(dāng)期甲醇開工率下降且甲醇港口庫(kù)存上升，做空甲醇主力合約或賣近拋遠(yuǎn)的反向套利；若當(dāng)期甲醇開工率上升且甲醇港口庫(kù)存下降，做多甲醇主力合約或買近拋遠(yuǎn)的正向套利。

　　（3）回測(cè)結(jié)果

　　通過回測(cè)可以發(fā)現(xiàn)，在不設(shè)置杠桿與止損條件下，策略的最大回撤較大，夏普率也不是非常理想，但是整體勝率還是相對(duì)較高；然后通過分析凈值曲線，我們發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)生的信號(hào)會(huì)與策略3.1基于甲醇生產(chǎn)成本的單邊多空策略信號(hào)產(chǎn)生沖突，因此我們將產(chǎn)生沖突時(shí)發(fā)生的信號(hào)不做開倉(cāng)處理，得到下圖的凈值曲線，從勝率和夏普率來說，都得到了很大的提升，這說明我們根據(jù)甲醇開工率和庫(kù)存來判斷甲醇期貨的價(jià)格變動(dòng)方向的理論邏輯，在剔除掉甲醇生產(chǎn)成本因素干擾的情況下，也是長(zhǎng)期有效的。

3.5 基于甲醇開工率與甲醇制烯烴開工率的跨品種套利策略

　　（1）策略描述

　　我們認(rèn)為若當(dāng)期甲醇開工率上升，且當(dāng)期甲醇制烯烴開工率下降，則甲醇供給壓力大于烯烴供給壓力且甲醇需求有所下降，因此甲醇價(jià)格將弱于烯烴價(jià)格；同樣若當(dāng)期甲醇開工率下降，且當(dāng)期甲醇制烯烴開工率上升，則甲醇供給壓力小于烯烴供給壓力且甲醇需求有所增加，因此甲醇價(jià)格將強(qiáng)于烯烴價(jià)格。

　　（2）規(guī)則制定

　　若當(dāng)期甲醇開工率上升，且當(dāng)期甲醇制烯烴開工率下降，則做空相應(yīng)期限的甲醇合約，做多相應(yīng)期限的聚丙烯合約；若當(dāng)期甲醇制烯烴開工率上升，且當(dāng)期甲醇開工率下降，則做多相應(yīng)期限的甲醇合約，做空相應(yīng)期限的聚丙烯合約。

　　（3）回測(cè)結(jié)果

　　我們可以發(fā)現(xiàn)，在不設(shè)置杠桿與止損條件下，策略運(yùn)行較穩(wěn)定且擁有一個(gè)較高的勝率，因此甲醇開工率以及甲醇制烯烴的開工率這兩個(gè)因子對(duì)甲醇和聚丙烯二者相對(duì)價(jià)格的判斷，整體效果較好。

　　3.6 基于甲醇船運(yùn)、進(jìn)口利潤(rùn)的甲醇單邊及套利策略

　　（1）策略描述

　　如上章所言，我們可以通過船運(yùn)數(shù)量和進(jìn)口利潤(rùn)兩個(gè)因子來研究甲醇進(jìn)口情況。我們認(rèn)為當(dāng)船運(yùn)數(shù)量位于高位時(shí)，且貿(mào)易商仍有利可圖時(shí)，此時(shí)進(jìn)口甲醇對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊是可持續(xù)的，會(huì)造成短期港口甲醇的供給壓力增大，此時(shí)做空甲醇主力合約或者采用買遠(yuǎn)拋近的反向套利，獲利機(jī)會(huì)較大；而當(dāng)船運(yùn)位于低位時(shí)，且貿(mào)易商認(rèn)為此時(shí)進(jìn)口沒有利潤(rùn)，尚無擴(kuò)大進(jìn)口意愿時(shí)，進(jìn)口甲醇對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊將持續(xù)維持在低位，對(duì)港口甲醇供給的壓力較輕，此時(shí)做多甲醇主力合約或者采用買進(jìn)拋遠(yuǎn)的正向套利，獲利機(jī)會(huì)較大。

　　如下圖所示，船運(yùn)因子沒有一個(gè)很清晰的上下邊界，因此我們很難通過分位值法來判斷船運(yùn)的上下邊界，同時(shí)日度的船運(yùn)數(shù)據(jù)常常不是連續(xù)的，因此我們將每7天的船運(yùn)數(shù)據(jù)進(jìn)行一個(gè)加總，考慮到后期還需要疊加其他基本面的因子，我們選擇將上一個(gè)交易周星期四到當(dāng)期交易周星期三的船運(yùn)數(shù)據(jù)加總作為本期交易信號(hào)的判斷條件。

　　同時(shí)根據(jù)貿(mào)易商的市場(chǎng)行為，我們可知貿(mào)易商不會(huì)在利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正時(shí)，便開始進(jìn)口，也不會(huì)在利潤(rùn)剛由正轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)便減少進(jìn)口，因此我們需要遍歷不同利潤(rùn)水平下策略的表現(xiàn)，找到船運(yùn)隨利潤(rùn)改變的拐點(diǎn)。

　　（2）規(guī)則制定

　　若當(dāng)期船期突破過去X期船運(yùn)平均值的Y%上邊界，我們判斷此時(shí)船運(yùn)偏高，加之若此時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)>Z_S，則做空主力合約或賣出近月合約-買入遠(yuǎn)月合約。

　　若當(dāng)期船期突破過去X期船運(yùn)平均值的Y%下邊界，我們判斷此時(shí)船運(yùn)偏低，加之若此時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)<Z_L，則做多主力合約或買入近月合約-賣出遠(yuǎn)月合約。

　　其中X分別為過去（7期、14期、21期和28期的加總），Y分別為（5%、10%、15%、20%的邊界），Z_S表示貿(mào)易商能容忍的進(jìn)口最大虧損，分別為（100、0、-100、-200、-300、-500）。Z_L表示刺激貿(mào)易商開始增多進(jìn)口的最小利潤(rùn)，分別為（-100、0、100、200、300、400）由于我們需要同時(shí)對(duì)三個(gè)變量進(jìn)行遍歷，找出各自的最優(yōu)參數(shù)，因此我們采用控制變量的遍歷方法。

　　（3）回測(cè)結(jié)果

　　首先我們以固定過去14天的船運(yùn)平均值和固定5%的上下邊界，來遍歷策略隨著利潤(rùn)的不同的表現(xiàn)情況。

　　我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)進(jìn)口利潤(rùn)>-200時(shí)，單邊做空&反向套利，以及當(dāng)進(jìn)口利潤(rùn)<200時(shí)，單邊做多&正向套利的表現(xiàn)最好，因此我們選取上述表現(xiàn)最好的進(jìn)口利潤(rùn)參數(shù)，再對(duì)過去X期船運(yùn)平均值，策略的表現(xiàn)進(jìn)行一個(gè)遍歷。

　　我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于做空和做多的策略來說，突破過去14期船運(yùn)的平均值的固定上下邊界時(shí)的表現(xiàn)是最好的。最后我們遍歷在過去14期船運(yùn)的不同上下邊界，策略的表現(xiàn)。

　　通過遍歷上述三個(gè)參數(shù)，我們可以得到，當(dāng)期船期突破過去14期船運(yùn)平均值的5%上邊界，我們判斷此時(shí)船運(yùn)偏高，加之若此時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)>-200，則做空主力合約或賣出近月合約-買入遠(yuǎn)月合約。

　　若當(dāng)期船期突破過去14期船運(yùn)平均值的5%下邊界，我們判斷船運(yùn)此時(shí)偏低，加之若此時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)<200，則做多主力合約或買入近月合約-賣出遠(yuǎn)月合約。此時(shí)策略效果最好。

　　然而我們發(fā)現(xiàn)，無論是單邊還是套利，雖然勝率均大于50%，可以證明因子的有效性，但是收益率、最大回撤并不理想，整體回測(cè)的效果不盡人意。由于單單考慮甲醇的進(jìn)口供給，并不能很好地對(duì)甲醇期貨價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行判斷，因此我們通過疊加甲醇港口庫(kù)存的變化，來對(duì)甲醇需求進(jìn)行判斷，優(yōu)化上述策略。

　　3.7 基于甲醇船運(yùn)、進(jìn)口利潤(rùn)以及港口庫(kù)存的甲醇單邊及套利策略

　　（1）策略描述

　　我們認(rèn)為，如果船運(yùn)數(shù)量在高位，且進(jìn)口仍有利潤(rùn)，此時(shí)甲醇供給較大，但是若甲醇庫(kù)存卻在不斷減少，那么說明此時(shí)甲醇的需求更加強(qiáng)勁，因此此時(shí)應(yīng)該單邊做多或者進(jìn)行買近拋遠(yuǎn)的正向套利；而當(dāng)甲醇的船運(yùn)數(shù)量位于低位，且進(jìn)口尚無利潤(rùn)，此時(shí)雖然甲醇的供給壓力較輕，但如是甲醇庫(kù)存卻在不斷增加，那么說明此時(shí)甲醇的需求更弱，因此此時(shí)應(yīng)該單邊做空或者進(jìn)行買遠(yuǎn)拋近的反向套利。

　　（2）規(guī)則制定

　　若當(dāng)期船期突破過去X期船運(yùn)平均值的Y%上邊界，且此時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)>Z_S，若當(dāng)期甲醇庫(kù)存較上一期增加，則做空主力合約或賣出近月合約-買入遠(yuǎn)月合約；若當(dāng)期庫(kù)存較上一期減少，則做多主力合約或買入近月合約-賣出遠(yuǎn)月合約。

　　若當(dāng)期船期突破過去X期船運(yùn)平均值的Y%下邊界，且此時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)<Z_L，若當(dāng)期甲醇庫(kù)存較上一次增加，則做空主力合約或賣出近月合約-買入遠(yuǎn)月合約；若當(dāng)期庫(kù)存較上一期減少，則做多主力合約或買入近月合約-賣出遠(yuǎn)月合約。

　　其中X分別為過去（7期、14期、21期和28期船運(yùn)的加總），Y分別為（5%、10%、15%、20%的邊界），Z_S表示貿(mào)易商能容忍的進(jìn)口最大虧損，分別為（100、0、-100、-200、-300、-500），Z_L表示刺激貿(mào)易商開始增多進(jìn)口的最小利潤(rùn)，分別為（-100、0、100、200、300、400）。由于我們需要同時(shí)對(duì)三個(gè)變量進(jìn)行遍歷，找出各自的最優(yōu)參數(shù)，因此我們采用控制變量的遍歷方法。由于庫(kù)存數(shù)據(jù)每周五更新，因此當(dāng)期回測(cè)價(jià)格使用本周五期貨收盤價(jià)至下周五期貨收盤價(jià)。

　　（3）回測(cè)結(jié)果

　　首先我們以固定過去14天的船運(yùn)平均值和固定5%的上下邊界，來遍歷船運(yùn)隨利潤(rùn)改變的拐點(diǎn)。

　　我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)進(jìn)口利潤(rùn)>-300時(shí)，單邊做空&反向套利，當(dāng)進(jìn)口利潤(rùn)<300時(shí)，單邊做多&正向套利的表現(xiàn)最好，因此我們選取上述表現(xiàn)最好的進(jìn)口利潤(rùn)參數(shù)，再對(duì)過去X期船運(yùn)平均值，策略的表現(xiàn)進(jìn)行一個(gè)遍歷。

　　我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于做空和做多的策略來說，突破過去14期船運(yùn)的平均值的固定上下邊界時(shí)表現(xiàn)是最好的。最后我們遍歷在過去14期船運(yùn)的不同上下邊界時(shí)策略的表現(xiàn)。

　　通過遍歷，我們發(fā)現(xiàn)，以5%的上下邊界，作為船運(yùn)數(shù)量突破的邊界值，在保證有較多次開倉(cāng)次數(shù)的情況下，能夠獲得最大的收益率和夏普率。

　　（4）策略分析

　　通過遍歷上述三個(gè)變量，我們可以得出，當(dāng)期船期突破過去14期船運(yùn)平均值的5%上邊界，且此時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)>-300，若當(dāng)期甲醇庫(kù)存較上一期增加，則做空主力合約或賣出近月合約-買入遠(yuǎn)月合約；若當(dāng)期甲醇庫(kù)存較上一期減少，則做多主力合約或買入近月合約-賣出遠(yuǎn)月合約。

　　若當(dāng)期船期突破過去14期船運(yùn)平均值的5%下邊界，且此時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)<300，若當(dāng)期甲醇庫(kù)存較上一次增加，則做空主力合約或賣出近月合約-買入遠(yuǎn)月合約；若當(dāng)期庫(kù)存較上一期減少，則做多主力合約或買入近月合約-賣出遠(yuǎn)月合約。此時(shí)我們發(fā)現(xiàn)策略效果最優(yōu)。

　　同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)疊加了甲醇庫(kù)存因子，即從供需兩方面分析甲醇價(jià)格時(shí)，策略效果較之前顯著提升。其次發(fā)生最大回撤的時(shí)間在2015年的7月至8月，發(fā)生回撤的原因，主要是由于雖然當(dāng)時(shí)船運(yùn)數(shù)量較大，但當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)甲醇需求良好，甲醇庫(kù)存持續(xù)減少，甲醇基本面較好，但是受當(dāng)時(shí)國(guó)際原油價(jià)格快速下跌拖累，烯烴價(jià)格弱勢(shì)下行，從而導(dǎo)致甲醇價(jià)格震蕩走低。因此我們?cè)谟没�本面因子�?duì)單品種期貨產(chǎn)品進(jìn)行量化建模時(shí)，需要關(guān)注到宏觀因子的干擾可能導(dǎo)致模型暫時(shí)性失效。

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