玉米期貨2019年度報告

　　供應(yīng)收緊，整體勢頭偏強

　　九州期貨研究咨詢部

　　2019年1月

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　　2018年行情回顧

　　回顧2018年玉米期貨行情，走勢主要分為以下幾個階段：

　　1月至3月，受CBOT玉米大漲聯(lián)動影響，加上春節(jié)后下游恢復(fù)開工采購，國內(nèi)玉米震蕩上行，最高達1,884。

　　3月至5月，4月初臨儲玉米拍賣正式開始，臨儲投放量高于往年，整體供需格局寬松，玉米一路下行，最低達1,724，創(chuàng)年度低點；

　　5月至9月，隨著臨儲預(yù)期帶來的利空情緒逐漸被市場消化，拍賣成交持續(xù)回暖，加上東北地區(qū)干旱天氣導(dǎo)致減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)發(fā)酵炒作，玉米觸底反彈后震蕩上行，到達階段性高端1,939；

　　9月至10月，隨著干旱炒作逐漸降溫及新季玉米上市，供需逐漸寬松，玉米期價震蕩下行；

　　10月至11月，臨儲拍賣收關(guān)，臨儲庫存大幅減少，市場主體普遍看好后市，11月中玉米期價一度創(chuàng)年內(nèi)最高點。

　　11月至12月，新季玉米大量上市，季節(jié)性供給壓力顯現(xiàn)，同時生豬疫情持續(xù)發(fā)酵抑制下游需求，玉米期價繼續(xù)下行。

　　圖1 2018年度玉米期貨主力合約走勢

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　　基本面分析

　　供需平衡表

　　表1 玉米供需平衡表（USDA）

　　單位：百萬噸

　　玉米-大豆種植結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將繼續(xù)

　　近幾年，以東北地區(qū)為主，地方政府基本上都出臺相關(guān)政策鼓勵玉米與大豆種植結(jié)構(gòu)的調(diào)整，鼓勵輪作。其中2018年黑龍江政府將玉米生產(chǎn)者補貼由17年的133.46元/畝大幅下調(diào)至25元/畝，而大豆生產(chǎn)者補貼由17年的173.46元/畝上調(diào)至320元/畝。

　　表2 部分地區(qū)種植補貼

　　同時，黑龍江省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳印發(fā)《全省加快大豆市場營銷的指導(dǎo)意見》，要求進一步加快大豆市場營銷步伐，在多重刺激之下，2019年大豆種植面積有望提高，從而對玉米種植起到一定的替代作用。

　　2018年12月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布《關(guān)于2018年糧食產(chǎn)量的公告》，2018年玉米播種面積4,212.9萬公頃，比2017年4,240萬公頃減少27.1萬公頃，2018年中國玉米產(chǎn)量25,733萬噸，相比2017年的產(chǎn)量25,907億噸減少了0.67%，2018年玉米產(chǎn)量穩(wěn)中小幅減少。根據(jù)美國USDA預(yù)測，18/19年度中國玉米產(chǎn)量25,600萬噸，同比減1.15%。總體來看，在政策的刺激下，2019年玉米種植面積和產(chǎn)量大概率會有所減小，但是大幅下跌的可能性較小，具體縮減幅度主要是由玉米、大豆種植利潤決定，需關(guān)注后市天氣情況、種植成本等因素。

　　港口庫存壓力有望紓解

　　截至2018年12月31日，玉米北方港口庫存353.1萬噸，與2017年同期相比減少了13.03%，年內(nèi)整體在243-400萬噸區(qū)間浮動；南方港口庫存76.40萬噸，與2017年同比增加了24.83%，年內(nèi)整體在40-110萬噸區(qū)間浮動。進入12月以來，隨著新糧批量上市，加上農(nóng)戶由于還貸壓力出貨經(jīng)濟性提高，南北方港口庫存顯著回升，幾近到達年內(nèi)高點。預(yù)計春節(jié)前這種趨勢仍將延續(xù)，造成供應(yīng)相對寬松。但是隨著春節(jié)過后下游企業(yè)補庫需求重啟，港口庫存壓力有望得到一定程度的紓解。

　　圖4 南北方港口庫存情況

　　臨儲庫存壓力大大減輕

　　2008年開始，為保障農(nóng)戶的利益與種植積極性，穩(wěn)定玉米價格，國家開始實行臨儲托市收購政策，雖然起到了穩(wěn)定市場價格的作用，但也造成了庫存逐年高企，供需錯配。自2016年玉米收儲政策由托市收購轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌�收購加生產(chǎn)者補貼以來，市場調(diào)節(jié)開始發(fā)揮作用，同時在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的背景下，近幾年來，我國玉米產(chǎn)業(yè)的主要政策導(dǎo)向是去庫存，2018年中央一號文件明確提出加快消化政策性糧食庫存。

　　2018年4月12日，我國臨儲拍賣正式開始，相比2017年提前了近一個月，臨儲拍賣于2018年10月26日正式結(jié)束，與2017年基本一致。從投放量上看，2018年拍賣共計持續(xù)28周，除最初三周每周投放量在650-700萬噸之外，其余25周均保持每周800萬噸的投放速度。2018年共計投放2.19億噸。從成交情況看，2018年臨儲玉米累計成交9,982.31萬噸，平均成交率為45.58%，與2017年成交量5751萬噸相比，增長率超過70%。2017年臨儲玉米庫存已從2.36億噸，降至1.79億噸，經(jīng)過2018年之后，剩余臨儲庫存已不到8,000萬噸，去庫存成果顯著，2019年臨儲庫存壓力將有所緩解。

　　圖5 臨儲玉米投放與成交情況

　　圖6 臨儲玉米拍賣成交價格

　　中美貿(mào)易關(guān)系引發(fā)市場擔憂

　　2018年，中美貿(mào)易爭端問題循環(huán)往復(fù)，玉米及其替代品的進出口貿(mào)易政策也在不斷變化，這也是市場十分關(guān)注的焦點之一。

　　2018年2月初，商務(wù)部發(fā)布2018年第12號和13號公告，對原產(chǎn)于美國的進口高粱行反傾銷和補貼立案調(diào)查；4月初，商務(wù)部發(fā)布公告對原產(chǎn)于美國的包括黃大豆、其他玉米、其他高粱等進口農(nóng)產(chǎn)品(000061)加征25%的關(guān)稅。5月中旬中美關(guān)系有所緩和，商務(wù)部終止對原產(chǎn)于美國的進口高粱的反傾銷、反補貼調(diào)查，隨后中美二輪磋商結(jié)果宣布貿(mào)易戰(zhàn)暫停。但是這種局面并未持續(xù)太久，5月30日，白宮表示，將對中國價值500億美元高科技產(chǎn)品征收25%關(guān)稅，同時將加強對獲取美國工業(yè)重大技術(shù)的相關(guān)中國個人和實體實施出口管制，違反先前達成的共識，國務(wù)院發(fā)布公告對原產(chǎn)于美659 項約 500 億美元進口商品加征25%的關(guān)稅，其中農(nóng)產(chǎn)品（包括玉米、小麥、高粱、大豆）自2018年7月6日起實施加稅；中美貿(mào)易關(guān)系進一步惡化。最終，在G20峰會期間，中美領(lǐng)導(dǎo)人再次就貿(mào)易關(guān)系達成基本共識，雙方?jīng)Q定停止升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施。

　　據(jù)中國海關(guān)的數(shù)據(jù)，2015年以來，我國玉米的進口量逐年下降，2018年11月，玉米進口量11.82萬噸，1-11月累計進口量310.7萬噸，較2017年同期增30.93%。2018年1-11月，高粱累計進口量約364.7萬噸，同比減25.6%；大麥累計進口量約667.2萬噸，同比減19.4%。2018年受貿(mào)易政策影響，替代品進口量大幅減少，也為支撐玉米價格的利多因素之一。目前玉米配額規(guī)定720萬噸，這一配額從2004年開始就未曾增加過，預(yù)計短期內(nèi)增加配額的概率也不會太大。

　　目前來看，若中美貿(mào)易得到修復(fù)，恢復(fù)高粱、大麥等替代品的進口，則可能對國內(nèi)玉米價格形成壓制。但是2019年中美貿(mào)易不確定性仍存，仍需密切關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)進展。

　　受疫情影響，飼料需求低迷

　　玉米飼料需求占玉米總需求的60%左右，2018年8月，我國遼寧地區(qū)開始出現(xiàn)生豬疫情，此后生豬疫情持續(xù)惡化，據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至2018年底，國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)105例非洲豬瘟疫情，累計撲殺生豬超過63.1萬，涉及19個省級直轄市，而政策原因疫情省的相鄰省份也暫停生豬跨省調(diào)運，市場整體豬源流通受到限制，受此影響，生豬和能繁母豬存欄數(shù)量顯著下滑，生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利雖有所提升，但仍處于相對低位，抑制豬飼料需求。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)整理，截至11月份累計飼料產(chǎn)量為22,125萬噸，較去年同期的26,785萬噸下降17.40%，即使12月保持去年同期2,567萬噸水平，預(yù)估2018年飼料產(chǎn)量為24,692萬噸，也低于2017年的28,466萬噸，同比回落13.26%，若12月產(chǎn)量不及去年同期，那么下降幅度將進一步加大。

　　玉米深加工需求有望繼續(xù)增加

　　在玉米去庫存的背景下，國家大力支持玉米深加工企業(yè)，在東北等玉米主產(chǎn)區(qū)推行深加工企業(yè)補貼政策，根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，截止2018年9月底，全國深加工企業(yè)（包括酒精、淀粉、添加劑）產(chǎn)能增至9,896.3萬噸，相對比，2017年9月份產(chǎn)能為7,941萬噸。淀粉行業(yè)開機率總體保持在70%以上的相對高位。酒精方面，2017年9月13日，國家發(fā)改委等十五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于擴大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》，2018年8月，國務(wù)院常務(wù)會議決定有序擴大車用乙醇汽油推廣使用，除黑龍江、吉林、遼寧等11個試點省份外，今年進一步在北京、天津、河北等15個省份推廣。目前，我國年度汽油表觀消費量超過1億噸，若按照10%的燃料乙醇添加比例，保守估計，燃料乙醇消費量將達到1000萬噸，目前我國燃料乙醇年產(chǎn)量為250萬噸左右，仍有750萬左右的增長空間。若只考慮用玉米來制造燃料乙醇，按照3:1的比例，對應(yīng)2,250萬噸的玉米需求增長；若實際玉米乙醇產(chǎn)量占60%，則對應(yīng)的玉米需求增長也達1,350萬噸。

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　　2019年玉米市場展望

　　在經(jīng)歷了2018年的種植結(jié)構(gòu)改革及去庫存之后，我國陳糧庫存壓力大大減輕，剩余臨儲庫存已不足8,000萬噸；預(yù)計2019年農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革仍將繼續(xù)，在政策的刺激下，2019年玉米種植面積和產(chǎn)量大概率會有所減小。

　　受中美貿(mào)易關(guān)系影響，玉米及其替代品進出口尚存在較大的不確定性，總體來看市場預(yù)期比較樂觀，若中美貿(mào)易得到修復(fù)，恢復(fù)高粱、大麥等替代品的進口，則可能對國內(nèi)玉米價格形成一定利空，但預(yù)計19年進口大幅改善的可能性有限，故利空影響有限。

　　需求方面，隨著玉米深加工企業(yè)的大力發(fā)展，玉米深加工部分的需求有望穩(wěn)步增加，需求端不確定性主要存在于飼料的消費，若豬瘟疫情可以得到有效控制，玉米需求有望重新回暖。

　　綜合來看，去庫存卓有成效，在進口配額保持穩(wěn)定的條件下，整體供應(yīng)大概率偏緊。若2019年生豬疫情得到有效控制，需求回暖有望進一步拉動玉米期價，總體來看，2019年玉米期價預(yù)計將以偏強震蕩趨勢為主，具體走勢節(jié)奏需關(guān)注豬瘟疫情以及臨儲拍賣情況。

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　　風險提示

　　全球宏觀環(huán)境不確定性。

　　生豬疫情持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　天氣原因?qū)е虏シN面積、產(chǎn)量及市場情緒波動。