宏觀政策強化逆周期調節，部分銅終端消費行業疲弱格局有所改善，市場悲觀情緒有所緩解，銅價短期或存在反彈可能。

　　上周倫銅回落，但在5900美元/噸整數關口獲得支撐后再次反彈。我們認為，隨著宏觀政策強化逆周期調節，投資者過去極端悲觀情緒將有所修正，銅價短期反彈或持續。

　　宏觀政策強化逆周期調節 市場情緒稍有好轉

　　中國經濟存在下行壓力，2018年第四季度中國經濟增長率下滑至6.4%，是全球金融危機以來的最低水平。同時，中國制造業進入萎縮區間，制造業景氣度下降。2018年12月官方制造業PMI為49.4，較11月回落0.6個百分點。其中新訂單指數為49.7%，環比下降0.7個百分點，生產經營活動預期指數為52.7%，環比回落1.5個百分點，兩者均為年內低點。

　　為應對經濟下行風險，決策層實施穩增長措施，緩解市場悲觀情緒。第一，央行宣布降準支持實體經濟，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點，凈釋放長期資金約8000億元；第二，對小微企業實施普惠性稅收減免政策，并擴大小型微利企業的覆蓋面；第三，放寬外商市場準入，清理外商投資準入負面清單之外領域對外資單獨設置的準入限制；第四，新個稅法全面實施，2019年將有可能實施更大規模的減稅降費，提高居民的消費水平。

　　房地產持續降溫 其他終端消費行業或轉好

　　銅主要消費終端行業表現分化，其中房地產(000736)市場持續收緊，但基建投資增速有企穩回升的可能，市場預期汽車家電行業支持政策或遏制消費疲弱格局，市場悲觀情緒有所緩解。

　　房地產銷售低迷，投資逐步回落。2018年下半年，商品房銷售面積累計同比增速連續下滑，全年增速1.3%，為近兩年以來最低值。同時，截至2018年年底，房地產開發投資完成額同比增長9.5%，為年內最低值，反映房地產政策依然偏緊。

　　但是地方債限額提前下達，基建投資增速存在企穩跡象。2018年年末人大授權國務院提前下達2019年地方政府新增債務限額1.39萬億元，資金提前到位或帶動2019年基建和政府相關消費支出提前，且專項債提前發行，社融增速有望逐步改善，基建投資增速企穩的預期增強。從電網投資來看，自2018年年初開始，電網投資累計降速連續縮窄，截至年底轉為正值0.6%。招標數據顯示，2019年電網招標交貨量增加，重燃了電網投資增加的預期。

　　汽車家電消費回落，市場預期刺激政策可能實施。2018年7月以來，汽車銷量累計同比連續下滑，全年汽車消費萎縮2.76%。同時，家電消費增速持續下滑，其中空調銷售增速從年中的14.26%下降至年末的5.84%，冰箱消費持續萎縮。國家發改委認為，中國居民消費潛力較強，將制定出臺促進汽車、家電等熱點產品消費的措施。

　　結論及建議

　　綜上所述，宏觀政策強化逆周期調節，以及部分銅終端消費行業疲弱的格局有所改善，使得市場悲觀情緒有所緩解，銅價短期或存在反彈可能。操作上，建議投資者短期可以試探性買入，嚴格止損和止盈。 （作者單位：國泰君安期貨）