東京早盤RSS1907合約開盤在181.2日元，較6月合約貼水1.3日元。TSR1907合約開盤在154日元，較上一交易日下跌0.3日元。美元兌日元匯率早間在109.48附近。

　　上周末的東京橡膠市場上RSS遠月合約繼續在現有的價格區間內作橫盤振蕩的走勢。時間上正值1月合約的最后一個交易日，加上周末以及臨近中國傳統春節節日休市，市場流動性大幅縮水，交投冷淡。1月合約最后交割915手合計4575噸，是近幾年來東京橡膠市場上少見的大數量交割。雖然經過交割前2個交易日的持倉整理近月價格有所回落，但是交割結算價依舊在199.5日元，高出現貨價格接近10%。而出于對中國乃至世界經濟衰退的擔憂，市場參與者依舊沒有中長期做多橡膠的打算。同時風險回避情緒的升溫可能會使得之前TSR和RSS市場間升水套利的交易者獲利了結，在橡膠市場整體缺少利多材料的背景下東京RSS價格可能會有進一步的回落。

　　現貨方面，1月24日3號煙片1月期FOB價格在52.51泰銖附近，較上一交易日下跌0.37泰銖。20號標膠1月期FOB價格在44.9泰銖附近，較上一交易日下跌0.74泰銖。USS現貨價格在44泰銖附近，較上一交易日下跌0.5泰銖。

　　技術上來看，RSS遠月合約繼續保持在180-185日元區間的橫盤振蕩。近期無論是外部市場還是基本面上，橡膠都缺乏明顯的方向感。尤其是在1月合約掉月后近月多倉逼倉壓力減少，同時大量的現貨交割其背后是否有日本短期現貨需求增長的因素還需要跟多時間來觀察。交易操作上建議以觀望為主。

　　1月25日東京收盤時1906月合約和上海1905月合約的價差（東京-上海）為-46美元/噸。

　　一周綜述

　　上周東京橡膠市場在當月合約掉月前持倉整理的過程中，前半周投機空倉集中止損離場導致了1月合約一度上漲至211日元附近，同時遠月合約也在多頭勢力的拉漲下來到了193.4日元的周內高點。之后隨著東京橡膠市場上出現新的套保空單之后1月合約價格大幅下跌，遠月合約上的投機空單獲利了結使得價格重新回到180-185日元的區間做橫盤振蕩。

　　讓我們來具體回顧一下上周影響東京橡膠市場的價格變化的只要因素。從東京橡膠RSS各個和約間的高低關系可以很明顯地看出本次橡膠價格的整體拉高其實是從近月合約開始的。雖然我們在上周的日報中多次強調，上周當月合約的強筋走勢主要是來自于市場內部的因素，較高的持倉遲遲沒有得到整理，在當月進入最后掉月倒計時的最后一周時，空倉最終還是提前止損離場同時拉高了當月價格。雖然短期內橡膠基本面不存在實質性的利好，但是其中有2條市場傳聞很大程度上助長了近月價格的漲勢。一條是有關東京商品交易所橡膠期貨庫容不足的問題。之前我們在日報中也有所提及，由于東京2020奧運會的臨近，很多場館以及城市開發征用了大部分東京-橫濱地區本來用于物流倉儲的土地，使得本來就捉襟見肘的東京灣地區的倉儲空間變得越來越少。庫容的不足為多單逼空倉止損提供了技術上的可行性。另一條傳聞則是去年12月以來市場上盛傳的東南亞產膠國協議減產和限制出口的消息。是要每次有外媒報道泰國，印尼，馬來西亞將舉行相關部門聯合會議，就會聯系到減產和限制出口上來。正是由于前一個周末有消息傳出三國又將舉行會議，給投機多單拉高膠價提供了理論依據。最后在上周二上海市場開盤上沖接近12000元大關的同時，東京近月空倉終于忍不住在高位止損離場。

　　如果有每天跟蹤橡膠現貨價格的投資者會發現，其實上周當東京當月價格在上漲至200日元一線以上的時候，現貨市場上RSS3的價格并沒有出現大幅的上漲。近月合約的高貼水引來了一部分套�？諉蜗蚪�月合約轉移，同時也擠出了一部分投機多單。周末經過最后瘋狂的一月合約終于以199.5日元的價格以及接近900手1500噸的現貨交割數量錄得了近幾年來的最高紀錄。但同時我們不得不開始擔憂2月合約是否也會出現像1月合約一樣的多單逼倉的情況。就目前來看，2月合約的總持倉在800受左右，當時同期的1月合約少了近1/3。然而另一方面，東京市場上是否會有新的貨物進港交割，我們著重關注東京商品交易所2月份的2次質量檢查申請。臨近中國傳統春節節假日，屆時上海以及新加坡市場都將休市。在流動性較小的情況下不排除東京橡膠市場價格巨幅波動的可能性，建議廣大投資者做好風險管理。

　　最后我們來看一下東京橡膠期貨市場上的持倉變化。

　　RSS持倉變化

　　TSR持倉變化

　　上周的持倉變化上來看隨著1月合約掉月交割，東京橡膠RSS的整體持倉大幅減少。市場在經過近月逼倉整體價格拉高回落后可能會進入一段調整的時間，由于宏觀經濟方面不確定因素太多，即便是上周價格出現大部波動的時候，遠月合約上也沒有出現太多的新開建倉，當前東京橡膠市場可能面臨一段時間的材料難問題。

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