熱點報告——原油/瀝青 委內瑞拉政治風暴對原油、瀝青影響幾何？

　　★委內瑞拉政治風暴對原油市場的影響

　　我們認為委內瑞拉事件對于原油市場的影響將主要取決于兩方面，首先是美國對委內瑞拉石油行業的制裁細節，是否會導致委內瑞拉原油進口國停止進口；其次是委內瑞拉國內局勢是否會升級成全國性的叛亂，造成其原油產量的進一步下滑。近年來，委內瑞拉對于原油市場的影響力逐漸減弱，從全球格局而言，只要美國的制裁不會導致委內瑞拉原油進口國全部停止進口，對于全球原油市場的影響相對有限。但是制裁將導致美國灣能區的重油較輕油的價差進一步擴大。不過，如果發生斷供引發油源 價飆升，又將與特朗普低油價的訴求發生沖突，那么特朗普政府化 可能會效仿對伊朗的做法，暫緩甚至放棄制裁。更值得擔憂的情工況是委內瑞拉出現全國性的騷亂，原油設施將可能遭到破壞，一旦原油產出遭到影響而發生斷供，將對油價帶來顯著的地緣溢價，油價大概率將上漲。

　　★委內瑞拉政治風暴對瀝青市場的影響

　　委內瑞拉原油一直是我國生產瀝青的重要原料之一，所以該國原油供應的穩定性將直接影響到中國的瀝青供應。如果委內瑞拉政局的動亂導致原油產量大幅下滑，那么瀝青的供應也將受到極大的影響。此外，若美國通過禁止本國煉廠進口委內瑞拉原油的方式實施制裁，那么委內瑞拉的重油流向美國將銳減，這部分的流量極有可能流向中國。在該情形下，瀝青的原料供應非但不會出現隱患，反而會供應十分充裕。我們此前一直在推空 SC 多瀝青策略，盡管目前兩者價差已經逼近前期多次觸及的高位，但是我們認為兩者價差仍有上行空間。

　　★風險提示：委內瑞拉國內政局急劇惡化，地緣政治風險顯著上升。

　　委內瑞拉與美國斷交始末

　　在上一周曝出特朗普政府考慮制裁委內瑞拉之后，本周這一地緣事件進一步升級，當地時間 23 日，委內瑞拉反對黨派在首都加拉加斯發起大規模游行，反對黨國民議會（National Assembly）領袖 Juan Guaido 宣稱為該國“臨時總統”，隨即美國總統特朗普以及拉美多國領導人表示承認，引發現任總統馬杜羅強烈不滿，宣布與美國斷交，并要求美使館人員 72 小時內離開委內瑞拉。

　　國民議會黨是委內瑞拉國內唯一不受執政黨控制的組織，早在 2017 年最高法院便剝奪了國民議會幾乎所有的權利，本次事件的主角之一 Guaido 在今年 1 月 5 日當選國民議會黨主席。他聲稱，憲法允許他在沒有合法政府的情況下擔任代理總統，隨后采取了一系列推翻現任政府的行動。上周，國民議會黨宣布馬杜羅的統治不合法，并批準了建立看守政府的框架。本周一，該黨支持者又在首都加拉加斯發起了一次小規模叛亂，大約名國民警衛隊隊員突襲了加拉加斯的一處軍事哨所，俘虜哨所士兵并偷走了武器，聚集在市中心附近的一處要塞內。社交媒體上發布的視頻顯示，叛亂者與人質發生激烈爭執并呼吁平民加入其中。襲擊發生后，委內瑞拉首都中部和西部又爆發了超過二十起小規模的示威活動。不過，周一的叛亂最終并未成功，被委內瑞拉軍隊成功鎮壓，隨后最高法院裁定國民議會最近的所有行為無效，包括任命瓜伊多為其主席。

　　近兩年隨著委內瑞拉經濟持續惡化，馬杜羅政府面臨的內憂外患從未停歇。國內示威游行愈演愈烈，根據委內瑞拉社會沖突觀察組織（Venezuela Social Conflict Observatory）的數據，單就 2018 年，委內瑞拉國發生了超過 1.27 萬起抗議活動，多數是針對物價上漲、糧食短缺以及基礎服務崩潰，民眾怨聲載道。Guaido 上任后，也在積極尋求國內軍方和國際社會的認可，但是尚未得到委內瑞拉軍方高層的支持。馬杜羅政府延續了查韋斯時期與軍方密切的關系，特別是在 2017 年任命軍方高官接管石油業后，通過加強軍方的地位穩固其統治，軍隊的支持一直是馬杜羅統治的強力后盾，也是 Guaido 推翻現政府的最大阻礙。Guaido 或許需要拋出更誘人的條件去爭取軍方的支持，而不單單是給予全面豁免。國際社會方面，美國、加拿大、巴西、阿根廷、哥倫比亞和巴拿馬等國政府已經公開支持 Guaido，美國總統特朗普表示“鼓勵其他西方國家政府承認 Guaido 為委內瑞拉的臨時總統，將與其進行建設性的合作�！迸c此同時，美國針對委內瑞拉進一步的制裁也在醞釀中，特朗普表示“所有的選項都在考慮中，盡管目前并未考慮軍事干預的”。如果委內瑞拉局勢進一步惡化，特朗普最早可能會在本周宣布制裁委內瑞拉石油業。

　　2、委內瑞拉政治風暴對原油市場的影響

　　我們認為委內瑞拉事件對于原油市場的影響將主要取決于兩方面，首先是美國對委內瑞拉石油行業的制裁細節，是否會導致委內瑞拉原油進口國停止進口；其次是委內瑞拉國內局勢是否會升級成全國性的叛亂，造成其原油產量的進一步下滑。

　　近年來，委內瑞拉對于原油市場的影響力逐漸減弱，在上一輪原油價格暴跌過程中，委內瑞拉國家經濟崩潰，石油行業同樣遭遇重創，原油產量自 2015 年四季度開始就處于持續下滑狀態，目前產量僅在 120 萬桶/天左右，僅為峰值的一半左右，產量的衰減也導致出口量下滑，2018 年平均出口量同比下降 19.5%。從出口結構來看，美國是委內瑞拉最主要的出口目的地，美國灣區部分煉廠對重質原油的剛需使得委內瑞拉原油受到青睞。2017 年 8 月美國對委內瑞拉和 PDVSA 實施經濟制裁，大多數煉廠主動減少甚至停止采購委內瑞拉原油，2018 年前 10 個月進口量同比下降 20%，僅 Citgo 和 Valero 擴大了委內瑞拉原油的進口。一旦美國制裁落地，美國煉廠想要在短期之內找到替代原料并非易事，即便如此，也可能需要支付一定的溢價。但是從全球格局而言，只要美國的制裁不會導致委內瑞拉原油進口國停止進口，委內瑞拉原油出口量預計不會出現特別大的下滑，只是換了買家而已，對于全球原油市場的影響相對有限。更值得擔憂的情況是目前委內瑞拉小規模的叛亂是否會升級為全國性的叛亂，石油資源作為委內瑞拉重要的經濟命脈可能將成為遭到破壞的首要目標，一旦原油正常產出遭到影響而發生斷供，將對油價帶來顯著的地緣溢價。

　　3、委內瑞拉政治風暴對瀝青市場的影響

　　委內瑞拉原油一直是我國生產瀝青的重要原料之一，所以該國原油供應的穩定性將直接影響到中國的瀝青供應。如果委內瑞拉政局的動亂導致原油產量大幅下滑，那么瀝青的供應也將受到極大的影響。此外，若美國通過禁止本國煉廠進口委內瑞拉原油的方式實施制裁，那么委內瑞拉的重油流向美國將銳減，這部分的流量極有可能流向中國。在該情形下，瀝青的原料供應非但不會出現隱患，反而會供應十分充裕。

　　鑒于 1 月份有大量船貨到港，因此瀝青原料供應短期不太可能出現較大的問題。盡管由于春節假期的因素，需求將逐漸萎縮，但是瀝青的現貨市場卻呈現出異常的強勁。我們認為主要原因是冬儲需求的釋放在一定程度上緩解了庫存壓力。此外，從委油到港來看， 18 年 12 月到港量非常少，原料到港至加工為成品中間有時滯，所以目前正是瀝青的供需錯配的窗口期。1 月份的集中到港預計將成為 2 月份的供應，也就是春節之后的事情了。

　　投資建議

　　原油：委內瑞拉未來局勢如何發展以及美國制裁與否對于未來油價所產生的影響將不盡相同，大致而言，如果委內瑞拉不進一步發生全國性的騷亂，對于原油市場的影響將相對有限，但是倘若爆發全國性的騷亂，地緣政治風險將顯著抬升，油價受到支撐，同時如果騷亂引發斷供，那么油價大概率將上漲。至于美國對委內瑞拉潛在的制裁，我們認為除非馬杜羅下臺，大概率特朗普政府將繼續推進對于其石油業的制裁，這將導致美國灣區的重油較輕油的價差進一步擴大，但是委內瑞拉不等同于伊朗，制裁本身對于全球供需格局的影響相對有限。不過，我們認為未來油價水平將對特朗普政府的制裁決策產生一定影響，如果委內瑞拉發生斷供引發油價飆升，又將與特朗普低油價的訴求發生沖突，那么特朗普政府可能會效仿對伊朗的做法，暫緩甚至放棄制裁。

　　短期而言，地緣政治風險上升的預期會在一定程度上抵消原油基本面疲弱對油價的利空影響，但是從基本面來看，短期庫存壓力依然是不容小覷，將對油價進一步上行空間形成抑制。鑒于目前馬杜羅政府對軍隊的控制力還在，短時間內事態急劇惡化的可能性較低，預計在地緣風險預期被逐步消化后，油價仍將面臨下行壓力。

　　瀝青：我們此前一直在推空 SC 多瀝青策略，盡管目前兩者價差已經逼近前期多次觸及的高位，但是我們認為兩者價差仍有上行空間。

　　風險提示：委內瑞拉國內政局急劇惡化，地緣政治風險顯著上升。