近期，鋼鐵漲勢喜人。螺紋鋼自1月3日開始連續上漲。從最低點上漲至最高點3700，春節將近，螺紋鋼是否能在節前延續漲勢？公眾號《大宗內參》采訪到相關專家對鋼鐵后市行情做出解析。

　　采訪問題如下：

　　1.近期鋼材走勢強勢，螺紋鋼自1月3日開始連續上漲。從最低點3366上漲至最高點3700，您認為是什么原因導致了鋼材的這一波走強？

　　2.鋼材目前供需情況如何？您認為節前鋼材是否還能繼續走強？后市有哪幾個關鍵位置需要投資者們去關注？

　　3.今年累庫無論是速度還是數量都不及去年，那么是否意味著節后供給繼續對價格有拉升作用？

　　其實鋼價從12月初就開始了一定程度的上漲，到了1月份上漲得更加順暢。導致價格上漲的核心原因主要在于這幾個方面：

　　1、在2018年11月份利潤下調后，市場開始重新考慮利潤對于產量的影響，重新回歸到比較理性的思考。我們在12月份去企業調研，能夠感受到鋼廠在利潤下滑的過程中，也在調節自身的產量，可以通過降低廢鋼添加比例和入爐品味等方式。而市場在12月份開始就在反應對于產量的減量邏輯，當時能夠感受到市場參與者對于產量變化的關注度非常高。

　　2、需求持續超預期帶來的供需結構比較平衡，沒有出現大幅過剩的現象。2018年全年的需求一個重要的特征就是季節性特征比較弱。到了冬季，趕工的情況仍然在持續，12月份的地產新開工數據較好也在反應這樣的情況。這樣就大幅降低了大幅累庫的基礎。2018年12月份的供需格局是好于2017年同期的。

　　3、冬儲會遲到但是不會消失。今年春節較早，而市場冬儲的節奏又較慢，給到中下游儲貨的時間并不是很夠。近期有少部分貿易商在補庫，對價格形成支撐。

　　對于目前鋼材的供需情況我認為：

　　1、目前供需結構仍然是處在弱平衡的狀況，隨著春節臨近，庫存的累積速率也會大幅加快。

　　2、節前價格已經出現了一定的上漲了。現在對于部分貿易商來說，覺得價格較為合理，再上漲的話時間和空間都不是很具備，另外隨著成交量的明顯下滑，后期量價不一定出現匹配的情況。

　　3、我們比較看好春節后的鋼價行情， 在低庫存的背景下，2019年3-4月份較容易出現供需錯配的行情，后期需要關注元宵節前后庫存的絕對水平，如果處在2016-2017年之間就是合理的。另外需要關注元宵節后的庫存去化情況。持續高速的庫存去化是價格持續上漲的基石。

　　累庫不及去年，有一個重要的因素就是今年的淡季需求表現較好，在較高供應基數的情況下，需求仍然能夠消化掉大部分。也會導致節前冬儲量偏好，而庫存往往在春節后會成為新的供應，那么也就意味著較低的庫存帶來的是較低的供應壓力，等到旺季到來，庫存也容易回到往年同期的最低水平，對于價格形成支撐。

　　1月期貨價格的上漲，其實是相對于11月以及12月價格過度調整的修正，基本面變化相對不大，推動的原因在于情緒上的好轉，悲觀預期有所改善，如中美貿易摩擦放緩，政策上降準、降稅以及利好消費方面的刺激。此外，前期過大的期貨貼水也為冬儲操作提供了一定的安全邊際，引發部分市場參與者轉為期貨市場上冬儲。

　　從供應上來說，當前同比要略高于去年，但消費也稍好于去年，所以看到庫存其實與去年同期想比較并沒有多少差距。節前市場交投氛圍逐步趨于萎靡，進入春節模式，現貨市場已經是有價無市，期貨市場預計波動略大一些，但不太會影響現貨市場。后市還是要密切關注宏觀面的消息帶來的預期導向，以及需求啟動時間下的基本面平衡，因為當前基差已經基本修復，但在交割月前不會一直如此，任何風吹草動都將引發基差的變動。

　　今年累庫不及去年其實主要還是因為時間的問題，去年閏了一個六月，今年沒有，再過2周就到春節放假了。若從農歷時間來看，再累2周，螺紋和線材的總庫存也不會超過1000萬，春節之后預計仍小幅低于去年農歷同期。但這并不意味著節后有提振市場的作用，節后直到2月16號9（初十）之后，市場人氣才逐步恢復，而農名工兄弟返城時間或許要考慮到元宵節之后（2月21日），因此在這之前，市場庫存還是會繼續累至一個相對的高位，略低于去年同期，這將對價格是極大的壓制，上漲較難，弱勢小幅小跌倒是有可能。真正的價格啟動或許要到3月初，需求全面恢復以及政策利好逐步釋放才行。

　　個人認為在螺紋行情在經歷過11月大跌，12月的反彈之后，近期在宏觀悲觀預期淡化之后，螺紋行情主要圍繞鋼材的冬儲展開。從1月開始的螺紋上漲主要是期貨修復貼水的行情，而目前螺紋貼水也從月初的貼水450元/噸，修復到昨日盤中的190元/噸左右，基本上以期貨上漲，現貨震蕩的方式，而這也與歷年節前螺紋現貨，基差的運行方式類似。

　　臨近春節，工地將逐步停工，終端真實性需求季節性走弱不可避免，而貿易商目前對冬儲依然較為謹慎，累庫速度偏慢。個人認為，考慮到市場對來年的謹慎，螺紋貼水修復至200元/噸左右大體已至合理位置，后續繼續修復空間不大，螺紋期貨盤面將會迎來回調。春節前后螺紋冬儲的情況至關重要，后續庫存的累積幅度，庫存的分布結構及節后需求啟動的快慢（民工返程，天氣）都將成為該時間段重點關注的內容。

　　雖然貿易商對來年需求有走弱擔憂，導致目前庫存累積速度偏慢，但就節后需求來看個人認為一季度房地產投資增速或韌性依舊，且最新的房屋新開工增速依然保持在17.2%的高位，因此需求未必會如市場前期預期的那么悲觀，可能有需求預期差存在，將為節后期現價格的上漲埋下伏筆。整體來看我們更傾向于節后黑色系整體仍有一個上沖過程，上沖完畢后或迎來全年最重要的做空時間窗口。

　　我認為螺紋的這波上漲可以歸結為對市場悲觀預期的修復。宏觀層面，2018年年底市場對于中國經濟的未來一片悲觀，整個資本市場失去了信心，上證指數一路下行，為了扭轉局面，政府開始頻頻出臺刺激經濟的政策，財政上實施大規模減費降稅，貨幣上央行兩次放水保持流動性的充裕，基建投資力度也明顯加大，在這套逆周期調節的組合拳之下，市場預期開始好轉，事實上螺紋這一輪上漲的節奏和上證指數是很相似的。產業層面，11月份大跌一個重要的原因是環保限產放松后，市場對于鋼材供給過剩的擔憂，實際上盡管鋼材產量一直維持高位，但需求的表現出乎意料的強勁，我們測算的12月建筑鋼材的表觀需求同比增長14.1%，供給端的高產出完全被下游需求所消化，需求旺盛一方面是由于今年房地產新開工的支撐，另一方面今年冬天溫度普遍偏高，很多地區的工地停工都被延緩。此外，今年鋼廠在冬儲政策上挺價意愿很強，現貨價格年前都比較平穩，近期貿易商開始補庫，價格又有所反彈了。

　　近期雖然有一些檢修的高爐陸續復產，但電爐企業開工下滑明顯，總體而言鋼材的供給已經進入下行通道。現在距離春節只剩兩周時間，工地施工收尾，終端需求即將停滯，而物流在最后一周要放假，所以貿易商補庫基本也會在本周結束，所以后面供需兩端都是持續走弱的趨勢，這種情況之下現貨難以繼續走強，大盤從昨天開始已經掉頭向下，今天盤面上多頭也有兌利離場的跡象，節前期螺再沖高的可能性不大。現在已經可以嘗試做空了，3700應該就是年前的高點，下方支撐關注3500附近。

　　年后價格能否持續拉升關鍵看節后的需求，如果需求不好，即使市場是低庫存，價格也是拉不起來的。從目前的情況分析，今年節后需求不會太差，工地開工也不會像去年那樣被延緩，所以需求的釋放應該比較平穩，預計2月下旬到3月初，工地就能陸續恢復開工，所以低庫存疊加需求恢復，價格是有上漲動力的，這就類似于2018年國慶節之后的情況，也是節前庫存低、補庫力度小，節后整個十月份市場行情十分火爆，我們預測春節后價格會小幅沖高到4000附近。

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