申萬期貨研究所

　　近年來，我國期貨市場改革取得了新的成績，在中國期貨業協會會長王明偉看來，期貨市場成績主要表現在以下三個方面，一是品種體系日漸豐富，市場規模不斷增長；二是市場功能不斷發揮；三是期貨經營機構核心競爭力不斷增強。

　　黨的十八大以來，期貨市場步入創新發展的新階段，投資咨詢、資產管理等創新業務相繼推出，2017年期貨市場開啟期權元年，2018年期貨市場開啟國際化元年，展望2019年，申萬期貨研究所認為，期貨市場在機構化、國際化、品種創新等方面有望取得更大的進展。

　　1、商業銀行、保險機構獲準參與國債期貨市場

　　國債期貨上市5年以來，市場運行平穩、規模逐步擴大，機構投資者占比超過70%。商業銀行和保險機構是我國國債現貨市場的主要投資者和持有者，但由于監管受限，自營賬戶遲遲未能獲準參與國債期貨交易。證監會副主席方星海在第14屆中國（深圳）國際期貨大會上表示，證監會將持續推進符合條件的商業銀行和保險公司參與國債期貨交易，該項工作已持續一段時間了，最近很有進展。中金所宣布開展國債期貨期轉現交易和做市商，推動商業銀行和保險機構入市。商業銀行和保險機構通過參與國債期貨市場，管理利率風險，有助于金融工具和金融服務的創新，進一步優化交易者結構，促進國債期貨功能更好發揮。

　　2、QFII準入商品期貨市場

　　隨著原油、鐵礦石、PTA等品種引入境外投資者，2018年成為我國商品期貨市場國際化的元年。目前，境外資金已經是A股市場的重要參與者，相較之下我國的商品期貨市場開放程度依然較低，不利于我國大宗商品發揮全球商品定價的功能。2018年9月舉辦的鄭州國際期貨論壇上，證監會副主席方星海表示，將積極推動符合條件的期貨品種引入境外交易者，所有發展成熟的大宗商品期貨品種，未來都要向國際投資者開放，同時QFII、RQFII投資商品期貨品種也在積極研究推進。2019年QFII有望準入商品期貨市場，如果開放QFII準入，將進一步擴大我國金融市場的外資參與度，提升我國期貨市場的國際影響力，對我國金融市場在全球商品定價權的影響力上起到正面促進作用。

　　3、股指期貨進一步松綁

　　2017年以來，中金所3次松綁股指期貨交易限制，成交活躍度明顯提高。證監會副主席方星海在第14屆中國（深圳）國際期貨大會致辭時表示，做好股指期貨恢復常態化交易的各項準備。2019年1月2日，中金所發文進一步優化套期保值與套利額度的辦理流程，加強對套期保值與套利額度的精細化管理。隨著財富管理和國際化的推進，股指期貨有望進一步松綁，目前在日內平倉手續費率和開倉手數方面仍有調整空間。一是金融機構對沖需求，股指期貨有助于平滑產品凈值曲線，銀行理財資金允許間接入市后，需要股指期貨提供對沖保護；二是策略開發需求，股指期貨放開將推動量化產品開發更多策略；三是外資套保和資產配置需求，金融市場對外開放步伐加快，外資大規模流入A股，但外資對退出機制要求相對較高，要求股指期貨全面放開。

　　4、商品指數ETF上市

　　我國商品期貨成交量已經連續多年位居全球前列，具備成為財富管理配置資產的基本條件。在主要資產類別中，只有大宗商品具有更廣泛的全球定價的特點，與其他大類資產具有天然的低相關性，資產管理機構對于大宗商品的重視度大幅提高。目前，國內以大宗商品為基礎資產的資管產品規模較小，且標的集中在實物貴金屬。公募基金已經向證監會申請發行基于商品期貨的ETF，但目前監管對商品公募產品的發行較為謹慎，至今尚未獲批。2018年，銀行和證券公司發布了多只與商品指數掛鉤的結構化理財產品，期貨公司開發的商品指數產品也已經進入運行階段。從國外商品指數的發展軌跡來看，指數產品具有由場外逐步轉入場內的發展趨勢，預計國內也會遵循類似的發展規律，國內商品指數ETF有望今年成功入市。

　　5、金融期貨品種增加，人民幣匯率期貨上市

　　近年來，人民幣波動幅度較大，企業面臨的匯率風險逐漸增加。我國陸續推出了外匯遠期、掉期和期權等場外衍生品，但存在交易成本較高、交易機制不夠靈活等不足，境外交易所如芝商所、港交所、新交所相繼推出基于離岸人民幣市場的匯率期貨品種，倒逼國內盡快推出匯率期貨。2014年以來，中金所推出歐元兌美元、澳元兌美元的交叉匯率期貨仿真交易，推出人民幣匯率期貨的呼聲越來越高。

　　證監會副主席方星海在2018年11月2日的戰略性互聯互通示范項目金融峰會上指出，探索推進人民幣外匯期貨上市。中金所總經理戎志平在第14屆中國（深圳）國際期貨大會上也指出，期貨市場可以為廣大中小企業進行匯率風險管理，提供更好的、成本更低、更加方便的交易工具。雖然資本不能完全自由流動，但匯率定價機制改革推動人民幣國際化水平不斷提高。隨著我國對外開放的大門越開越大，人民幣匯率期貨有望今年成功上市。

　　6、金融期權擴圍，深100ETF期權和股指期權上市

　　上交所上證50ETF期權于2015年2月9日上市，目前，期權持倉量已經突破260萬張。2018年12月13日深交所下發股票期權試點交易規則等多份文件，深交所副總經理王紅表示，深交所將按照證監會統一部署，力爭實現深市ETF期權零的突破，逐步構建具有深市特色的期權產品體系。從50ETF期權到100ETF期權，再到股指期權，期權策略將不斷豐富，投資者可以靈活調整投資組合的風險暴露程度、設計適合自身的收益曲線，滿足不同的對沖和配置需求，有利于國內對沖基金的發展。金融衍生品的多樣化將吸引更多的資金進入中國，提升金融體系的抗風險能力。預計2019年將推出深交所100ETF期權，隨后，中金所滬深300股指期權也有望推出，滿足更多資金對相應股票組合對沖需求，未來金融期權品種擴容、豐富國內衍生產品體系是必然的趨勢。

　　7、商品期貨市場國際化有序擴圍，商品互聯互通

　　2018年是期貨市場國際化的元年。原油期貨、鐵礦石期貨、PTA期貨正式引入境外交易者，原油期貨日均成交量和持倉量穩步邁入世界前三。證監會副主席方星海在鐵礦石期貨引入境外交易者啟動儀式上表示，所有條件成熟的期貨品種都要國際化，都要發揮與中國經濟相稱的影響力。未來，20號膠、棕櫚油、黃大豆2號、塑料、燃料油、銅、螺紋鋼等現有活躍品種都有可能以特定品種的方式逐步引入境外投資者。證監會黨委傳達學習中央經濟工作會議精神時指出，2019年有序擴大期貨特定品種開放范圍。期貨市場的國際化將提升國內市場的大宗商品定價能力，促進全球資源配置，進一步提高期貨市場服務實體經濟的質量和能力。早在2014年，港交所就正式提出了“商品通”的設想，逐漸布局商品通。隨著“滬港通”、“深港通”、“債券通”等互聯互通的成功推出，預計2019年商品領域的互聯互通或將取得實質性進展。

　　8、“保險+期貨”在工業品領域擴大

　　作為創新服務產業新模式的重要探索，“保險+期貨”在服務“三農”上取得了較大的成績。試點至今3年來，共有30多家期貨公司與多家保險公司合作參與，圍繞大豆、玉米、雞蛋、白糖、棉花、天然橡膠等農產品(000061,股吧)開展了上百個試點項目，覆蓋農業種植面積數百萬畝，最終為農戶理賠數千萬元。2018年12月大連商品交易所副總經理朱麗紅表示，期貨和金融的合作開始出現從農業領域向工業領域延伸，從政策保險向商業保險的探索。12月14號，燕山鋼鐵簽訂了鐵礦石的“保險+期貨”的協議，預計2019年“保險+期貨”還將在工業品領域繼續擴大。它將解決企業由于對期貨的知識缺乏了解，沒有專業團隊可以利用期貨市場規避風險的問題，增強期貨市場服務實體企業的能力。

　　9、期貨公司登陸A股

　　截至2017年末，149家期貨公司中，獲得投資咨詢業務資格的114家，具備資產管理業務資格的129家，完成風險管理公司業務試點備案的69家，共設立風險管理子公司70家。隨著凈資本要求提高、創新業務發展迅速、整合并購需求提升，期貨公司通過市場融資補充資本金，融資規模的需求不斷增加，期貨公司實現A股上市將臨近。目前，期貨公司完成股份制改造30家，新三板掛牌16家，魯證期貨和弘業期貨在港交所上市，弘業期貨、瑞達期貨(博客,微博)、南華期貨和金瑞期貨向證監會提交A股IPO申報稿，但尚未有期貨公司實行上市。

　　創新業務發展、整合并購需求提升及國際競爭壓力加大是期貨公司積極擴展融資手段，尋求上市的重要原因。早在2015年年中，瑞達期貨已經出現在證監會公布的預披露名單之中，2019年，期貨公司登陸A股有望獲得突破。

　　10、外資控股期貨公司

　　央行行長易綱在2018年4月的博鰲亞洲論壇宣布證券、基金、期貨、人身險公司外資持股比例放寬至51%，三年后不再設限。8月24日，證監會正式發布《外商投資期貨公司管理辦法》，符合條件的境外投資者可依據相關規定，向證監會提交申請，持有境內期貨公司股比不超過51%，三年后股比不受限制。

　　目前國內共有銀河期貨、摩根大通期貨兩家合資期貨公司。其中，蘇格蘭皇家銀行持有銀河期貨16.68%的股份，摩根大通持有摩根大通期貨49%的股份。在我國期貨品種國際化程度不斷提升的背景下，放寬外資對國內期貨公司的投資比例限制與我國金融業全面對外開放戰略相銜接，是期貨市場“雙向開放”的關鍵一步。

　　未來兩年，外資有望控股國內期貨公司，引入海外衍生品服務商，有助于提升衍生品行業服務實體經濟的整體水平，也有助于倒逼我國金融機構的國際化進程，外資增持或入股中小期貨公司的概率更高。

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