經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳、央行降準(zhǔn)、人民幣升值確立了國債上漲的趨勢，但是短期內(nèi)資金需求回升以及通脹抬頭，對國債產(chǎn)生一定的壓制，國債操作宜短空長多。

　　債券漲勢明顯

　　國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年12月份國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)為49.4，較11月份下降0.6，為2016年7月以來首次跌破榮枯線，顯示制造業(yè)出現(xiàn)萎縮跡象。除此之外，市場分析認(rèn)為2018年國內(nèi)GDP增速將下滑至6.5%，國內(nèi)經(jīng)濟存在下行壓力。在這種情況下，市場的投資熱情降低，相應(yīng)地貨幣需求將下降，利率水平將走弱。與此同時，由于市場信心受挫，資金開始關(guān)注穩(wěn)健的固定收益資產(chǎn)，這對國債將產(chǎn)生較大的提振作用。

　　1月4日，央行宣布在1月份分兩次降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，共降低1%的比例。市場預(yù)計此次降準(zhǔn)能釋放商業(yè)銀行1.5萬億元的資金。不過，央行同時宣布本月不再續(xù)作到期中期借貸便利（MLF），而本月到期的MLF有3980億元。此外，央行在上周暫停了逆回購操作，加之考慮到臨近春節(jié)，市場進入資金需求高峰，因此實際釋放資金在8000億元左右。受央行降準(zhǔn)的影響，國內(nèi)利率水平大幅下降，固收資產(chǎn)價格相應(yīng)回升。不僅如此，央行此次降準(zhǔn)符合市場預(yù)期，但是力度超出市場預(yù)期，這說明在經(jīng)濟存在下行壓力的背景下，后期國內(nèi)流動性將趨于寬松，這奠定了國債期貨的上漲基礎(chǔ)。

　　外匯方面，近期中美兩國就雙方的貿(mào)易爭端進行談判。在1月9日結(jié)束的初次談判中，雙方都表現(xiàn)出了較大的誠意，兩國宣布將暫停雙方互加關(guān)稅的舉措，并且開始就如何解決中美貿(mào)易問題交換意見。這向市場傳達出中美貿(mào)易摩擦正在逐漸緩和、并且有希望在未來告一段落的信號。受此影響，人民幣近期大幅升值，1月11日人民幣兌美元匯率創(chuàng)下6.7909的低點，為近半年以來的最低值。隨著人民幣的持續(xù)升值，人民幣標(biāo)價資產(chǎn)的價格受到提振，國債價格受到一定的支撐。

　　綜上所述，在經(jīng)濟存在下行壓力、市場利率持續(xù)走低、人民幣升值的大背景下，國債的上漲趨勢已經(jīng)確定，并且有望延續(xù)。

　　短期面臨壓力

　　本月初降準(zhǔn)之后，市場反應(yīng)強烈，但是隨著時間的推移，降準(zhǔn)對資產(chǎn)的影響正在減弱。短期來看，市場利率進一步下行空間不大。首先，月中市場將面臨繳稅、繳準(zhǔn)等資金需求小高峰期。其次，地方債提前發(fā)行也將分流市場資金。最后，臨近春節(jié)，市場資金需求進入高峰期。因此短期資金需求疊加對利率存在一定的支撐作用，對國債產(chǎn)生一定的抑制作用。

　　另外，目前國內(nèi)的豬肉價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢，特別是臨近春節(jié)，市場需求較好將進一步提振豬肉價格。因此市場普遍認(rèn)為后期國內(nèi)通脹將小幅回升，這對國債的價格也將產(chǎn)生一定的抑制。

　　后市預(yù)測

　　長期來看，避險需求、利率下行、人民幣升值這三重利多確立了國債價格整體的上行趨勢，但是短期內(nèi)受資金需求旺季及通脹回升的影響，國債存在一定的回調(diào)壓力，在這種情況下，建議投資者采取短空長多的操作策略。

　　（作者單位：金石期貨）