2018年過去了，對于國產大豆期貨市場的投資者，過去的一年超乎尋常。年中諸多因素對行情產生影響，如阿根廷大豆減產、中美貿易摩擦升級與降溫、國內非洲豬瘟頻繁爆發等。年末在期貨市場上豆價深跌，出乎意料，令投資者措手不及。

　　經濟承壓和供給寬松將抑制國產大豆上行空間

　　首先，經濟周期對大豆期貨行情的影響是深遠和巨大的。2017年全球經濟復蘇，世界和我國經濟均超預期增長，大宗商品延續2016年的牛市，價格在波動中溫和上漲，但是大豆處于弱勢行情，價格受到壓制。2018年發達經濟體增長勢頭總體穩定。世界銀行在2018年6月發布的全球經濟展望報告中預測，全球經濟增長在2017年和2018年達到3.1%之后，將在接下來的兩年減速，2019年和2020年分別為3.0%和2.9%。預期的全球經濟放緩，會限制包括大豆在內的大宗商品價格前景。

　　2018年我國經濟處于長中短商業周期疊加的下行階段。有專家稱，國內經濟沒有進入衰退期，而是進入了調整期，估計調整期為3年左右（到2020年）。亞洲開發銀行在2018年4月發布的亞洲發展展望報告中預測，我國GDP增長率將從2017年超預期的6.9%放緩至2018年的6.6%，2019年將進一步放緩至6.4%。世界銀行對我國GDP增長率的預測數比亞洲開發銀行還要低0.1個百分點。據報道，2018年第三季度國內GDP同比增長6.5%，國內GDP累計同比增長6.7%。國內經濟增速回落，將打壓供需變化和投機行為帶來的上漲高度。

　　其次，供求關系是年內大豆期貨價格漲跌的決定因素。全球大豆生產過剩的局面沒有改變，雖然2017/2018年度阿根廷大豆產量大幅減少，但是全球范圍內大豆供給處于豐裕狀態，產量約為33900萬噸。《油世界》2018年9月發布的報告顯示，2018/2019年度預計全球大豆產量增加約2400萬噸，達到創紀錄的36300萬噸左右；消費量僅提高70萬噸，而之前5年中消費年均增長1640萬噸，增長放慢的原因是我國大豆消費減少；過剩量（當年產量減當年消費量）約為1500萬噸。

　　近兩年我國大豆恢復性增產，國產食用大豆供應整體寬松。美國農業部2018年12月發布的全球及主產國大豆供需平衡表顯示，我國大豆2017/2018年度期初庫存2066萬噸，產量1520萬噸，進口量9413萬噸，總供給12999萬噸，內需總量10630萬噸，出口15萬噸，總需求10645萬噸，庫存消費比22.11%。我國大豆市場需求主要依賴進口，對外依存度超過80%。據海關公布數據，2018年1月至11月，我國累計進口大豆8231萬噸，同比下降4.3%。據有關網站報道，2018年12月至2019年1月我國進口大豆到港量預計超過1300萬噸。巴西1月預計收獲20%的大豆，1月中旬裝船出口最快在2月底到港。總之，2019年春節前后國內大豆供應有保障。另據國際谷物理事會（IGC）2018年8月發布的預測，2018/2019年度我國大豆產量1540萬噸，進口量9750萬噸，總供給13150萬噸。綜上所述，2019年國內大豆供給整體上處于寬松局面。

　　再次，投機行為在短期內加劇大豆期貨市場的價格波動。在2018年的行情中，從日線級別MACD指標上看，有三個理論上的入場信號，前兩個得到驗證，后一個被證偽。有技術分析偏好的投資者會在這些時點入場進行試探性交易，造成技術性變盤。一是2月2日價格下行跌破前期低點，跌破所有均線，日K線為十字星，MACD指標出現日線級別的底背離，其后出現反彈行情。二是10月18日當日結算價不能有效突破3800元/噸的整數位，3個月的振蕩中有3次沖頂，MACD指標出現日線級別的頂背離，其后出現下跌行情。三是11月21日MACD指標在0軸下方出現日線級別的底背離，但是基本面和消息面沒有利多跡象，其后大豆主連價格沒有企穩回升，而是持續下跌，MACD指標發出的信號誤導了交易者。

　　對中美貿易摩擦和災害天氣的炒作，是大豆期貨市場不可或缺的行情推手。特別是貿易、產業和收儲政策出臺，以及播種、結莢和收獲期大豆產地突發災害天氣，容易引起當日大豆期貨價格劇烈變化。例如4月4日之前的反彈行情，是由于中美貿易摩擦升溫，引發市場預期對進口的擔憂。4月9日豆一主力合約沖高，是對中美貿易摩擦升級“靴子落地”的誘多炒作。再如9月9日早晨，內蒙古東北部、黑龍江西北部一帶出現早霜，引發市場對產量的擔憂，9月10日豆一主力合約漲停，漲幅為4.99%，這是炒作霜凍天氣。又如11月中下旬以來的暴跌，是對G20峰會后中美貿易摩擦緩和、我國恢復購買美豆的炒作。

　　一季度關注中美貿易談判進展和南美天氣變化

　　第一，供求關系不發生變化，全球大豆價格較大幅度上行的可能性不大。國內食用大豆是買方市場，豆制品加工企業隨用隨買，不大量儲備大豆。最近中美貿易摩擦空窗期進口的美豆，采購主體是中儲糧集團，主要用于儲備。2018年國產新豆集中在貿易商和規模種植者手中，整體上不存在供應缺口。東北大豆生產者出售產品期望的理想價位在3600—4000元/噸之間。一季度在傳統上是我國大豆的銷售旺季，往年春節前后會出現價格上行。豆一1905合約目前的箱體價格區間是3300—3600元/噸。2018年12月27日，豆一1905合約MACD指標在0軸下方出現日線級別的底背離，從理論上講會出現價格技術性上漲。但是弱勢中每一次上漲都是給空方的機會，賺錢效應會激發投資者做空的風險偏好。1月至2月要關注中美貿易談判的進展。

　　美國農業部2018年12月公布的大豆供需報告顯示，美豆年終庫存上調至2600萬噸，遠高于上年度的1192萬噸，這對CBOT美豆期貨價格造成巨大利空壓力。近期我國恢復采購美國大豆，給CBOT美豆期貨價格帶來支撐。但因采購量有限，美豆庫存難以降至上年水平，美豆期貨價格沖高后將面臨回調壓力。CBOT美豆合約與我國DCE豆一合約在價格上有較強的聯動性，美豆影響著國產大豆期貨價格的中長期走勢。因此，要關注CBOT美豆期貨價格變化，看年初是否出現因外盤下跌導致豆一主力合約下探3000元/噸的跡象。

　　第二，生長期的天氣條件是影響大豆產量的主因，2019年國內大豆期貨行情將圍繞南北半球的大豆生產和貿易演進。南美大豆種植在2018年10月前后開始陸續播種，今年年初可確認南美大豆播種面積。目前南美大豆豐產預期升溫。據報道，巴西Safras公司稱截至2018年12月14日，巴西大豆播種工作已完成98.8%，預計2018/2019年度巴西大豆產量約為12200萬噸，高于早先預測。1月至2月南美大豆進入開花結莢期，降雨量將決定大豆的產量，3月和4月是大豆收割期，可關注南美天氣情況，巴西和阿根廷出現災害性天氣將利多國產大豆期貨市場。4月至9月我國從南美進口大豆，市場供應處于豐裕狀態，可關注巴西對我國的出口和到港價格變化情況，觀望并確認市場趨勢。

　　中央1號文件出臺后，分解到各部委落實的大豆產業扶持政策會逐步明朗，以往大豆具體補貼政策出臺較晚（2018年是在4月），2019年作為重點部署可能提早出臺。5月我國大豆種植者的庫存大豆基本售光，6月國儲如重啟拍賣（2017年國內臨儲大豆自6月14日開拍至10月31日暫停），進入7月傳統消費淡季使得消費的支撐減弱，這一時期可能出現階段性行情轉變。

　　北半球大豆產區在7月至8月是結莢期，9月至10月是收割期，可關注我國和北美的天氣變化情況。往年10月至來年2月我國從美國進口大豆，10月新豆上市國家收儲有托市效果，可關注美豆進口和東北收儲變化情況。此外，還應關注年內DCE豆一主力合約的變化日，這有可能成為行情轉變的起點。

　　（作者單位：農業農村部農村經濟研究中心）

（責任編輯：方鳳嬌 HF055）