作者：胡士嘉 天風期貨研究所

　　核心觀點

　　供應回顧：2018年國內PE的新裝置不多，這也使得國內整體PE的供應增幅有限。但是分項上看由于今年低壓管材的強勁，使得線性的產量大幅度減少低壓產量大幅度提高。

　　2018年PE的進口維持了高增速。但是增長點國家并不是處于PE產能擴張周期的美國，而是沙特，主要是由于貿易戰使得美國的貨物擠壓了其他市場的份額，迫使沙特貨物大量增量了對華出口比例。

　　2018年PP供應增幅也不大，分項上看均聚國產甚至走負，共聚依舊是整個PP的發動機。

　　2018年全球再生料依舊沒有找到中國替代者，使得發達國家的廢塑出口大幅度下挫近30%。

　　雖然2018全球還沒有做好替代中國的再生料處理準備，但是2019年將大大不同，中國出口越南的塑料造粒機呈爆發式增長。韓國也逐漸成為再生料的進口大國。

　　需求回顧：今年低密度的PE（LL+LD）整體表觀需求幾無增長，這里更多方面可能是供應的因素，加上隱性庫存的極致去化，但是整體的價格中樞上升的依舊緩慢。說明了消費確實較為疲軟。

　　LL的主要消費品農膜在2018年出現了大規模下滑，主要由于政府訂單的消減。

　　PP的需求發動機依舊是共聚，但是支撐共聚是基建和出口，前幾年的白電汽車的需求出現了大規模的負增長。

　　2019年展望和平衡推敲：新裝置上看，PP的新產能在2019年會比PE多。

　　LL供應壓力遠大于PP而其中最大的差異來自于非標轉產、進口和再生料進口。

　　農膜需求沒有那么樂觀，就算是政府提高了厚度標準執行起來還是困難重重。

　　開年1-4月的平衡表來看，PP去庫的難度會比LL來的更加輕松，至少5月合約PP將強于LL。

　　策略建議：2019年LL空頭配置，5月合約PP多頭配置。

　　一、2018國產新料情況

　　1.1 2018年PE總體國內產量增速不大

　　這個使得整體PE整體的國內產量增速并不大。

　　1.2 分項上看LL產量下行HD與LD上行

　　今年由于低壓的高性價比使得整體上線性的產量明顯出現下降，而低壓有了非常大的增速。和以上兩個不同的是高壓由于裝置的差異性加之國內沒有新產能投放保持了產量的平穩。

　　二、2018年PE進口情況分析

　　2.1 2018年中國進口PE延續了高增速

　　那么保持這個高增速也是情理之中，并且今年投產的裝置不僅僅是北美，全球的其他地區也有較多的產能釋放。

　　2.2 PE分項顯示最明顯的增加項在低密度

　　可以看到和國內產量相反2018年PE分項進口增長最大的是線性為代表的低密度PE，這也是說明了國外的產能輸出使得國內的生產結構發生了明顯的變化。

　　2.3 分國別看幾個主要的生產地區權重有所變化

　　分國別看2018年的增量主要在沙特和印度。其中沙特并沒有新的裝置投產，印度是信誠的新裝置量產所致。

　　造成沙特18年進口份額大量提高的原因我們認為主要是美國的輸出所致。

　　這也就是使得美國的產品只能輸出非中國的其他地區，從而擠出原有的產品，這里體現的最為明顯的就是沙特。

　　2.4 美國庫存處于高位，又正值年底企業急需去庫存

　　今年隨著國內低壓的產量顯著上升使得低壓的進口依賴出現下降，而低密度的LL和LD都出現了較大的上升，這個一方面是2018年國外的新裝置投產產出類型有關，另一方面特別是LL體現了國內的產量下降。而明年隨著國內LL的產量上升，預計增速會有所放緩。

　　三、2018年PP國產新料情況

　　3.1 2018年PP國產料整體增速不大

　　今年PP的產量繼續放緩，主要是新裝置投放較少，加上檢修較多所致。

　　3.2 分項上看均聚共聚都有增長，共聚增長最多

　　分項上增速較2017年均有明顯的下滑，主要是由于產能釋放周期已過，但是由于共聚的生產性價比較為突出所以共聚的產量增幅依舊高達8.6%，而與此同時共聚的價格也依舊對均聚保持領先，說明了共聚是整個PP需求的發動機。

　　四、2018年PP進出口情況分析

　　4.1 PP整體進出口情況

　　PP進口量已經連續兩年從下降到增長，說明了國內產能擴張周期的結束，或者說需求增長大于了國內的產量上升。

　　PP出口幾乎都是體現在均聚上，也就是國內的拉絲出口，18年繼續保持正增長，但是增速放緩，主要是由于國內整體自身的均聚產量上升不足，且出口窗口打開是時間短暫。

　　4.2 PP進口分項上均聚略有增長，共聚走負

　　分項上顯示PP進口增長的主要點還是在均聚上，共聚的由于國內產量的上升開始出現了擠出進口的情況。

　　4.3 PP進口依賴度依舊逐年下降

　　PP進口依賴度下滑最快的是共聚，目前均共聚粒料上進口依賴度幾乎相同，也表面了國內產業結構出現了均衡化的態勢。

　　五、全球的回料2018年的出口消減可能是個延時炸彈

　　5.1 回料輸出國家情況

　　按照2017年中國回料進口的國別進行查看定位。

　　可以看到主要的廢塑出口國家就是歐美日韓等發達地區。

　　5.2 發達國家的廢塑出口2018年并沒有找到中國的替代者

　　隨著2018年國內禁廢令的正式執行，國內的廢料進口大幅度下挫。而國外的出口數據反應了這一點。

　　可以看到發達國家的廢塑出口在2018年全年都沒有增長回歸，而非中國地區的承接能力在下半年還出現了大幅度下降，說明了中國外的地區廢料庫存壓力達到了飽和的地步。非中國地區沒有做好接受廢料再造粒的準備。

　　但是問題在于國外的廢料不會因為國內的停止進口而自動消亡，廢料產生的速度也不會有太大改變，那么這部分廢料將成為庫存迅速的積累。可能在2019年成為一個隱形的壓力。具體我們嘗試從下面角度證明。

　　5.3 中國塑料造粒機出口增速驚人

　　由于廢料加工造粒需要造粒機，而這種產業鏈成熟的就是中國，由于國內的禁令一定會讓國內的造粒機尋求出口，而且這類機械制造業也是中國的天下，通過尋找我們找到了造粒機的稅則并進行整理：

　　發現中國廢塑禁令發布后成爆發式增長。如一臺造粒機日產7-8噸左右，那么按照一年330天計算2600噸左右，那么光2018年中國出口的造粒處理產能可能將達到9000萬噸以上。完全滿足了全球的廢塑處理能力。（當然算法偏差較大，不過其他國家造粒能力的上漲不用懷疑）

　　5.4 越南的再生料處理產能迅速擴張

　　幾乎都集中在越南，所以越南的再生顆粒出口可能是19年市場所未關注到的一點。

　　5.5 除了越南韓國的再生顆粒已經開始沖擊中國

　　韓國的廢料都是直接出口，但是從18年開始已經不再出口且開始大量進口，而韓國政府本身也鼓勵廢塑的加工讓廢料加工行業得到了發展。

　　目前據調研山東膠東地區的地膜廠家已經直接用到了韓國的再生顆粒，而這個是之前沒有存在的。預計未來這類顆粒還將更多。

　　六、PE需求2018年回顧

　　6.1 低密度PE的表觀需求繼續表現低迷

　　今年低密度的PE（LL+LD）整體表觀需求幾無增長，這里更多方面可能是供應的因素，加上隱性庫存的極致去化，但是整體的價格中樞上升的依舊緩慢。說明了消費確實較為疲軟。

　　6.2 低密度中農膜數據表現不佳

　　按照協會數據今年農膜產量出現了大規模下降。

　　這里可能體現的更多的是政府訂單的缺失。因為更多的市場訂單產量可能因為發票或者其他問題不能完全的統計在內，不過產量下降是應該是事實。

　　6.3 農膜政府招標成歷史，2019年無需指望

　　由于政府訂單的農膜必定是流程正規，所以幾乎全部可以被國家統計局的數據涵蓋，市場訂單基本都是無票的，所以統計局的口徑應該是無法做出統計。所以政府訂單究竟下滑了多少從國統局的數據中是最能看出其體量的。

　　這里損失的訂單大概在一個月5-10萬噸左右，那么按照7.5萬噸計算。

　　當然市場化后，農民還是需要購買薄膜，但是數量一定會減少，主要是減少了浪費，那么假設減少了1/3那么真實減少的量一個月在2.5萬噸左右，一年減少30萬噸的消費。

　　6.4 非農膜消費增速18年增長緩慢

　　2016年主要是由于PP在包裝上的替代使得PE的消費下滑所致，而18年的增速下降則是真實的消費景氣度問題所致，所以如果2019年的消費繼續下行，對于低密度的非農需求將無法樂觀。

　　七、 PP需求2018年回顧

　　7.1 PP表需-共聚18年依舊是發動機

　　均聚的表需走負，共聚繼續承擔了發動機的功勞。那么共聚下游主要分為消費類和制品出口。我們在有限的數據對2018年進行總結。

　　7.2 白電汽車類居民消費類消費下滑嚴重

　　可以看到2018年白電汽車消費出現了歷史上的首次衰退，所以今年的共聚發動機并不是他。

　　7.3 制品出口數據是亮點

　　所以今年的訂單前置給了PP共聚系非常大的助力。

　　7.4 PP其他需求亮點

　　今年共聚的另外的亮點是電力管為首的基建投資帶來的刺激，這部分體量在明年應該還會繼續保持。和低壓不同低壓的管道增量來自于燃氣管道目前接近尾聲，所以低壓管材在2018年就處于了周期末端，在年末出現了大規模的下挫。但是PP的固定資產投資中占比會相對的大的多，具體我們會在后期進行多角度研究。

　　八、2019年展望

　　8.1 2019年新裝置情況

　　可以看到PE主要投產壓力在國際，而PP的投產壓力在國內。不過整體的具體投產壓力的釋放期還有延期的可能。從國內角度看PP的投產壓力大于LL。

　　另外國外似乎線性19年投產計劃并不多。但是其實線性的壓力并不是從新投產轉移。

　　9.2 19年全密度轉產是會給LL釋放更多的壓力

　　2018年由于HD性價比拔群使得2018年的全密度近幾年第一次生產重心轉移到了HD上，也使得LL在2018年的產量出現了負增長（上文已經討論），而價差是決定生產選擇的核心。

　　可以看到2018年低壓的性價比大大的高于歷史均值，而低壓的驅動目前看來就是HD管材的增量。

　　可以看到明顯的是HD的增量是最為明顯的，在低壓的占比總也一路高歌猛進。從這里看出整個低壓的發動機就是管材。

　　但是管材在今年下半年出現了巨大的跌幅，主要也是國內建設包括煤改氣管道等進入尾聲。

　　所以明年如果管材失去活力將讓整個PE的生產結構往LL傾斜而這個是明年LL產量最大的增幅因素。

　　8.3 2019年美國的出口壓力可能會更加巨大

　　由于貿易戰的關系，國內對美塑料加增了關稅25%關稅使得美國的對華出口斷崖（前文有圖），這也使得美國的出口轉移到了其他國家。今年從分項的圖中看就是沙特。但是隨著時間的推移和國外居高不下庫存局面明年這個問題可能更加嚴重。

　　8.4 國外再生料也是PE的一個定時炸彈

　　前文在回歸上我們也做出了分析，18年隨著中國禁廢塑令的執行后，廢塑進口消失了很多，但是這部分量都變成了庫存始終存在了。

　　而國外在2018年也進行了再生造粒基礎設施的建設，從前文的分析可以看到目前的越南的造粒能力以及得到了幾何倍的增長，而這部分帶來的增量是百萬級的。

　　8.5 農膜需求可能并沒有市場那么樂觀

　　前文所述今年政府訂單消失后也難以回歸是一個方面。另一點就是市場預期的地膜新標準增加20%的厚度問題也可能達不到預期：

　　1、我們調研所發現目前監管地膜厚度更多的是在消費地而不是產地這就給監管帶來了非常大的難度。

　　2、雖然地膜成本在種植成本里不算太大，但是農民更加愿意買薄的膜因為布設的面積更大。

　　3、廠家更多的只是更換了包裝“達到了國家標準”實際膜的厚度可能不會改變。

　　這里我們沒法具體做出量化，但是這點可能存在了預期差。

　　8.6 LL與PP供應年度對比

　　從上表中可以明顯看出LL和PP的供應壓力完全不是一個數量級。呈現了非常大的區別。而其中最大的差異來自于非標轉產、進口和再生料進口。

　　九、 總結及短期平衡展望

　　9.1 思維導圖

　　PE的不確定性是進口供應，但是需求由于季節性較強，且每年1季度和上年4季度需求有較強的環比規律，所以我們這里假設的需求較好的狀況下，調節進口供應的情況。

　　可以看到就算按照較低的進口去去算其實累庫存，別說進口回歸40-43萬噸的區間了。

　　9.3 PP短期平衡假設

　　相比LL，PP供應是較為確定的，進口因素的干擾較小，這里國產的裝置的供應安裝排產和季節性較大值安放。

　　我們可以看到把PP調節至需求增長較為悲觀的情況他的庫存累計絕對數也比LL好的多，另外PP的需求張力會更大，如果消費維持正增速，那么4月前將完全能夠消化春節帶來的累庫壓力，這點將比LL明顯太多。

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