文 | 楊智勇

　　來源 | 華信期貨

　　摘要：2018年行情走勢基本上復制了2017年格局，在基本面和技術面上都是雷同，在有歷史參考的基礎下2018年行情相對好做很多。2019年是否能延續復制近兩年的規律，就未必確定了。從當前供應端來看，2018年新增產能的增加，以及部分新增產能推遲至2019年投產必然造成明年的供應壓力，在一定程度上可以說明年大概率不存在缺貨斷供的情況；從需求端看，2018年PVC的用量一直處在增加狀態，出口表現也很強勢，但由于受到中美貿易戰的影響，前期的消費前置到近期的出口逐步減少，對于明年來說需求是否能保持高速增長仍是個未知數，貿易戰的變數仍未可知；房地產方面銷售量隨著政策的打壓處在相對減弱狀態，但是新開工及在建面積一直處在增加狀態，不排除地產商刻意延長建設進度以緩解供應壓力的可能，這對PVC需求有所支撐但有利有弊，周期的拉長在一定程度上等于稀釋了單位時間的用量，并不一定在實質上增加PVC的需求。2019年市場總體供應增加，需求無明顯變化及增長點的情況下，我們預期整體上市場震蕩加劇。

　　第一章 2018年行情回顧

　　2018年PVC整體走勢前期上漲后期回落。期貨價最高價觸及7525元/噸，最低價6145元/噸，年初開盤價6650元/噸，當前收盤價6625元/噸，年K線收十字星。行情走勢大體與2017年類似，產業周期規律比較明顯。

　　從價格表現看，2018年的行情總體分為三個階段。

　　第一階段，2018年1月至2018年3月，期貨盤面上表現為橫盤整理震蕩偏下行。這一階段，正處于春節期間，需求沒有完全恢復，社會庫存較高，處于峰值狀態。另外，2018年年初有一波返工潮推后，需求真正恢復大約是4月份。

　　第二階段，2018年4月至2018年8月，這一階段的上漲，有兩個主要的原因，一個是上游的集中檢修，另一個就是需求在4月份開始恢復之后，持續向好，庫存迅速消化。

　　第三階段，2018年9月至今，這一階段的下跌同2017年走勢類似，但今年的下跌比2017年略微提前。從宏觀層面資金對房地產預期出現拐點，整體走弱，導致期貨盤面中產業外資金首選PVC為空頭配置品種。

　　其實一直以來，PVC行業的景氣度還是很高的，下游需求旺盛。雖然市面上很多看空PVC四季度需求的報告，但這些報告所述的邏輯都是一個虛無縹緲的或者說是由陳舊歷史經驗構成的“需求淡季的預期”。雖然價格確實迅速下滑，但主因不是因為這個所謂的“需求淡季預期”，而是宏觀預期的拐點，當時的產業外資金和產業是對立的，利用資金優勢全線做空商品，以至于幾乎所有的商品都出現了BACK結構，且幅度非常大。PVC雖然自身基本面好，但難以一枝獨秀。

　　第二章 2019年PVC市場供給端分析

　　1. 政策約束壓制新產能釋放，產量增加空間受限。

　　近兩年來，氯堿行業發展良好，價格上維持高位，利潤較為可觀，整體PVC行業開工保持高位運行。從產能產量來看，PVC企業產能產量均較去年有所增加。2018年PVC1-10月份產量1561.46萬噸，較去年同期增加2.2%。根據12月份PVC價格高企、檢修企業較少及部分企業新投產能的影響，預計2018年PVC產量或達到1877萬噸，相比2017年的1804萬噸增長73萬噸，增長幅度達到4%。

　　2018年我國PVC產能在2446萬噸，較2017年增加33萬噸，增幅1.37%。因受各種因素影響，截至目前，2018年實際投產的新產能僅在35萬噸，投產有山東信發，山西榆社和山西瑞恒三家企業。另有47萬噸計劃2018年年底投產。

　　2019年新增投產216萬噸，產能增幅擴大，但因環保政策的影響，部分裝置可能不會如期投產，因此綜合考慮，預計2019年產能將在2600萬噸左右。

　　具體分析來看，第一、河北盛華和德州實化兩套裝置因河北盛華VCM氣罐爆炸事故，預估難以投產；第二、環保部發布關于汞的水俁公約公告，開出有關限制汞排放的清單。目前大部分PVC工廠都已經轉用低汞觸媒，基本均可以達到公告要求。自2017年7月份，汞的水俁公約簽訂之后除去前期已批項目國內禁止新增電石法產能；第三、環保督察壓力持續增大的情況亦給電石生產企業帶來了一定的影響。電石原料石灰石礦山時常受到環保檢查影響，一些環保、安全不達標的電石企業時常被迫停產或者退出行業，再加上國家對危化品的運輸進一步強化管理，全面取消對高耗能優惠電價等措施，從一定程度上增加了電石企業的生產成本，也影響了電石的供應增量。預計2019年PVC產能增速依然高于電石增速，所以一旦這些項目如期投產，在未來很長一段時間，電石供應能否足夠是將來需要面臨的一個重要問題，電石供應略緊的時間段或會有增多，PVC的產量提升及釋放或將有受到電石制約的可能。

　　2. 環保趨嚴下原料成本抬升或成常態

　　2018年環保政策更為嚴格，特別是對原料電石的影響較大。例如2018年4月份鄂托克旗人民政府發布公告，對甘草保護區內13家石膏礦和西鄂爾多斯(600295,股吧)國家級自然保護區內11家非煤礦山依法予以關閉，其中包含鄂托克旗曙耀石灰石礦和鄂托克旗礦管站千里溝第一石灰石礦。因為生產電石需要白灰，生產白灰需要石灰石，所以受本次礦區關停影響，石灰石礦供應十分緊張，將直接影響電石企業日常生產。2018年7月份，國家發改委發布了《關于創新和完善促進綠色發展價格機制的意見》，指出我國要完善差別化電價政策。全面清理取消對高耗能行業的優待類電價以及其他各種不合理價格優惠政策。嚴格落實鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉等7個行業的差別電價政策，淘汰類和限制類企業用電 (含市場化交易電量) 實行更高價格。各地應及時評估差別電價、階梯電價政策執行效果，可根據實際需要擴大差別電價、階梯電價執行行業范圍，提高加價標準，促進相關行業加大技術改造力度、提高能效水平、加速淘汰落后產能。

　　因此可以看到2018年整體電石價格維持上行態勢，電石行業未來勢必走產能出清，行業內部淘汰路線。年產1W噸以下的裝置都要淘汰，確保所有產能要求符合環保標準。同時限制類行業，會受到用電政策影響。2018年9月13日，山東省物價局發布了《關于完善自備電廠價格政策的通知》，通知進一步明確了自備電廠征收政策性交叉補貼標準、政府性基金及附加標準、系統備用費。政策性交叉補貼標準，自備電廠企業應按自發自用電量繳納政策性交叉補貼，標準為每千瓦時0.1016元(含稅，下同)。2018年7月1日-2019年12月31日作為過渡期，過渡期標準暫按每千瓦時0.05元執行。期滿后，根據國家規定和工商業用戶承擔政策性交叉補貼情況，重新予以核定公布。除了山東之外，目前已經公布政策性交叉補貼標準的其他省份有：吉林0.15元、上海0.103元、福建0.1012元、四川0.015元。山東地區的PVC企業主要以外購電石的為主，從耗電成本來看，單噸燒堿大約耗電2350度左右，PVC工段大約耗電450度左右，PVC和燒堿配套企業每生產一噸PVC和燒堿需要耗電大約在2800度左右，按山東地區過渡期執行標準每千瓦時0.05元核算的話成本增加140元，過渡期過后成本增加284元。而配套電石廠的企業優勢也將明顯下降，因為電石耗電量更大，以大爐子為例，每噸電石耗電量大約在3350度左右，按山東地區過渡期執行標準每千瓦時0.05元核算僅電石成本就增加167.5元，按電石到PVC的單耗1.4算，僅原料端折合到PVC成本就增加234.5元，加上PVC端和燒堿端耗電成本增加的374.5元,過渡期過后成本增幅將繼續增加。我國電石及PVC主產區集中在西北地區，后期如果西北地區同樣執行政策性交叉補貼政策，對PVC行業成本的整體影響將明顯增加。

　　相應乙烯法PVC的原材料乙烯受原油價格影響較大，2018年四季度跟隨原油出現暴跌，帶來成本的下跌短期對電石法有沖擊影響，但2019年來看原油價格或逐步企穩，且國內以電石法生產為主，影響相對有限。

　　3、出口窗口長期關閉，進口窗口也難以打開

　　綜合近幾年的進出口量的變化可以看出，今年的出口窗口很少打開，從利潤導向的角度來看，今年的價格不適合出口。

　　10月25日，財政部網站公布“關于調整部分產品出口退稅率的通知”，其中涉及到相紙膠卷、塑料制品、燈具等眾多商品，與PVC相關的有PVC粉、PVC糊、PVC管材、PVC型材、PVC地板。PVC相關產品從11月1日以后出口退稅率從13%提升至16%。出口退稅的提升，對PVC行業有一定的利好。PVC層面2018年以來由于國內價格偏高，出口量大幅下降，但后期隨著出口退稅的提升等利好釋放，提升PVC的出口優勢；PVC下游層面，出口退稅無疑會促進PVC地板出口繼續大幅提升，但也需要擔心后續中美貿易戰升級對PVC地板出口的抑制作用。

　　商務部發布2018年第68號公告，根據《中華人民共和國反傾銷條例》第四十八條規定，商務部決定自2018年9月29日起，對原產于美國、韓國、日本和臺灣地區的進口聚氯乙烯所適用的反傾銷措施進行期終復審調查。本次調查自2018年9月29日起開始,于2019年9月28日前結束。

　　隨著PVC反傾銷調查立案塵埃落定，對主要來源國繼續進行為期一年的調查，調查期間原有反傾銷稅率不變，中國PVC行業對海外貨源的擔憂將暫告段落。

　　4、2018年社會庫存創新低，貿易商蓄水池功能減弱

　　2017-2018年，庫存走勢類似，年初因春節影響，下游需求淡季而工廠生產尚可，從而庫存積累至年內高位峰值狀態，三月份需求開始恢復，庫存消化加速。2018年下半年庫存偏低的原因如下：上游直銷比例增加，集中檢修，下游需求多元化，其他板塊彌補替代房地產下游。

　　在當前低庫存狀態下，隨著2019年新增產能陸續投放，將進入再庫存過程，庫存繼續維持低位的難度加大。

　　第三章 2019年PVC消費市場分析

　　1、管廊建設、棚戶區改造支撐PVC消費增長

　　2018年以來，全國房地產調控次數已經高達405次，比2017年同期上漲接近80%。一方面從嚴調控逐步打破了市場依據過去經驗形成的預期，另一方面宏觀環境變化增加悲觀情緒并進一步傳染給房地產市場。

　　2019年樓市最可能平穩調整和再度分化�？傮w上，小幅調整是大概率事件。在沒有重大政策轉向和意外事件沖擊的情況下，總體市場轉向降溫通道，不會出現劇烈的波動。未來一年，一二線城市總體上市場上行壓力有一定增加，趨勢是增長主導；三四線城市市場向下的壓力再增加，庫存也可能再增加。

　　從上圖可以看出，今年房屋新開工面積增加明顯，增長數據好于銷售面積。因為限購等政策的影響和沖擊，國內房產銷售的速度明顯放緩。但房屋新開工面積的增長，一定程度上支撐了PVC的需求。

　　在棚戶區改造方面，自2014年國家推出PSL工具以來，棚戶區改造的規模快速發展。2014年棚戶區改造達到470萬套，2015-2017年分別為600萬套左右，2018年預計將完成580萬套。隨著今年政策收緊，棚戶區改造的流動性在收縮，可能對明年的棚改及三四線城市房產造成沖擊。

　　2、塑料制品出口穩定

　　塑料制品今年的出口量保持增長狀態，出口需求旺盛，可以看出今年的出口并沒有因為中美貿易戰的影響而出現明顯縮減，國外需求的強勢對后期是一個非常有利的增長因素，市場前景比較樂觀，明年不排除保持增長狀態。

　　2018年地板出口量的增速依舊很高，1-9月份出口同比增長29.9%。一直以來，我們的地板出口都是以美國和歐洲為主要目標，這兩個地區出口占了總出口的2/3。但今年在貿易戰背景下，依然有約60%的PVC地板出口到美國。今年貿易戰最早是6-7月份開始打響的。在7月之后，出口往美國的地板不但沒有減少，反而同比和環比都有不同程度的增加，這里就很有“消費前置”的味道。

　　但當我們仔細去分析這份數據的時候，我們可以發現，6月份之前美國人對中國地板的需求是依賴的，進口增量非常大。7月份開始，由于貿易戰的影響這個加速度開始減量，地板出口的增量增到別的國家去了。

　　2019年因中美貿易和宏觀的影響，出口存在不確定性。

　　3、下游制品增幅健康增長

　　2018年PVC制品占比變化不大，管材作為最主要的下游，需求增速較快，龍頭企業訂單較高，對PVC原料消耗量提升明顯，而中小型企業受環保影響，開工不穩，需求量有所減弱，管材仍然是PVC需求增長的主要動力，2018年管材/管件在PVC制品中占比進一步提高。占比第二的是PVC型材，今年PVC型材仍然受斷橋鋁影響較大，需求增速較慢，今年PVC型材在PVC制品中占比略有下降。軟制品中占比較高的依然以薄膜及電纜、地板為主，PVC地板近幾年增幅依然較大。

　　今年以來PVC行業維持穩增長趨勢，行業集中度繼續提升，龍頭企業訂單較好，尤其是龍頭管材企業增幅明顯，從上市企業半年報來看，部分龍頭管材企業上半年銷量增幅在10%以上，而型材表現略差，龍頭型材企業整體平穩，中小型材企業銷量同比有所轉差。

　　4、回料進口被新料替代

　　2016年以來PVC回料的進口量逐步減少，直至今年將為0，而這部分消費被新料取代。

　　我國是世界上最大的固體廢物進口國之一。據海關統計，我國固體廢物進口量持續多年增長，在2012年達到峰值5890萬噸之后，呈減少態勢。2017年我國固體廢物進口依然保持在高位運行，進口量達4370萬噸，如果算上各類違法入境的固體廢物，實際入境數量會更大。

　　2017年4月中央全面深化改革領導小組第三十四次會議審議通過《關于禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》。三個月后，中國正式通知WTO，將在2017年底前緊急禁止4類24種固體廢物入境，其中包括生活來源廢塑料、釩渣、未經分揀的廢紙和廢紡織原料等“洋垃圾”。

　　今年起，來自生活源的廢塑料、未經分揀的廢紙、廢紡織原料、釩渣等4類24種固體廢物從限制進口類別調整至禁止進口目錄；到2019年年底將逐步停止國內資源可以替代的固體廢物進口。我國是全球最大的廢塑料再生利用國之一，廢塑料為我國工業發展提供了質優價廉的原材料補充，一定程度上彌補了石油資源的不足。據統計，我國僅進口廢塑料一項就占據了全球廢塑料出口產值的一半以上。

　　第四章

　　PVC期貨活躍度提升，為金融服務實體經濟帶來新契機

　　1、對沖資金在不同板塊和品種間配置，以及宏觀的大資產配置使PVC波動率上升。

　　從PVC的期現價差、月間價差、相關品種間的價差可以看出，套利資金對市場波動的影響是非常大的。在傳統的對沖套利策略里，買PP、PE空PVC，買PTA空PVC都是常見的一些操作。甚至在今年宏觀動蕩的大背景下，工業品和農產品之間、化工和黑色系之間都有資金在做宏觀配置。資金盤在不同品種強弱關系不同時的套利策略，使得PVC受到的關注也在增加以及未來這種狀態會得到延續。

　　2、期貨市場推翻現貨市場傳統思路，提前反應預期，給產業帶來困惑但也帶來機遇。

　　資金提前打預期，使得產業面措手不及，完全背離他們的傳統思路，以此來激發產業資金對期貨的運用以及找到合適自己參與的時機。今年的下跌就來的更早一些，超出了絕大多數人的預期，而跌下去之后因為成本支撐的存在，投機資金也沒有打的太過。加上基差交易的量越來越大，使得市場的波動率處于上升狀態。

　　按照往常，普遍都認為01合約是一個非�？纯盏暮霞s，因為1月的需求很差。確實，1月份的時候需求很差，但1月份的時候我們交易的是5月合約，而往往到了3月份之后，我們說需求好轉的時候，我們交易的是9月合約了，因為主力合約換月有個時間差存在。

　　期貨市場的參與模式每隔幾年都會出現改變，從最開始沒有期貨，到簡單的套期保值，到基差交易，再到近兩年流行的量化交易、多品種對沖，投資性資金越來越關注PVC期貨。因此今年有很多朋友都說越來越看不懂PVC，其實不是看不懂，說不定是看的太懂。因為最開始我們僅僅盯著現貨，后來開始盯期貨，現在要跳出PVC這一個產業，需要有更大的視角來關注市場。它跌并不代表它的基本面不行，或許只是它的基本面比其它一個品種差一些，反觀上漲也是一樣，因此越來越多的產業內或產業外的跟風盤會進來，使得市場活躍度越來越高，當然波動率也會越來越大。PVC行業旺季不旺、淡季不淡表現的更加明顯，產業外資金與產業之間的博弈，也是助推價格大幅波動的新增變量。

　　從PVC期現基差上看，絕大部分的時間基差為正值，市場處于反向市場，也就是說現貨的價格高于期貨。一方面是對未來的預期不看好，另一方面是因為基差交易的日趨成熟，參與人數不斷增加，規模也越來越大，使得期貨價格很難給出升水的機會。

　　第五章 技術分析

　　宏觀整體環境不容樂觀，PVC大的上漲周期下破，2019年整體重心下移

　　1.2019年的技術強壓力在6900-7200區間，支撐5000-5400。

　　從技術分析上看，周線級別上從2015年12月至今年10月，上漲周期下破趨勢線，在高位區震蕩形成橫盤整理。從近三年走勢規律來看，1-4月之間多數以震蕩整理偏弱下行為主，5-9月受下游需求增加，多數走勢以看漲為主，10-12月受價格高位的影響，下游需求端抵觸高價成本從而降低采購，造成價格的回落。就目前形勢來看，2019年預期上半年橫盤整理小幅回落，受供應端產能增加影響，下半年供求矛盾預估偏向供應過剩從而造成價格進一步回落。

　　2019年市場預期：

　　從供應端可以看出2018年推遲的新增產能將集中在2019年釋放，加上2019年計劃增產產能，可以說2019年不存在供應不足的問題；下游需求方面，出口將會增加，但國內房地產壓力相對較大，國內需求未必能有太大變化，總體上不排除出現短時間供過于求的局面，對價格壓制下行概率較大，且期貨盤上三年大周期的上行格局在2018年四季度實現下破形態，上方壓制表現較強勁，在技術層面上也支持2019年呈現弱勢下行格局，1-4月的下行走弱，5-8月的震蕩整理，9-12月的第二輪下行。淡旺季之間的周期性節點或可延續歷年的規律。

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